报告日期： 2018年4月4日
★事件：中美贸易战涉及PVC
2018年4月4日国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，另行公布。化工品目录里PVC赫然在列。
★直接影响非常有限，但或致反倾销延续
2017年全年，我国净进口美国PVC粉33万吨左右；出口到美国的PVC铺地制品则有137.86万吨，按PVC粉含量40%计算，则相当于出口了PVC粉55万吨。综合来看可以认为2017年我国向美国“净出口”了22万吨PVC粉，占全年表观消费量不到2%。因此即便后期美国对我国出口的PVC铺地制品采取反制措施，造成的直接影响也会非常有限。
当前我国针对美国PVC征收高额反倾销税。该政策原本将于今年9月到期。但中美贸易战可能会导致我国针对美国的PVC反倾销措施延续。长期来看这将对我国PVC行业形成重大利好。
★投资建议：
短期来看中美贸易战对PVC的直接影响非常有限，更多将是通过对宏观经济形成利空来间接影响到PVC的需求。另外作为风险资产的一种，PVC的期货也会受到资金避险情绪升温的影响而有所承压。
当前PVC高库存阴云未散。在库存明显偏高的情况下，期价难有大的涨幅。但中期供需改善的格局未变。我们建议投资者密切关注库存下降的速度。如若下降速度较快，则可迅速入场；若下降较慢，则可等库存降到去年同期水平后再入场。09合约目标价7200元/吨。
★风险提示：
宏观经济因贸易战出现明显下行。
1、中美贸易战对PVC短期影响有限
2018年4月4日国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，另行公布。化工品目录里PVC赫然在列，但事实上直接影响会非常有限。
2017年全年，我国净进口美国PVC粉33万吨；出口到美国的PVC铺地制品则有
137.86万吨，按PVC粉含量40%计算，则相当于出口了PVC粉55万吨。综合来看可以认为2017年我国向美国“净出口”了22万吨PVC粉，占全年表观消费量不到2%。因此即便后期美国对我国出口的PVC铺地制品采取反制措施，造成的直接影响也会非常有限。
2、中美贸易战可能会导致9月到期的反倾销延续
当前我国针对韩国、美国、日本、俄罗斯和我国台湾地区的PVC生产企业征收7%到83%不等的反倾销税率。本次反倾销将于今年9月到期。我们在年报里曾说过由于这是我国PVC行业第三次反倾销，政策延续难度较大，可能会到期终止。但目前来看由于中美贸易战已涉及了PVC行业，且贸易战有进一步加剧的迹象。我们认为9月反倾销到期后，我国延续对美国PVC的反倾销的概率急剧增大。
3、若针对美国的反倾销继续，将对我国PVC行业形成长期利好
3.1、美国是未来全球PVC行业扩产的主力军
全球来看PVC产能主要集中在中美两国，产能占比分别达到了40%和28%。目前我国在政策层面已经关闭了PVC长期产能扩张的通道。虽然近两年仍有部分产能投放，但后劲乏力。反观美国，由于其国内需求持续扩张，PVC行业开工率在2017年上半年已达90%以上。在行业持续高景气的情况下，已有三家美国PVC行业龙头企业宣布了其未来的扩产计划，合计扩产110.5万吨/年。此外近年来美国化工巨头大规模扩产乙烯。由于乙烯本身运输不便，运费高昂。因此这些扩建的乙烷裂解制乙烯的装置基本都配套了下游产品。由于PVC盈利情况远不如PE等其他乙烯基产品。所以当前扩产的装置中少有配套PVC的，仅Occidental Chemical一家公司下游配套了55万吨的PVC。但未来随着PVC行业高景气的持续，我们预计将会有更多的扩产的乙烯装置配套PVC。综合来看，美国PVC行业已经开始进入产能扩张期。
3.2、若无反倾销，北美廉价PVC将对我国形成冲击
美国受页岩气革命的影响，在全球PVC行业中，拥有绝对的成本优势。据我们测算当前美国PVC出口到我国现金成本仅5000元/吨左右（不考虑反倾销税）。而且北美的PVC是乙烯法PVC在品质上比国内电石法PVC还要高上一筹。因此如果反倾销终止，短期可能影响有限。主要是因为当前北美产能利用率已接近极致，难有更多的产量出口到我国。但长期来看，随着美国PVC行业产能的逐步扩张，大量低价PVC将涌入我国。这或将导致行业的进一步洗牌。目前华东和华中的高成本产能届时将面临较大的竞争压力。因此如若中美贸易战导致反倾销延续，长期来看将对我国PVC行业形成利好。
4、投资建议
短期来看中美贸易战对PVC的直接影响非常有限，更多将是通过对宏观经济形成利空来间接影响到PVC的需求。另外作为风险资产的一种，PVC的期货也会受到资金避险情绪升温的影响而有所承压。当前PVC高库存阴云未散。在库存明显偏高的情况下，期价难有大的涨幅。但中期供需改善的格局未变。我们建议投资者密切关注库存下降的速度。如若下降速度较快，则可迅速入场；若下降较慢，则可等库存降到去年同期水平后再入场。09合约目标价7200元/吨。
5、风险提示
宏观经济因贸易战出现明显下行。
杨枭 分析师（能源化工）
从业资格号：F3034536
