嘉宾简介：
凌开伟，从事不锈钢产业链研究七年,曾历任国内不锈钢领域网络媒体主编至副总编兼研究中心主任，对于不锈钢的生产加工、原料结构、产品结构、流通格局等方面有深刻见解。
各位领导同仁朋友们，中午好！今天我选择镍作为有色品种的代表给大家做一个展示。最近镍行情比较大，尤其4月在整个有色里面这样的幅度有的认为这是世纪性的，幅度很大，单日波动10%左右，外部普遍推测认为贸易战的影响，在座都是做投资的都应该了解这是一个交易事故，如果偏往基本面上说，感觉有点扯。
今天我给大家分享三个部分，分别给大家表达一个观点、阐述一个逻辑，再讲几则段子。
第一部分表达一个观点，全球镍供应缺口是放大的，2018年在2017年基础上变化呈现怎样的变化？我们先弄明白2017年是怎么样的。
先看2017年的供应,整个2017年的供应去年增了9.5万吨，增幅在5%左右。增量主要来自中国的镍生铁和印尼的镍生铁，矿的供应平静被打破了。矿供应平静被打破了以后，镍生铁利润是持续的，我们印尼国内增量,中国镍产量在增加，也会有减的部分比如谈水河谷冶炼厂的下降，还有金川因为外购矿的下降导致了产量下降，嘉能可受第三方的矿供应下降的影响。总的来说2017年全球供应是增长的，2017年需求是怎么样？我们看一下。
全球2017年的需求增量接近13万吨，主要来自亚洲。大家可能普遍认为中国镍消费有50%以上的份额，其实中国镍消费并没有亮点，你说中国镍消费很强劲很亮丽还是需要好好思考。
亚洲的增量主要在于印尼，全球最低的不锈钢生产成本在印尼，它的量扩张肯定没有阻挡的，只要没有任何政策性的影响，量一定会充分的释放。所以它最具有竞争力，亚洲增量主要来自于印尼，同时来自于中国以外亚洲区域量的增长，比如台湾地区或者韩国这块增长比较明显。其他地区相对来讲增量并不是太明显，但是欧洲、美洲由于对于中国不锈钢进行反倾销，自身的不锈钢产能是得到一定程度释放。中国还是对它进行热轧出口，你可以反倾销冷轧中国可以出热轧。这样对于欧美不锈钢产能的完全释放有一定距离，还是处于被压制的状态。
统筹的去看，2017年供应缺口是持续的，这个缺口较2016年是放大的，先不要论这个数据对不对，我第二个部分想表达我这个数据是错的。缺口可能比这个要大，首先我们要承认2017年缺口是存在还是放大的，镍价往上走，镍价同比涨了8.5%，我们明白2017年是有缺口，而且缺口是放大的。
2018年在2017年基础上供需有发生什么变化？看增量和减量，增量毫无疑问依然是镍生铁，矿的供应瓶颈打破以后，镍生铁就是疯狂的增长，要和镍板比的话，镍铁又回到2012、2013年的样子，免费送你铁还要送你镍，镍生铁比镍板要便宜，镍生铁本身并不强,因为矿弱，本质s上镍生铁的增量来自印尼和中国。
同时我们不能忽略废不锈钢这块，废不锈钢在去年有一个增长，今年依旧会有增长。2017年6月份废金属的专项票被取消，安徽那块比较严重的事情，没有办法管控的情况我们就把票停掉，但是这个票年底基本放开了。停票这段时间对于国内不锈钢厂废钢也产生影响，但今年可以把增量补上。供应里面我们不光关注原生链供应还要考虑废旧这块。嘉能可从年初的量计划减产15%，按照15万吨常规的资产加外购总的冶金量是10万吨。减产15%就是2.25万吨，其实近期数据表达我们可能今年减不到1万吨，但是看到一季度数据很强劲，我感觉一万吨都减不了，9000吨可能都不会减，我把预期先打进去。
全球供应增量可能不到13万吨，我们看一下需求：
主要看三个圆圈里面，需求的增长点第一中国不锈钢对镍的需求，印尼刚才说过了是全球最低的成本，它的扩张和需求的释放不受制于其他的因素，其他的政策和事故性的东西排外，成本是最低的，需求释放是最彻底的。
对于中国的需求做很保守的估计，考虑印尼不锈钢增量对中国不锈钢起压制取代作用，一季度到现在还没有看到这样的情况，预期已经打进去了，我在需求里面我是偏保守的。新能源估计在两万吨左右的增量，外界可能普遍框得比这个多，大家可能会通过各种各样的逻辑去推这样的需求增量，通过前驱体去推，有的可能通过电动车数量去推，我觉得主要看瓶颈在什么地方，特斯拉为什么不能量产？瓶颈在电池，往前面推瓶颈在硫酸镍，只要看到硫酸镍可以释放多少，你就知道需求增量能有多少。
有两个不确定性，第一个中频炉的产能，这个被很多做研究的人所忽略，不锈钢领域的供给侧改革是很不彻底的，都没有怎么正经发生过。如果要分系列看，200系、300系，400系，400系我们不谈，200系含低镍的品种，这种供给侧改革2016年就开始有，2017年我们也看出来了，但是到2018年又死灰复燃了，很不彻底。300系领域压根没有进行供给侧改革，在江苏有一个地区中频炉是很集中的，即便在国家供给侧改革的时候，这个地方是开了一个缺口的。他当时定位于矿产资源城市，给了它两年的过度期，2018年这个期限要到了，这个地方都是生产300系，主要用镍的不锈钢。
如果到期了以后取缔掉会怎么办？别的钢厂精炼产能应该可以取代这一部分，这一部分产品都是非标的，比如型材类似螺纹的不锈钢型材，这些都是非标产品利润都很高，比常规的利润高得多。让全流程钢厂转产这种东西是比较乐意干这个事情的，那些钢厂都预备好了，我们会发现新钢厂产能投产都会把连铸分为两条线，一个是方坯一个是宽坯，针对产品不一样，可以随时切换。如果把这个地方中频炉干掉，你的需求一下子又放大。
第二不确定性，交易所已经经历很多轮的调研，只要这个品种上马了，必然会带来一个仓单的需求，然后交仓，量不用太大，比如40万吨左右的交货量。虽然对别的品种来说不大，但是如果交货量达到40万吨，固定在这个地方，起到的效应等同于年内上马4-5家大型改轧厂，当然对于不锈钢这个品种的期货我觉得上马还是宜晚不宜早，我对2018年整个需求偏保守。
即便这样子，两个不确定性都没有打进去，只要任何一个打进去都是把需求放大的。这样的话全球的需求增量是14万吨，这个需求里面有2万吨是通过前面说的废不锈钢补充。
整体结合来看，供应差不多不到13万吨，需求增14万吨，供应缺口是在继续放大的，在2017年基础上是继续放大的。即便把0.9万吨拿掉，还是缺口放大的，缺口我们都存在，大家也一致公认缺口存在，至于到底是放大还是缩短，大家是有分歧的。我进一步把嘉能可的预期去掉，这样还是放大的。
去库存结构延续，价格中心继续往上走，去年年报我们也表达这样的观点，多头思路。多头思路怎么形成的？看到什么程度要有一个量化的东西出来。
第二部分我要阐述的逻辑就是全球原生镍被低估，怎么搭这样的思路体系？首先我知道全球供应是确定的，供应方面大家分歧并不大。我知道中国供需什么样子的，这个是比较确定的。你再结合国内的库存又是相对比较确定的，只要样本不变成数据也是连续确定的，海外库存也可以看到。
结合确定的因素，我没有办法评估海外需求到底是什么样的？镍全球需求量200多万吨，50%在中国，还有50%在全球。
作为一个机构可以把100多万吨的量在全球数得很清楚很难，中国的情况都没有搞明白，这本身就不是一件很靠谱的事。我不能得到一个确切的需求，但可以根据部分相对确定的数据去反推。看一下全球机构2017年的估计，主流观点认为全球原生镍的缺口是4-8万吨，有的机构缺口预估打得比较高，其实这些数据是机构事后调了3、4次的数据，不是一开始给出的比较大的缺口数据，当时主流观点还是认为缺口是在4-8万吨。
当时产生质疑主要是看这张图，感觉哪个地方好像是有问题的，整个2017年国内精炼镍库存不包括镍生铁，镍生铁没有什么库存去了，因为2015年国内镍铁托盘多数被打爆之后，库存2016年释放差不多了，2017年国内去了显性库存，一下子去了10万吨。全球供应缺口4-8万吨，但是中国就去掉了10万吨，肯定这个地方哪里有问题，我的疑问从这里开始。
看一下国内供需平衡表，我要确定国内供需情况什么样的，国内很多机构和媒体包括很多都是以这个为模板，框架很容易搭，但是往里面填数据比较麻烦，在中国要得到不锈钢的产量要把含镍的不锈钢拿出来，体量到底多大，这些样本可以覆盖国内多大比例的不锈钢企业？这个需要花一点功夫。对于废不锈钢的比例问题，17%是怎么来的？废钢来源什么地方，自己产生的废钢多少，外购废钢多少，产品是毛边还是切边，都决定了废钢量是不一样的。另外产品是冷轧还是热轧也是不一样的。
第三个问题不同镍源在不同环节入炉是不一样的，供应并不等同于有效供应，很多时候，大家说我可以供应多少，需求多少，不能把数据摆在这里，要考虑生产哪个环节投进去的，是不一样的。如果一股脑都混在一起当然觉得缺口比较小，感觉供应还是蛮多的。你不能把部分无效供应也打进去，因为你在算需求都是在算有效需求，甚至我们统计不锈钢产量只会看国内300系产量有多少，但是没有人算还有双向钢也含镍。
往里面填数据需要注意的问题是比较多的，通过这个数据看国内的2017年镍供应缺口差不多在13.5万吨。低捏铁大家很多算供需的时候也放进去，200系废钢这是很难弄的，低钢铁基本不会生产300系的，除非镍价极低低镍铁有经济性，其他时间根本不用考虑。低炼铁3000块钱一吨跌1000块钱无所谓，不会影响经济性，只有镍跌一万两万块才会对经济性有影响。你在考虑平衡表不用考虑低镍铁，包括用镍化硫酸镍的过程，去年只是一个抬头，今年你需要把因素打进去。
国内供需缺口差不多13.5万吨，这样串起来看一下，国内缺口13.5万吨，国内库存是第二张表表达显性库存降了不到10万吨，说明2017年消化部分隐性库存，但是这个隐性库存已经不大了，把数据往前面推2016年国内显性库存变化并不大，主要是去隐性库存。镍铁通过2016年就消化那部分，国内显性库存镍板等等变化并不是太大，2016年消化隐性库存，2017年消化显性库存了。隐性库存基本到底，要消化就是盯着显性库存就可以了。
为什么国内出现这样的短缺主要因为国内供应出现大幅度下降，光精炼镍的进口量2017年就下降了13.4万吨，大家可能感受不出来十几万吨的量有多大力度，其实这个比例很大。国内外一个月按照常规基本2万吨的净进口量算，一年按照24万吨，这样看就知道比例比较大了，2017年一下比2016年少了13.4万吨，这是精炼镍部分，镍生铁进口部分是增加的，把镍生铁，精炼镍结合起来看，净进口部分整体下降9万吨左右，2016年因为有国储，所以表面消费是被放大的。
国产这部分看供应，精炼镍供应下降，主要是还是有矿的原因，大家都在抢精矿，国内整个精炼镍产量还是下降的，镍生铁2017年8月份开始，利润是打开的，量就应该是持续往上升，供应是增加的。
就整个来看，国内范围内的国产加进口，应该是净进口的概念。在2017年供应同比下降6.5万吨，为什么国内有缺口？主要还是因为供应下降了，或者进口下降得比较明显。但是要看需求，一开始说的2017年国内的镍消费并没有很明显的增长点，没有什么亮丽的数据。
实际上从需求来看，这个需求我得明确得说这个需求不包含镍盐这一块，那部分肯定是增长的，2017年这部分量再怎么增基本不会超过2万吨，其他方面需求增量实际没有增量加，而是下降的，总体国内把镍盐增量打进去，你国内消费量增量就是万把吨的量，2017年国内消费其实没有什么亮点可言。
国内为什么去库存，为什么产生缺口，解决了这些为什么以后，回到一开始逻辑怎么推。既然海外对中国供应下降，为什么国内有缺口？因为海外对国内供应下降，导致中国需要去库存，这样我可以推导，假设你全球缺口4-8万吨，海外就应该要垒库，你把左边和右边两个圈文字对应里面看，海外对中国供应下降，所以海外需要垒库存，因为量本来应该发到中国来，后来没有发，库存就应该垒出来，看一下是不是这样。
海外你可以得到最确切的就是LME的库存，在整个2017年结构发生了一些变化，镍豆在增，镍板库存在降，这个和中国国内的交收规则有关系。单整个库存来讲，LME库存全年围绕37万吨上下波动1万吨，全年降了0.2万吨和没有降没有区别，和刚才推导的结果是不一致的。理论上来讲应该要垒库，实际上你的库存不光没有垒反而降了，跟推导结果是不一样的。这样一来得到了这张图，最后融合成这张图。
假设全球缺口4-8万吨，理论讲海外应该垒库，事实上没有垒，货去哪里了？这个库存5.74万吨-9.74万吨加上0.2万吨，这个量就应该相差6-10万吨，这个货去哪里了？两种可能：第一被消费了，第二被囤货了，你更相信哪个？要算需求肯定没有办法算，我们可以通过现货升贴水变化推导供需情况到底怎什么样。
右边的图是一个Cash和premium变化，我们主要比较2016年和2017年，先不看黑线，看红线和蓝线。红线是理论的现货升贴水，蓝线是实际的现货升贴水，2016年现实的升贴水都大于理论值，现货是偏强的，体现出来消费相对比较偏好的。
看上一张图发现2016年LME库存，2012-2015年都是垒库的，到2016年库存是下降的不到7万吨的量，现货比较强。你可以通过这张图看出来蓝线一直在上面，2017年这并不很明显，现货并不是那么强，波动很剧烈但是看不出来现货有多强，这种情况下前面6-10万吨货去哪里了？
在现货不强环境下货没有了，现货并不强难道你觉得可能有人大量囤？这个也不排除，接下来看黑的线贸易升贴水。从2017年年初120美金的升贴水到年底变成300多美金，这么大的变化肯定会有人囤货， 120美金-300多美金差距比较大，有人囤货也很正常，包括国内去接了很多货去或者接了很多仓单货都是有可能的，但是囤的量有没有6-10万吨，我更相信在现货升贴水没有亮丽表现情况下是不具备囤货积极性的，我更相信这里面的一部分是被消费掉的。
供应缺口不只4-8万吨，供应的缺口在10万吨以上，国内加上国外库存的变化，去库的量有多少，整个量下来全球2018年应该去到15万吨左右，这是去年年底我们给的基调，这是我要表达我推导的逻辑，我觉得供需类缺口是被低估的。
我们看一下近期多头和空头逻辑是什么。多头逻辑一定是去库存，这个大方向大家都明白，不管你看新能源还是不锈钢，你表达的就是供应有缺口你要去库存，国内整个一季度缺口是继续存在的2.44万吨，我把新能源考虑过去了，因为在2018年这个还是比较明显的。另外看变量，国内变量和印尼的变量，一季度镍的供应和需求到底哪个大？国内明显还是供应略微大一些，但是这个量也不是大得很多，差距也很小。印尼落差就稍微有点大了，需求增得更快。整个一季度你把下面5.3万吨和6.48万吨对比一下，中国叠加印尼的供需还是继续去库存就是一个多头逻辑。
空头逻辑预期国内不锈钢厂要减产，从第一张图开始看，国内不锈钢的产量是创历史新高的300系含镍，200系含镍和300系含镍不是一码事，200系可以忽略掉。300系不锈钢产量创了新高，看2018年一季度数据比之前几年数据都要高，因为产量打得比较高。第二张图中国从印尼进口不锈钢的量又是一个创历史新高的，以前都没有的。无论怎么比就是一个新高，各种各样的新高。国内的消费量被放大了很多，不锈钢供应增大了，结果就是第三张图库存被垒起来创了新高，导致钢厂亏损了。不锈钢表观消费量放大，垒库，理论上要减产，亏损我们看到了，包括现在钢厂还是亏损的，但是没有减产。为什么不减产？看不锈钢价格的时候，就要看你采取哪样的样本作为参照，不同产地的价差，升贴水之间是很大的，不是一般的大。以前民营的和国营大厂价差200、300块钱，现在价差是600-800这个差距比较大的，民营亏800，国营大厂才到成本线，成本是不对等的。
另外冷热轧差，我可能做热轧或者练钢到热轧不亏钱冷轧是亏钱的，对于全流程钢厂来讲我可以多干热轧少干冷轧降低亏损。这个也是自行调剂的过程，如果这家企业只有炼钢只有热轧怎么办？其实亏的就是他们。但是那个是极少数的，基本上来讲国内300系炼钢热轧和冷轧基本都是对应起来了，纯粹只做冷轧或者纯粹只做热轧的比较少的。
看一下镍生铁，很多企业把镍生铁和不锈钢炼钢放在一起就叫RKEF一体化，200系，300系都有一体化，300系里面叫做RKEF一体化，这样一来全流程企业的利润来源于两部分，第一我的镍生铁是有利润的，之前我们一直强调镍生铁有利润，另外镍生铁我在铁水的时候倒在炉子里面去不需要化钢这里可以红送再省一道。
虽然民营企业产品比大厂价格低，但是我有镍生铁有利润还有红送，你们没有，导致它也有成本优势，算下来谁亏了？就是那些只有热轧、炼钢没有一体化的，还有就是没有自己镍铁的亏了，纯粹的改轧肯定是亏的。这些都不影响炼钢的，更何况2016年下半年到2017年钢厂持续盈利，财报利润很可观。时间久了利润也很可观，短期只要库存不继续垒，减产暂时不用看。空头思维暂时不要去想，从盘面上讲基本面该给的盘面已经体现了，镍短期作为一个资产配置没有多少价值的。多头逻辑已经在体现出来了，后面基本靠情绪性的东西，还是要走马观花的走着看。
最后，废不锈钢的问题，大家一直在强调新能源，很多人忽略了废不锈钢的问题。新能源对需求的释放就像是哺乳动物怀孕的过程，而不是像生蛋那么快。废钢的经济性一直存在，那条红线是成本最低的，因为有专项票票点方面有优势，我跟踪这个板块8年，我在去年看到了国内有一个废不锈钢会议。如果你是打麻将缺人叫三缺一，2016年以前组织一场废不锈钢的会议绝对是一缺三没有人开会，因为那些人都被洗掉了，很干净不可能看到那些人开会。2012年-2015年单边往下跌抗到最后资金链断掉，很多库存现在还在那里。但是2017年12月份，无锡居然举办了一场废不锈钢的会议，说明这帮贸易商又回来了，说明有需求。为什么有需求？钢厂注意到废不锈钢很重要，不锈钢厂在整个2016年是被打脸的，一直认为是铬铁就是一个软柿子我想捏就捏。2014年镍价走势比较大，镍连续拉涨3个月，不锈钢涨幅也很大，即便这样的情况下国内铬铁的招标价每个月都在回调，钢厂就认为铬铁是过剩的想捏就捏。结果2016年五六千块钱的产品一个多月可以涨3000多块钱，因此产业链成长最快的也是钢厂，钢厂从原料供应安全性角度来讲一定要布局废钢。
去年我还有幻想，直到固废进口被掐死了，对于我来说废钢想象空间就少了很多，国内废不锈钢的来源并不是不锈钢剪下来加工的，主要来源都来自于废旧的资源，日本、台湾、美国进口的废旧废旧拆卸下来的资源，这样一个政策一出来之后限制了我们对废不锈钢的想象。但是废钢票的瓶颈已经被打破了，今年已经恢复了。国内具有开票资质的有180家，体量上讲基本都够了。2009年镍废旧金属的票返税在70%，2011年全部取消没有了，2015年国家给了30%返补。
这样来讲，加上地方可能会给的支持，票上面是很有优势的，废不锈钢的关注重点我们已经不奢望进口拆卸，我们要明白从2012-2015年国内废不锈钢回收体系是停滞的，因为没有人要，这部分的量如果挖掘出来的对镍的需求减量再和新能源的增量来比，可能凸显出来的需求就没有那么太乐观了。它出来多少对于原生镍取代就是多少很直接也很务实，国家整个方向也是往环保方向走，废不锈钢本来就是载能资源，污染这块整治效应比黑色大得多，因为不锈钢原料比较复杂且多是通过合金来的，废不锈钢我们需要一个重点关注，不仅关注增长点新能源还有废钢。
钢厂从原料安全性来讲怎么制衡未来的镍，像铁矿石一样，需要找一个制衡因子就是废不锈钢，如果废不锈钢在政策支持力度上再放大些，其发展空间还是比较大的，目前国内镍的消费里面废不锈钢的比例还达不到17%，达到17%相当于消费又是被低估了，这是我今天要跟大家分享的，谢谢！
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