作者：彭瑶，一德期货产业投资部
报告发布时间：2018年4月1日
1. 国外天气情况
目前得州西北部干旱范围有所扩大，下周得州北部降雨增加，关注后期降水情况。
2. 周行情回顾
国内：国储轮出增加国内供应，国内棉花延续下跌趋势，CCIndex3128B指数周跌111元/吨；下游纺企生产有所回暖，纱线价格继续上涨，C32S周涨20元/吨；替代品价格纷纷走弱。
国外：美棉18/19种植意向面积同比大增，市场对贸易战的担忧好转，本周国际棉价下跌。
3. CFTC非商业持仓―净多占比有所减少
截至3月27日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头113255（-2175）张，空头14527（-277）张，ICE总持仓278286（+5919）张，净多占比35.48%，占比有所减少。
4. 美棉出口销售（单位：包）
截至3月22日当周，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到342万吨，完成USDA出口预测（3月）的106%，高于五年均值12个百分点；美国陆棉装运量累计达到179万吨，装运率56%，低于5年均值2个百分点。
5. 国内新棉销售―全国新棉销售过半
截止到2018年3月29日24点，新疆检验量497万吨，内地检验量26.3万吨。据对80家大中型棉花加工企业的调查，截止到2018年3月30日全国销售率为57.8%，同比下降18.9个百分点，较过去四年均值减缓8个百分点，其中新疆销售58.2%。累计销售皮棉347.6万吨，同比减少39.3 万吨，较过去四年均值减少80.7万吨，其中新疆销售291.7万吨。
6. 棉籽开机―棉油厂压榨利润继续增加
3月25日当周，各地棉油厂开机率继续回升，由于副产品表现较弱，以及新疆地区油厂压榨将陆续结束，预计棉籽油厂开机率增长空间有限。棉籽价格持续下跌，油厂压榨利润继续增加，预期国内各地棉油厂压榨利润仍处于盈利状态。
7. 库存―商业库存高位
2018年2月底全国棉花商业库存363万吨，环比减少28万吨，同比增加120万吨；2017年2月底全国棉花工业库存61.8万吨，环比减少2.81万吨，同比增加1.87万吨。
7. 库存―仓单加有效预报量维持近5年高位
截至2018年3月30日，郑棉期货市场仓单共计5884张，仓单周增93张；有效预报2825张，仓单加有效预报折合棉花总量达34.4万吨，为近5年同期最大值，有69%的仓单加有效预报在内地仓库。
8. 进口
2018年2月中国进口皮棉10.27万吨，环比减少3.07万吨，同比减少3.53。17/18年度前6个月累计进口棉花58万吨，同比增加2.7。
2018年2月我国进口棉纱9.2万吨，环比减少10.38，同比减少8.15。 17/18年度前6个月累计进口棉纱99万吨，同比减少3.3。
9. 出口―纺织品服装出口有所转好
2018年2月，中国棉纱线出口3.13万吨，环比减少0.7，同比增加2.17。
2018年2月，我国出口纺织品服装约203.4亿美元，同比增加85.3%，环比下滑12%。其中出口纺织纱线、织物及制品89.2亿美元，同比增加94.4%，环比减少10.7%；出口服装及衣着附件114.3亿美元，同比增加78.8%，环比减少13%。
10. 棉纺织行业采购经理人指数
2018 年 2月，受春节因素影响，纺织行业整体运行较弱，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为 44.36%，环比减少5.04 个百分点，同比减少2.2个百分点，在50% 枯荣线之下。除了棉纱库存指数有所增加外，其余指数均有所下降。
11.成本和利润―内外纱价差倒挂
国储棉轮出，有利于下游纺企降低生产成本，国内纺企普梳C32S理论生产利润目前位于443元/吨一线，较上周继续增加。
上周外纱价格保持相对稳定，国内纱线价格略有回升，内外纱价差已至-249（+20）一线。
12. 纺织企开工和库存―坯布库存继续下降
13.国储棉轮出
17/18年度轮出前国储库容约在520万吨，2018年轮出至8月底共121个交易日，按日挂牌3万吨，成交率65%（16/17年度平均成交率）计算，17/18度国储轮出量在234万吨（在轮出不延期的前提下），17/18年度轮出后国储库容约在290万吨，接近安全边际。
截至3月23日当周2018年储备棉轮出共挂牌45万吨，成交28万吨，成家率62.15%，纺企拍卖保持理性，地产棉的加价幅度有所扩大，储备棉和新棉就性价比展开博弈，关注后期新疆棉挂牌量。4月2-4日当周标准级储备棉轮出底价为14922（-91）元/吨。
14. 价差发现
15. 全球供需平衡表
根据USDA3月全球产需预测，2017/18年度全球产量调增12.3万吨至2654.9万吨，消费调增6.3万吨至2629.9万吨，全球产大于需25万吨，全球期末库存调增6.3至1934.4万吨，全球棉花库消比回升0.06个百分点至73.55%。
根据美国农业部2月23日农业展望论坛，预计18/19年度全球产量将小于消费（保守估计2%增速），进入去库存阶段，全球供需压力最大的时候已经过去。
我们以近5年全球消费增速平均2.37%预计18/19年度，全球棉花消费量将达2693万吨，近10年，全球棉花产量超过2693万吨的年度仅11/12年度的2779万吨和12/13年度的2398万吨，而这两年产量增加主要受种植面积的推动。
16. 美国供需―多重因素助力美棉上涨
根据USDA3月全球产需预测，2017/18年度美国产量调减5万吨至458万吨，出口调增7万吨至322万吨, 期末库存调减11万吨至120万吨，美国棉花库消比下调3.3个百分点至30.2%。
根据2月23日美国农业部农业展望论坛报告，预计2018/19年度美国棉花产量小幅下降，产量调减38万吨（较USDA3月），原因是17/18年度单产处于历史较高水平和弃耕率处于历史较低水平，期末库存保持不变，库存消费比略有下降。
美国单产处于历史较好水平，预计18/19年单产继续提高的可能性不大。
各机构出具了18/19年，度种植意向报告整体来看，对18/19年度美棉春播种植意向面积预期乐观。
29日美棉种植意向报告显示，2018/19年度预估种植面积为1346.9万英亩，同比增加6.8%，前期市场已经在反映美棉种植面积大幅调增的预期，虽然数据略好于市场平均预期，但29日夜盘ICE05-12价差缩小表明盘面在修复前期增产的过度反映。
内外价差历史同期高位存在回归需求，从ICE5-12价差看5月资金面影响因素较多，在目前18/19预期全球供需偏紧、未点价合约历史高位、美棉需求向好和基金持仓等因素影响下，预计短期美棉跌幅有限。
17. 印度供需
CAI棉花3月供需报告调减17/18产量9万吨（由于严重的粉色棉铃虫虫害和一些州缺水），调增消费17万吨，期末库存减少34万吨至37万吨，库存消费比进一步下降。
印度国内供应稳步增加，印-美棉价差不断下滑，继印度棉花协会CAI 预计 2018 年度印度棉花播种面积下降12%后，近期印度棉花公司CCI 计划在本年度结束前再进行托市收购，改善其下年度植棉意向下降期。
18. 巴基斯坦供需―新花上市接近尾声
据巴基斯坦棉花协会（PCGA）统计，截止2018年3月15日，巴基斯坦共上市棉花196万吨，仅有51家工厂仍在继续运营，新花上市接近尾声。
消息称，转基因棉将获巴基斯坦官方批准，但早在15年前巴基斯坦就开始非正式种植转基因棉，现在转基因棉已占巴基斯坦棉花播种的95%，短期单产继续大幅提高的概率不大。
19. 我国供需
根据中国棉花信息网和美国农业部农业展望论坛对18/19年棉花供需的预测，我们考虑18/19年国储继续轮出150万吨，则18/19年度期末国储还剩余140万吨，市场流通的棉花相对17/18年度在减少，期末库存也达到了近4年的最小值，基本面明显转好。
17/18年度国内产需缺口不到300万吨，2018年3月12日开始至8月底储备棉向市场每日暂定投放3万吨棉花（国储棉在17/18年度初始库存在520万吨左右），除去约100万吨的进口量，缺口只有200万吨，用棉企业不需担心用棉资源问题。
20. 宏观环境
21. 总结
美国棉花种植意向报告落地，18/19年度美棉春播种植意向面积预期乐观，出口销售报告数据向好。印度种植面积是否增加仍存变数，4-5月是中、美、印三国棉花种植的时期，预期种植面积的兑现还需天气的配合。
国内方面，长周期看18/19年度国内产量增幅有限，流通库存迎来拐点，基本面进一步转好。短期而言，基差走强，仓单开始流出，说明目前的期货价位新疆库仓单的优势弱化，国储新疆棉性价比不及新棉，4-5月是棉花季节性消费相对高点，内外价差处于相对高位，存在回归需求，美棉短期跌幅有限，郑棉存在底部支撑，09暂看15200一线，趁下跌做多远期合约或者9-1正套或是一个不可多得的机会。
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