引言
3月下旬，黄金重现美联储加息靴子落地行情，伦金价格从100日均线反弹走高，最高冲至1356.83美元/盎司。之后，在避险情绪降温、美国良好经济数据提振美联储加息预期的背景下，美元借机反弹，金价重归振荡区间。不过，中期看金价仍处在上涨趋势中。
黄金波动率大幅提升
随着美国挑起贸易争端，市场波动性提升，美股再次陷入跌势，市场对美股的担忧情绪有所升温。美银美林对历史上的美股牛市进行研究后发现，美股牛市的初期和末期波动性明显升高，中期波动性偏低，在牛熊转换过渡期波动性通常也会飙升。因此，1月底，美股波动性突然提升，或意味着美股牛市的末期。当前，美股正处在最危险时期，状况与历史上的三大崩盘非常相似，从大类资产配置角度看，或令投资者抽离资金转而投入到其他资产。
而近年来被炒得火热的数字货币，因为大涨大跌，加之政府不断加大管控力度，投资者或不会长期选择。亚特兰大联储主席博斯蒂克近日明确表示“不要碰”加密货币，它们是投机性的市场，不是货币。之前耶伦曾表示，比特币是一种高度投机性的资产。
在上述背景下，投资者资产配置最安全的就是黄金。从黄金ETF持仓也能印证这一点，美联储会议前夕，金价不断下跌，但黄金ETF却大幅增仓，显示市场存在逢低买盘。而黄金的波动率近日也有了大幅提高，显示出市场资金流向黄金的趋势性。
图为标准普尔500波动率与黄金矿商ETF波动率
美元中期仍将疲弱
2月以来，美元回落至90关口附近窄幅振荡。近期美国经济数据总体表现良好。其中，去年四季度实际GDP年化季环比终值2.9%，预期2.7%，初值2.5%。美国经济增速高于此前预期，其中，消费者支出增速为三年来最高，部分抵消了进口激增的拖累。美国2月核心PCE物价指数同比增1.6%，略高于前值1.5%；美国3月密歇根大学消费者信心指数终值创逾十四年新高。虽然一些重要数据表现不错，但并没有大幅提振美元突破振荡区间。
中长期看，美元可能仍将继续疲弱。因为随着全球经济更快增长，将有利于其他经济体，其货币表现会优于美元，从而压制美元走势。从央行角度分析，3月22日，在美联储宣布加息之后，中国央行当日进行100亿元逆回购操作，上调逆回购中标利率5个基点；市场预期英国央行可能会暗示5月加息；目前欧洲央行正计划慢慢退出大型债券购买计划，今年可能结束量化宽松政策，2019年中期开启加息周期。
总体而言，随着经济状况的改善，全球各大央行趋于逐步撤出货币宽松政策，我们认为这一周期基本不可逆，考虑到市场对于非美央行缩减预期强于美联储，美元相对于其他货币总体仍处于2017年以来的下跌周期中，这支撑了金价长期走势。
但值得注意的是，自去年年底以来，外汇融资市场的“美元荒”愈演愈烈，或短时触发美元反弹。Libor-OIS利差续刷九年新高，Libor-OIS利差主要反映的是全球银行体系的系统性信贷压力，利差扩大一般被视为银行间拆借意愿下滑。3个月期Libor持续上升，表明美元融资环境的持续紧张，俗称“美元荒”，季末或月末美元的供需失衡，或会提振美元，需要密切关注。
美联储维持循序加息主基调
3月22日美联储3月议息会议后如期宣布加息25个基点至1.5%―1.75%，并预计未来几个月通胀将加速。但美联储对2018年利率中值预测没有改变，暗示仍将加息3次。此外，其声明中显示，2019―2020年将更加陡峭地加息。
据美联储公布的点阵图显示，2018年利率目标为2%，也就是说不出意外，美联储会在2018年剩下的时间里加息2次，而2019年加息次数从2次升至3次，2020年加息次数从1次升至2次。此外，美联储还预计，随着货币政策立场的逐步调整，经济活动中期将以温和的速度扩张，劳动力市场将保持强劲。美联储经济预期显示，2018年GDP增速预期中值为2.7%，此前预期为2.5%。而2018年失业率预期中值较此前预期下调0.1个百分点至3.8%。
图为10年期国债收益率与金价
美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，美国经济继续扩张，就业市场依然强劲，2月失业率依然处于低位。美联储正逐步减弱政策宽松力度，鲍威尔预计，总体金融环境依旧温和，劳动力市场依然将保持强劲，财政政策变得更具有刺激性。就目前情况来看，美国的通胀前景依然存在极大的不确定性，或许这也是美联储官员们不急于升息的原因之一。虽然美联储在政策声明中表示，未来几个月通胀将会上升，并预期将会持稳于2%的目标，但是鲍威尔在出席新闻发布会时表示，数据未表明美国的通胀会加速上升，可以说鲍威尔的发言没有起到引导性作用。
总之，尽管本次会议美联储宣布加息，但整体政策方向仍延续渐进加息的主基调。市场注意到美联储对今年加息3次的预计维持不变，使得此前对4次加息的期望落空。而即使2019年、2020年和长期的利率预期有所上升，但仍与每年不超过3次的渐进式加息路线相一致。
中美贸易争端不断加剧
特朗普在3月22日签署总统备忘录，决定对华输美产品设限，单方面挑起贸易争端。中美贸易争端自3月初开始不断发酵，中间有所和缓，4月2日，中方正式反击，这也是近年来，美国不断对中国的底线挑衅之后的中方首次强硬反击，此举引发市场避险情绪升温，美国股市大幅下跌，短期内支撑黄金价格走强。
自4月2日起，中国对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。现行保税、减免税政策不变。
清明假期前，美国贸易部专员表示愿意与中方针对贸易协议进行商讨，就在市场以为贸易争端风险不断下降之际，美国却杀了个回马枪。清明假期期间，特朗普发布声明称，他已经下令美国贸易办公室考虑对中国1000亿美元进口商品征收附加关税。对此，我国商务部回应称会坚决应战。贸易争端阴云再次积聚，拖累美股再度重挫，美元也同步走低。笔者认为，如果美国后续依然维持强硬态度的话，中国可能会进一步加强关税的征收，而贸易话题一旦进一步激化，黄金价格必定从中受益。
实物需求及地缘局势支撑金价
据美国期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，目前黄金期货未平仓合约仍处于一个较高水平。对冲基金和基金经理持有的COMEX黄金期货净多头头寸大幅增加，此前曾连续两周减持。截至3月27日当周，COMEX黄金期货投机净多头头寸大增54623手。当前COMEX黄金期货持仓总量为203354手，为八周以来首次突破20万手水平。从具体数据上看，黄金期货投机性多头增加35150手至259032手，为今年2月6日以来最高水平。另外，黄金EFT也有所增持，截至4月3日，黄金ETF持仓量增加了6.19吨至852.31吨，ETF及对冲基金的入场，将对黄金价格提供支撑，有利于黄金价格上涨。
实物黄金需求方面，印度的婚礼季节即将来临，预期对黄金的采购将会增加，金价的贴水也会相应降低。而新兴市场的黄金需求，使得黄金能承受不断上升的债券收益率。新兴市场今年的经济增长率或超过6%，这意味着消费者将有更多财富投资黄金。新兴市场的黄金需求去年四季度展开，全球珠宝需求四季度总计达650吨，为第四大最强劲的季度表现，支撑中长期金价走势。
此外，黄金仍将受到持续的地缘政治紧张局势的支撑。
图为黄金ETF与金价
金银比值下降概率较大
金银比值目前处于80.9附近，从历史数据看，这是个极高的位置。过去20年间仅有4次超过80。2008年10月到达过84.50，在2016年年初达到过83.8。从图形看，金银比值上方存在前期压力位，金银比值下降概率非常大。
从黄金周线看，处于上升通道中，长期仍看涨，因黄金与金银比值的负相关性，金银比有下降空间。并且，从金银走势看，近期差距明显拉大，银价被严重低估，后期涨幅或远超黄金。并且白银工业需求将支撑银价走势。因为全球的制造业产能都在扩张，太阳能光电产业中的银需求今年将占到创纪录的1亿盎司；随着汽车控制系统自动化的发展，需要越来越多的传感器和电路，具有良好导电属性的白银将在汽车产业电动化中成为理想的选择；新的科学技术也为白银产业开辟了一条全新的道路。尽管现在处于发展初期，但长远来看白银在高科技产业的运用会逐渐形成趋势。
总而言之，市场避险情绪将支撑金价走势，短时来看，地缘政治进展仍是关注重点，中期来看，各大央行动态、地缘政治、美国经济数据仍将综合主导金价走势。技术上，日、周、月K线形成看多氛围，短时关注上方1350―1375美元/盎司区间阻力，下方关注1300―1330美元/盎司区域支撑。
（作者单位：招金期货）
图为黄金日线
图为3月LIBOR与美国3月国债利差
图为美元指数与金价
图为金银比值
图为金价月线
