一、成交放量和库存超预期下降仍然在持续
2018年3月之后，在螺纹钢的带动下，黑色系品种大幅下跌。相比于春节后的高点，至3月26日，螺纹钢价格1805合约，从4062元/吨下跌到3333元/吨，不到一个月时间，下跌729元/吨，跌幅17.9%。热卷1805合约从4124元/吨下跌到3491元/吨，下跌633元/吨，跌幅15.3%。
造成春节后现货价格大幅下跌的原因，在于春节后钢材钢厂库存和社会库存的累积速度超过市场预期。从历年的库存变化来看，农历正月十五之后，随着农民工的逐步返城，现货需求好转，钢材的社会库存和钢厂库存进入下降通道。但2018年春节之后，到了农历一月末，市场仍然没有看到库存的加速去化。
从当时的库存来看，至3月9日当周（春节节后第三周），全品种钢厂+社会库存环比增加118.41万吨，而2017年同期，已经开始出现库存的下降。
从螺纹钢库存来看，可以看到库存的累积主要体现在螺纹钢上。从春节后的情况看，一方面是绝对库存高于2017年同期，2018年3月9日当周库存为1415.92万吨，相比于2017年农历同期的1212.13万吨，增幅16.8%。另一方面，春节后第三周开始，在以往年份已经开始出现库存增幅放缓，并在第四周开始降库存，但2018年春节后第三周库存的增速同样远高于2017年。
市场在3月中旬开始对需求迟到表示质疑，结合宏观去杠杆大背景，认为需求极有可能是缺席。从产量数据来看，在3月份，我们看到钢铁行业冬季限产并没有实质的造成钢铁产量的下降，限铁不限钢的情况较为突出。从产量来看，属于冬季限产期的2018年1-3月，尽管生铁产量低于2017年1-3月，但粗钢产量却高于2017年同期，钢铁产量上升，需求大环境下滑，库存持续升高，市场心态极度恶化，并带来价格的大幅下挫。
然而，3月中旬之后，螺纹价格开始企稳反弹，我们认为带动价格上行的核心驱动是钢材自身的成交放量以及库存下降超预期。从成交量来看，2018年3月中旬至今，建材全国贸易商日均成交量持续维持在20万吨/天的上方。类似的密集成交在最近两年，曾发生在两个时间段，一个是2016年3-4月，一个是2017年10-12月中旬。
成交的持续放量带动库存快速下滑，截至上周，钢厂库存+社会库存的周度环比降幅已经连续第三周超过100万吨，造成以农历对标的当前库存水平，与2017年同期已经极为接近。
回顾2016年3-4月和2017年10-12月中旬的库存变化特征， 2016年3-4月的库存特点是春节后库存基数低，节后库存持续下降。2017年10-12月的库存特点是库存下降速度快，且库存低于去年同期。
从价格波动来看，高成交量、快速下降的库存带动价格大幅上涨。
2016年3-4月，上海螺纹钢价格从3月初的1940元/吨，上涨到4月高点的2950元/吨，上涨1010元/吨，涨幅52%。
2017年10-12月中旬，上海螺纹钢价格从10月低点的3900元/吨，上涨到12月初高点的4980元/吨，上涨1080元/吨，涨幅27.7%。
2018年3月下旬至今，上海螺纹钢价格从3月低点的3510元/吨，反弹至最新的3820元/吨，上涨310元/吨，涨幅8.8%。
从当前的现货成交来看，成交的持续放量和库存的超预期下降尚未结束，反弹驱动仍然存在。
二、环保限产影响产量释放，钢价仍在反弹通道
之前市场预期随着价格的反弹，供应将逐步增加，但我们调研反馈的信息显示，供应的恢复可能远不及预期。其主要原因有两方面，一方面是环保导致徐州、安徽等地的钢厂检修较多，直接影响华东地区的建材供应量。另一方面，高炉在2017年的超期服役，使得一部分高炉的检修压力较大，供应的释放将远低于市场预期
2018年4月9日，江苏省“263”办公室、省环保厅汇通市委、市政府联合出台《徐州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》强调了环保治理的态度。2018年4月下旬开始 徐州80%的钢厂进入停产状态。从徐州限产的影响看，徐州钢材生产主要以建材为主，辐射区域为华东区域，因此徐州的限产，造成了杭州等地库存下滑，山东地区钢厂成交放量。
从部分高炉运行的情况看，由于2017年至今，钢厂的超高利润，部分钢厂存在高炉超期服役，必须检修的情况，这也使得4月下旬至5月初的时间段，钢厂的产量释放受到抑制。
综上，我们认为，在当前成交持续放量，库存超预期下降这两个反弹驱动仍然存在，而环保以及高炉超期服役带来的钢厂检修减产增加，抑制了钢材产量的释放，钢材价格仍然处于反弹通道。
