供给：精炼锌原料紧缺缓解；电解铝供给增速减缓；
需求：比价低位导致共同需求部分出现铝使用占比增加；
库存：锌库存低位预期库存将回升，铝库存高位预计将去库存；文 | 广发期货商品组策略研究小组编辑 | 对冲研投 经授权发布
一
基本面
1. 精炼锌原料紧缺缓解，电解铝供给增速减缓
前期主导锌价上行的逻辑是锌矿端出现明显缺口从供应和成本端推高精炼锌价格，目前在冶炼厂库存增加至平均 1 个月库存，且预期后期精炼锌原料将随着矿山产量释放趋于宽松的情况下，认为锌价上行动力减弱。若冶炼厂在原料供应充足的情况下增加精炼锌的产量则锌价有向下压力。
电解铝的供给从目前政策来看，主要投产压力在今年，后期的产能增量将趋于零。根据《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》要求新建自备电厂除国家特殊政策规定且纳入国家电力建设规划项目外原则不再新扩建燃煤自备电厂。由于自备电相对网电依然有优势，若新投产的电解铝厂使用网电，则将大大增加生产成本，若需重新申请审批则将进一步拖慢电解铝项目的投放进度。因此，在锌和铝的供给端，从中长期来看，将出现边际反转的情况，即精炼锌的供应将边际充裕，电解铝的供应则边际增速减缓。
2. 比价低位, 导致共同需求部分出现 铝使用占比增加
由于锌和铝在终端消费中有许多重合的地方，主要观测指标集中在房地产基建、汽车和家电等方面，因此买铝抛锌可以对冲部分宏观需求的波动风险。同时，目前锌价高位铝价低位也使得部分镀锌铝的生产线处于成本考虑增加铝的比例，减少锌的用量。因此，从需求的替代角度来讲，也支持锌铝比价走高。
3. 锌库存低位预期库存将回升，铝库存高位预计将去库存
精炼锌在 2017 年明显去库存后，2018 年库存或将随着供给端的增加而回升；而电解铝则在明显累库存后，目前库存拐点已现，库存有望在需求旺季进一步消化。
二
关注指标
锌矿加工费，电解铝政策，锌和铝库存
三
技术分析
目前锌铝比价在历年低位，安全边际较高，可逢低做多。
四
风险分析
锌冶炼厂集中减产，电解铝新增产能集中投放，价差结构不利于换月。
操作： 长线 做多铝 铝/ 锌比价
建仓区间：0.55-0.57
仓位控制：10%-20%
止损价位：0.5
目标价位：0.77
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