作者：李晓威，一德期货产业投资部 高级分析师
报告发布时间：2018年4月1日
国内产区天气平稳
1-3日，受较强冷空气影响，新疆北部、西北地区、华北、东北、黄淮等地的大部地区先后有6～10℃降温，局地12℃以上，上述部分地区有4～6级偏北风；新疆南疆盆地、内蒙古、甘肃西部、华北北部、东北地区西部等地有扬沙或浮尘，南疆盆地东部局地有沙尘暴。3日夜间至5日，江淮、江汉、江南中北部等地有中到大雨，局地有暴雨。
4-6日，受冷空气影响，全国大部地区先后有6～8℃降温，局地10℃以上，上述部分地区有4～6级偏北风；南疆盆地、甘肃、宁夏、陕西北部、内蒙古中西部等地有扬沙或浮尘，局地有沙尘暴。
欧盟和印度天气预期要关注
欧洲：有较大范围雨雪天气。北欧东部和西南部、西欧大部、中欧大部、南欧大部、东欧大部、大高加索地区有小到中雨（雪或雨夹雪）天气，其中北欧东部、东欧北部、西欧北部局地有大到暴雪天气。
印度半岛东北部和南部、中南半岛西部以及东南亚等地有小到中雨（雪或雨夹雪）天气。
其他正在生产的地区天气状况良好，重点关注短期欧洲的天气引发国际市场担忧的程度。关注下半年印度厄尔尼诺增强的预期。
巴西下榨季减产
1.巴西中南部3月上半月产糖44511吨， 同比上涨1.49%，糖份和食糖比例继续小幅降低，乙醇比例和产量还在小幅提升。
2.巴西本榨季收榨在即，食糖产量增产空间有限，产量方面数据变动空间不大，出口方面成供应方面需重点关注对象，目前巴西出口维持走低趋势，且出口价格降低幅度更大。
3.巴西下榨季即将开榨，减产预期增强。2017/18榨季甘蔗压榨量持稳，甘蔗糖分较高，但制糖比例调低，最终预期产量将从3641万吨降低至3607万吨，2018/19榨季甘蔗老龄化预期加重，加上乙醇收益的提升，食糖生产比例将继续被调低，预计最终食糖产量为3132万吨。
巴西乙醇预期高涨
乙醇与汽油平衡价格长期维持在0.7左右，但在0.7水平附近时因用乙醇可能造成发动机一定程度的堵塞，同时乙醇的保存期限相对较短，消费者更倾向于使用汽油。在两者比价低于0.65时，消费者使用乙醇替代汽油的倾向更为明显。12月份后，二者比价已经超过0.71，乙醇生产比例有继续增加趋势，而食糖比例的调低对糖价企稳有更多支撑。
印度产量和出口大增
印度糖厂协会（ISMA）：3月初将2017/18年的食糖产量预估由第二次预估的2610万吨上调至2950万吨，增幅约13%。ISMA的前两次估产分比为2500和2610万吨。
印度政府：一周后印度政府公布预测值，预计2017-18年度食糖产量为2720万吨，低于ISMA预计。
印度取消糖出口关税：3月中旬印度决定取消20%食糖出口关税，鼓励食糖出口，当局希望糖厂能出口至多400万吨糖，预计17/18年度印度食糖总产量将达到2920万吨，18/19年度将突破3000万吨。16/17年度印度食糖产量仅为2030万吨，国内需求约为2500万吨。
出口价格过高：在取消20%的出口关税后，目前印度低等级白糖出口价约为500-510美元/吨（FOB基准），巴西低等级白糖出口价约为350美元/吨，巴基斯坦白糖出口价格约为320-325美元/吨。印度白糖在其他出口市场竞争力极弱。
目前出口可行性较低：截至3月15日印度本榨季已产糖2580万吨，同比增加47%，白糖出厂价跌至29000-30000卢比/吨（约21美分/磅） ，低于30000-35000卢比/吨的成本，印度糖厂累计的甘蔗欠款也已达到1400亿卢比。在目前的原糖价位上，印度需要至少140美元/吨的出口补贴或是国内糖价大幅下挫，出口才变得可行，短期实现难度依然不小，但每次相关新闻出现都会对美糖造成较大压力。
泰国&欧洲有望刷新记录
泰国产量大增：截至3月15日累计压榨甘蔗1.002亿吨，同比增加近20%；累计产糖1103.4万吨 （原糖值），同比增加约21.2%。出糖率从上榨季同期的10.88%升至11.01%。目前开工的54家糖厂均未收榨，较去年同期增加2家。本榨季压榨始于12月1日，较上榨季提早5天。17/18年度产量有望达到1123万吨。
泰国出口有望刷记录： 2月份泰国共计出口糖约62.2万吨，同比增加5.4%，出口量为近五年同期的最高水平。其中原糖出口量同比增加8.3%至32.7万吨；低质量白糖和精制糖出口量分别为5万吨和24.5万吨，同比分别增加11.1%和0.4%。17/18榨季10月-2月泰国累计出口糖约238万吨，同比略增1.3%。本榨季泰国的出口总供应量预计可达到800万吨以上，同比增加约100万吨。
泰国糖厂套保水平创近十年新低：本榨季截至目前泰国糖厂已套保50%的出口量，为2007/08榨季以来最低，套保均价16.65美分/磅。若剩余的出口量需要在目前的价格上定价，将大幅削弱糖厂对2018/19榨季甘蔗的支付能力，下榨季甘蔗价或仅为700泰铢/吨，远低于本榨季的接近900泰铢/吨。
欧洲多国产量创新高：17/18榨季甜菜收割进入尾声，糖产量预期为2164.9万吨。其中，法国糖产量预估从638.5万吨上调至656.1万吨。荷兰糖产量预估从118.3万吨上调至126.4万吨。俄罗斯糖产量预计为650万吨，同比提高41.6万吨。
综上，国际食糖市场增产格局已定，短期有继续增长的空间，但4月后半段，印度、泰国和欧盟等国陆续收榨，巴西新榨季生产开始，巴西的减产预期将成为市场主流，增产国家的出口时间和数量与巴西减产预期的较量将成为市场焦点，目前绝对价格偏低，预计巴西减产将成为市场主导。
ICE持仓
上周ICE原糖震荡走低，空头和套利持仓均增加，多头小幅减产，净空单连续第11周净空，且空头优势继续扩大。
在短期供需压力持续增加绝对价格下降较多后，投机多头参与度较高，食糖主产国的套保比例依旧偏低，当前的价格也不是套保席位参与的好时机。通常在14.5-15美分之上，巴西和泰国的套保仓位增加较多，目前套保比例同比依旧偏低，但13美分位于大多数国家成本之下，买方和投机方入场的需求较高，限于短期供应压力的增加，实际入场参与保值的数量不高，等待巴西减产程度对价格套保席位的带动作用。
汇率：雷亚尔的持稳或被动升值将减少出口至国际市场的糖源，有利国际糖价企稳反弹。而美元兑人民币的走低也令我国进口糖的成本降低，进口增加或者走私利润增加都堆我国降价更加不利，都对国际糖价有一定支撑。
美元指数的波动对ICE原糖价格的走势有提前警示的作用，当前美元处于加息后的弱势中，ICE也持续低迷多日。
国内价格回顾―稳中有跌
本周期货价格稳中有跌，现货价格涨跌互现，库存较低，销售一般。云糖的销售市场在新糖上市后，由于价格回落，商家采购意愿不强，导致成交表现平平。广西食糖现货报价下跌，现货商反映销售情况一般。
华东销区糖价回落40-110元，成交无起色。华北销区价格下跌为主，库存较少，成交一般。华南产销区糖价全线下跌。华中销区食糖稳中有跌。西南销区食糖价格下跌，库存总体偏少，成交一般。西北、东北产销区食糖价格稳中有跌，库存普遍较少，成交一般。
进口维持低量
进口加税45%，外糖13-14美分，配额外进口利润260-270元/吨，配额内利润在2450元/吨左右，巴西糖长期贴水，泰国糖持续升水，政策限制效果持续显现，去年1-12月份累计进口食糖229万吨，同比下降25.2%。1月进口3.08万吨，2月进口2万吨，同比去年2月大幅降低了16.25万吨。
17日会后公布今年进口许可150万吨，进口糖加工企大多停工等待配额发布来满足生产需求，配额确定，短期进口需求较高。17/18榨季制糖年中国累计进口食糖51.27万吨，同比去年87万吨减少54.32万吨。本榨季进口量预计将有恢复至250万吨。未来进口控制政策延续，进口被限制后，走私将更加有利可图，只要有利润有需求，就有市场，不在加税范围内的国家进口糖来源的证明开具问题也将成为市场关注的焦点之一，今年走私糖预计180万吨。
全国产销3月将有恢复
广西&云南产销
基差
总结：正套临近尾声
美糖：短期压力还在，中长期利多因素增多。泰国印度产量和出口出现超预期增长导致国际糖市场的供需矛盾不断恶化，供应压力短期有继续增长的趋势，在泰国和印度收榨之前基本面依旧明显偏空。资金方面，绝对价格跌破13美分，已经低于大多数国家的生产成本，套保和投机的买盘吸引力加大，14.5-15美分之上，主产国套保盘入场积极性非常高。综上，巴西、泰国出口降低、乙醇生产比例提升、美元疲软、天气和成本支撑都对价格有支撑，加上印度和欧盟的国内价格高，出口仍需政策配合，短期实现仍有难度，国际糖市整体上处于下有支撑，上有供应压力的格局中，但随着供应压力超预期的发展，区间下沿下移1美分至12美分。 4月份后，印度、泰国和欧盟等国陆续收榨，巴西新榨季生产开始，巴西的减产预期将成为市场主流，其他国家出口时间和数量也将成为市场热点，整体上看，远期出现减产预期不断增多的声音，远月升水空间有望扩大。
郑糖：短期市场缺乏题材指引，本周将陆续公布上月产销数据，预期偏多，对近月合约有利。中长期看，本月开始到5月上旬，加工糖企和从低关税地区进口企业有突击进口的嫌疑，虽然数量整体不高，但对于当前无题材可炒的市场来说是利空因素。5月逐渐回归现货市场，9月承压更多，另一方，4月后，在印度和泰国收榨后，国际市场基本面将有较大改观，对国内进口和走私抑制以及气氛带动预期较好，同时也是我国甘蔗糖厂收榨前后，供应压力从高峰过渡，对近月的供应压力将减轻，9月受下榨季和甜菜增产影响更多，5月有年度增产不及的预期，所以维持近强远弱的基本面，5-9正套持续，现在价差已经在80元上下，正套上方空间已经所剩不多，同时，可以关注9-1反套。
本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
