作者：谷静，一德期货有色高级分析师
核心观点
我们对二季度镍价也有一个预判，我们依旧结合基本面的状况，以及宏观层面的一些情况，我们认为2018年二季度镍价短期依旧是可以以区间操作为主，因为我们看到近两日镍价还是处于区间震荡的上延，短期的策略依旧是以背靠上延逢高短空这种操作，长期我们依旧是以回调做多思路为主。这个是我们对镍价的短期未来走势的预判，以及策略。
对于镍价我们依旧是长期看好的观点，所以说建议投资者在这种大涨大跌的行情下不要盲目追从，这也是今天我跟大家分享的一些内容。
主要内容
各位投资者下午好，非常荣幸有这个机会跟大家一起分享镍市风云，近期我们看到镍价的走势波动是比较大的。在上周大幅上周之后缓慢回落，目前已经回落到大涨之前的价格的震荡区间，我们今天主要想跟大家分享一下这波大涨的原因分析，当前镍市整体的格局是什么样，以及未来短期内镍价走向的展望。
我们先以时间轴来回顾一下，此次推动镍价上涨的主要事件。我们看到2016年8月份的时候，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司，也就是LME国内注册的俄镍品牌公司，他宣布位于诺里尔斯克一座老旧镍冶炼场于8月17日关闭，伦敦交易所当时讨论了关于终止生产的极地分公司镍和钴品牌清单，决定了延迟从交易所清单上清除相关品牌以保护相关市场参与者的利益。
当时国内市场也是出现了一个波动，市场也是推测可能俄镍COMBINE H-1，以及COMBINE H-1Y这两个品牌可能被下架，后期这个事情就按部就班的推进。到2018年1月伦敦交易所发出消息，说今年4月份会启动撤销俄罗斯诺里尔斯克镍业的两个镍品牌的程序。
到今年4月6号的时候，美国对俄铝以及大股东德里帕斯卡实施制裁，当时我们都知道LME的伦铝是大涨。我们有必要澄清一下，当时俄铝的大股东德里帕斯卡也持有俄镍的股份，所以在这个时间节点上就出现了这种误解。
一直到2018年4月17号，也就是上周二，LME按正常程序摘牌了俄罗斯矿业公司的这两个品牌，当时市场对他出现了一个误解。我们现在回顾一下，现在的事态是比较明了，特朗普4月6号将俄铝纳入对俄制裁名单以来，伦铝是大涨，但是当时有色整体都被带动，市场当时也是在寻找各种端倪，发现俄铝的大股东德里帕斯卡持有俄镍的股份大概占到27.82%的份额，市场当时就有一种预判，认为可能后期俄镍会成为美国制裁的下一个对象。
恰恰在这个节骨眼上，我们看到LME也是依据之前的工作进度，摘牌了两个俄镍品牌。在这种市场恐慌的情绪下，市场对消息进行了误读，当天LME的镍价也都是飞升了11%，国内沪镍的价格也一度逼近了11万整数关口，我们说大家对镍价一直是上涨的预期，到11万整数关口也是预期了两年，但是迟迟未达到，在这个消息的驱动下也是逼近了这样一个高位。
整体下来我们认为此次拉动镍价的并非是基本面的因素造成的，而且从当时两天的LME库存变化的情况也印证了我们这一结论。当时看到这个消息传出来之后，LME库存是连续两天上涨，像17号和18LME分别上涨了2466吨和1224吨。在此之前LME的镍库存是处于一个持续下降的趋势，在一定程度上也说明了现货持有商是害怕俄镍被制裁，就抓紧时间持有现货注册入库。
所以我们说库存的变动印证了我们前面的结论，主要还是市场的恐慌。我们说俄镍会被纳入制裁名单这个消息其实并没有落地，只是炒作预期。炒作之后镍价最终会回归基本面，我们今天另外一个主题主要想跟大家分享一下当前镍价当前基本面情况。
总体来看，我们从最新公布的数据向世界金属统计局WBMS，它最新公布的一个数据是显示2018年一到二月份全球镍市场供应短缺2.4万吨。2017年全年是短缺9.61万吨，截至2018年2月LME可报告的库存较2017年同期库存减少了3.1万吨。2018年一到二月份全球精炼镍产量共计28.6万吨，需求量是31.02万吨。
2018年一到二月份全球矿山的镍产量是30.30万吨，就2017年同期增长了4.4万吨。同期全球镍的表观消费量较之前一年是增长了3.5万吨，2018年二月份全球精炼镍的产量是13.88万吨，消费量是14.19万吨，整体这个数据公布出来，我们看到无论是WBMS公布的，还是国际镍业研究组织公布的数据，我们都可以看到，其实2018年开端也就是一季度整体表现下来，是一个供小于需求这样一个状况。
那我们从库存来看，也是一个持续去库的状态。我们一季度需要关注的一点就是我们看到国内一月份交割之后，也就是1801合约在交割之后很长一段时间里，国内镍的库存是处于一个焦灼的状态，涨跌都不太明显。二月份，国内硫酸镍生产企业开始备货，消费拉动了国内库存，才逐渐加快去库的步伐。
我们分析完全球和国内的供需状况，我们说研究镍现在跟前期镍的格局是发生了一定的变化，所以说我们在进行镍的研究时，可以一分为二的看待。一条线路我们可以看一下镍矿，镍铁到不锈钢这样一条主线。另外一条主线就是我们所说的镍豆、镍板、镍粉到硫酸镍这一条线，我们说自2015年镍价触底反弹以后，镍价涨幅是远远高于镍铁的，从经济性来看，国内钢厂选择原料也是越来越倾向于镍铁。
后期随着新能源汽车的兴起，我们认为高镍电池基础量增速会加快，硫酸镍需求可能会拉动镍板、镍豆的价格，所以说镍铁和镍板两条主线造成了我们在研发的时候，节点跟前提的研究方法、方式可能会发生一定的变化，我们先沿着第一条主线，也就是我们说的镍矿、镍铁和不锈钢来看一下他们之间的状况。
我们看到铁矿这一段相对来说还是比较稳定的，因为主要是供应，2016年7月之后炒作镍矿，去年整年相对来看矿的供应还是比较按部就班的，没有出现大幅的波动。我们分别来看国内目前两大矿的供应国，菲律宾以及印尼。
菲律宾之前在炒作矿之后，其实2017年整体下来菲律宾向中国的出口量确实是低于2016年，我们这边拿到的数据是2016年整体向中国出口的量达到3060万吨，2017年菲律宾向中国出口了2910万吨这样一个量，所以有小幅下降的。
目前菲律宾这边的政府还是实施之前的环保部长所说的，要对矿业市场进行长期的审查这样一个还在执行当中。可能2018年我们预计菲律宾这边的矿还会低于2017年，这个是我们对2018年菲律宾这边矿供应的整体预判。
印尼这边的镍矿，我们看到出口配额的批准工作也是在按部就班地持续当中。截止到目前印尼这边已经批准了3200多万吨的出口配额量，2017年出口到国内的大概是500万吨，目前印尼这边是预计2018年出口增加一倍，到1000万吨这样一个量。
整体看下来菲律宾这边矿供应的减少会被印尼镍矿供应增加的量来弥补，根据我们目前的调研，国内的矿也是不缺的，很多前期进口从菲律宾这边进来的一些镍矿也在港口，因为价格没有松动，近期也没有上涨，所以很多矿商铺货的积极性也不是特别高。这是目前矿的状态。
我们看一下镍铁这一块，其实从去年四季度较前期出现了一个变化，因为我们说2016年到2017年上半年，国内镍铁的供应大概40%的粮食靠从印尼这边进口，但是我们看到从去年四季度开始，国内的镍铁的冶炼企业利润开始上来了，国内的开工率是比较高的。
我们追踪了一些数据，发现国内的进口镍铁量较前期增速是明显下滑。近期我们看到由于镍矿价格的下跌，还有焦炭价格的下跌，因为这些都属于镍铁冶炼的原料，所以国内镍铁的利润持续向好，根据我们当前的数据，利润率应该在10%-15%的量。
前期在镍价的带动下，国内镍铁价格也是高位震荡，虽然说镍铁和镍板的价格出现了一定的不匹配，但是镍价的拉动还是把镍铁的价格拉到了一个高位，高的时候到1000以上。整个来看，镍铁原料和镍矿没有出现上涨，产业利润集中出现在镍铁冶炼端，这也进一步提高了冶炼企业的生产积极性。
所以国内当前镍铁冶炼企业的开工率在持续上涨，而且根据我们前期的调研情况，很多中小镍铁冶炼企业也有副产以及扩产的计划。国内镍铁需求目前大部分转变了前期靠进口来满足的状况，大部分还是靠自产来满足。后期如果这种状况持续的话，我们认为国内的自给率还会持续提高。
根据当前四月份，我们说四月份国内的镍铁工厂产量预期会增加，但是我们看到不锈钢是没有增量的，当前镍铁不锈钢产业量的格局是在镍价的拉动下，不锈钢厂亏损，而镍铁的利润是比较丰厚的。后期可能钢厂会下调采购价，这个概率是比较大的。高镍铁的价格可能会持稳，或者稳中趋弱的状态。
前提调研就是从年后大概一部分不锈钢厂，300系前期应该是处于一个临界亏损，或者已经亏损的状态。了解到大概400系可能还有一些利润，所以说我们上面提到镍铁和不锈钢之间的格局可能会导致后期钢厂下调原料的采购价，这是对镍铁的观点。
接着我们看不锈钢这一块，其实我们说不锈钢上周镍价疯狂的时候，把不锈钢市场也拉动了一下，我们监测一下在17号、18号不锈钢当天分别由300系，分别由300元到500元不等的涨幅。我们知道从去年四季度开始，国内的不锈钢市场其实进入了一个沉睡期，而且年后高库存也是导致消费旺季，不锈钢市场表现比较疲弱，价格没有出现上涨。
因为整个二季度不锈钢，我们知道是一个消费旺季，但是不锈钢迟迟没有一个松动的迹象。我们追踪不锈钢的库存发现，近期不锈钢的库存近期是有下降的，但是下降速度是缓于市场预期的。我们拿到最新的数字，就是20号的数据，国内不锈钢赣州向无锡是有24万吨的库存量，佛山是有14.77万吨的量。所以说还是处于38-39万吨的高库存量，所以这个还是制约不锈钢市场启动的重要因素。
我们说当前大部分的钢厂，尤其是300系生产是处于亏损状态，而且当前国内也是传出了一些消息，就是部分钢厂有停产检修的计划，而且还有消息称国内一些老牌的钢厂，正在组织对来自印尼的生产的不锈钢进口材料拟提起反倾销的申请。
所以说整体来看不锈钢市场目前还是比较难启动的，而且上周五我们知道镍价是有一个回调的，不锈钢也很快进入了再次疲软的状态，价格在持续下跌，而且今天的报价也是这样一个状况，分别有100-200元的下调。我们说可能不锈钢市场依旧是制约镍价上涨的一个主要因素，我们刚才提到另外一条线就是硫酸镍，镍豆、镍板、镍粉到硫酸镍这一条线，我们主要跟大家分享一下硫酸镍这一块的状况。
其实国内硫酸镍在2017年大概有40万吨的产量，今年预计会有9-10万吨的增量，我们说2018年镍市整体是面临全面调整的，主要原因就是需求端，新能源电池用镍量增加带来的。由于电池用镍量的快速上涨，前景是比较好的，我们说国内的一部分电解镍的生产企业也会转产硫酸镍，有部分硫酸镍生产企业也会扩大产能，整个下来2018年大概有9-10万吨的产能扩张。
短期内由于它这个基数是比较小的，我们说整个镍的供需平衡不会产生大的影响。而且我们近期对硫酸镍、电解镍这一块也是做了一定的研究，根据我们追踪的数据，镍价与硫酸镍、电解镍溢价之间的相互制约关系，是存在这样一个关系。对于镍价大涨的这两天，我们看到硫酸镍、电解镍的溢价走势是上涨的。
我们相对应的得到结论，电解镍的价格其实它是有回调进行修复的需求的，这是我们对整个硫酸镍和镍价这一块做的说明。我们跟大家分享完基本面的情况，我们也想跟大家把此次推动镍价上涨的因素，也就是我们说的消息的炒作，做一个评估。
假如说俄镍这个消息真的一旦落地，镍价会受到什么样的影响？根据历史数据我们知道2016年和2017年俄镍的产量分别是21万吨和17万吨，出口到我国的量分别在22.8万吨和13.2万吨，2016年我国出口的俄镍量实际上超过俄镍当年国内的产量。
所以这一定程度上说明，我国的镍市对俄镍的承载能力是非常大的，对于2018年俄镍产量预计依旧是比2017年的产量有一个下降，或者是相当的预期。假如说还是2017年这个量，17万吨，全部进入我国，对国内镍价的冲击也是有限的。
当前LME有6万吨镍板的量，其中大部分都是俄镍，再到LME镍库总量18%的量。我们对这个数据进行评估，我们看到俄镍进入中国之外地区的量是有限的，所以说即使这一炒作消息确实落地了，整体对全球的镍供需影响跟前几日镍价的疯涨，其实我们说是不匹配的。所以从原因到基本面的梳理，以及目前我们做完消息评估之后，我们都认为镍价此次疯涨是不可持续的，最终依旧是会回归理性的。
我们对二季度镍价也有一个预判，我们依旧结合基本面的状况，以及宏观层面的一些情况，我们认为2018年二季度镍价短期依旧是可以以区间操作为主，因为我们看到近两日镍价还是处于区间震荡的上延，短期的策略依旧是以背靠上延逢高短空这种操作，长期我们依旧是以回调多多思路为主。这个是我们对镍价的短期未来走势的预判，以及策略。
对于镍价我们依旧是长期看好的观点，所以说建议投资者在这种大涨大跌的行情下不要盲目追从，这也是今天我跟大家分享的一些内容。
采访实录
提问者1：请问什么价格会刺激矿山开发？
谷静：我们刚才分析了从矿到镍铁，我们发现因为矿的价格实际上是没有太大的松动，整个产业链的利润是集中在镍铁冶炼这一块，我们说目前矿，尤其是菲律宾和印尼这两边的矿，它的成本是非常低的，就拿中镍来说，可能就只有几美元的成本。所以说不存在到什么程度，对矿开采会有什么样的激发，跟新亚还不太一样，所以矿目前的价格，实际上能很好的促使矿商来生产他的矿。
像这种投资者提问的，成本这块，就是这个价格激发矿山来提高它的产量这种我觉得是不存在的。因为菲律宾主要还是一个环保因素，印尼主要还是配额的因素，这是我们对国内两大镍矿供应商国矿商的评估，不知道这个投资者是想了解其他国的矿，是硫酸矿和红土镍矿。
提问者2：镍价半年内的高点会到多少？
谷静：这个高点不太好说，因为我们说它这个供需基本量还是比较好的，现在市场普遍 预期应该16000美元的状态，但是我们说还是要去库的状况。因为前提镍价持续往上走，主要是因为硫酸镍一些备货导致库存去得比较快，要说能不能达到16000美金这个价位，还是要看后期需求能不能真正起来拉动镍价上去。
提问者3：不锈钢在没有增量的情况下，库存还迟迟不下？现在国内镍板的库存是6万吨您怎么解读？
谷静：其实我们统计的数据目前就是以上期所目前就是4万多吨。但是实际上我们自己统计的大概是6-7万吨的量，我刚才在讲解供需平衡的时候也有提到，国内其实也处于一个去库的状况。因为整个来看，国内目前电解镍这一块的产量是下降的，国内主要就是一大家，每个月有一万多吨的量。再有就是2018年1月1号起，电镍的进口关税也增加了，所以整个电镍的供应是在收缩的，需求这一块我们看到国内有一些硫酸镍产能的扩张、增加，产量也有可能增长，可能会需求这一块会有一个提振。
整个来看，电镍这一块我们认为还是一个去库存的状况，虽然说这个镍板不是最好的硫酸镍的原料，尽力用镍豆和镍粉来补充，但是我们觉得镍板还是会有一部分会进入硫酸镍生产企业的，用做原料的。
提问者4：现在区间操作我想问一下，像前一段时间都涨到1690的位置，看起来，但是对于一个投资者的来讲，您在那个位置或者在那个情况下敢操作吗
谷静：以现在的情况来讲，俄罗斯在这种情况下进行减产，可能是皆大欢喜的情况。如果减产，不管是从氧化铝角度来讲，从电解铝角度来讲，全球紧张的情况就可以持续，但是目前俄罗斯并没有想减产的想法，只是在积极地去想一些应对办法，所以在电解铝没有停产的情况下，它氧化铝的需求可能是持续的。所以主要后期还是看一下它的氧化铝会不会停产或者减产。它目前不光是从氧化铝来讲，还是从电解铝来讲，都是属于生产出来就变成一个死库存。所以现在俄铝铝锭的库存要非常高，听说俄铝要通过的库存来存放自己的铝锭了。目前是这样的一个情况，主要就是俄铝并没有减产的打算，所以才可能会出现最近有一个传闻，普京和特朗普会有一个新的会晤。但是后期的走势还要看这个结果。
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