随着监管环境与市场环境的变化，券商的业务结构正在悄然发生改变。
2018年一季度的业绩显示，自营业务再度成为券商的亮点，与经纪业务共同构成券商业绩增长的两大驱动力。投行与资管正处在监管周期，规模持续下降。多名券商人士向21世纪经纪报道记者表示，券商四大传统业务如今变得乏善可陈。
值得注意的是，以海外业务、期货业务、私募股权投资业务为代表的“其他”板块，正在崛起；一方面成为新的盈利增长点，另一方面让券商差异化发展。
业务结构重塑
随着券商一季度报披露完毕，自营业务表现再度强势；整体延续2017年出现的“经纪+自营”两强格局。
但由于监管环境变化，券商传统板块的另外两大业务――投行业务与资管业务表现并不如意。在再融资收缩的基础上，IPO规模大幅缩水，投行收入步入低迷状态；资管业务的规模则出现连续三个季度下滑。
在传统业务出现“两极分化”后，新的业绩看点出现了；这也意味着券商业务结构正在重塑。
根据国泰君安证券非银团队对2018年一季度券商业绩的总结，发现代表券商多元化收入的“其他收入”指标占比16%，成为仅次于经纪业务（27%）和自营业务（27%）之外的第三大收入来源；而投行、资管、利息收入则分别占比9%、11%、11%。
所谓“其他收入”，包括了券商各个子公司的业绩贡献，比如国际业务、融资租赁、期货业务等其他多元化收入。
“去年以来券商业务除了自营以外，整体表现一般。经纪业务受二级市场影响，没有亮点；投行业务虽然IPO加速了，但是再融资缩水拖累了整体收入；资管就受到‘去杠杆’的监管。相对来看，部分券商的子公司业绩比较可观，主要是海外业务和期货业务有不错表现，增厚了这些券商的业绩。”华南一名券商分析师点评称。
根据不完全统计，上市券商中有8家券商的境外子公司净利润在2017年超过亿元规模，其中海通证券(600837,股吧)的境外子公司海通国际净利润就达到21.1亿元。中信证券(600030,股吧)的境外子公司中信里昂证券营收51.1亿元，为其营收贡献12.98%；净利润5.88亿元，同比增长近3倍。中金公司的海外业务收入尽管不及前述两家，但占营收比例最高，达到21%。
而在期货业务方面，有12家上市券商的期货子公司2017年净利润过亿。中信证券的期货子公司中信期货净利润最高，为4.11亿元。
此外，在私募股权投资业务上，尽管2017年对券商直投子公司来说是整改的一年，但仍有不少私募基金子公司成绩单抢眼。中信证券旗下的中信证券投资和金石投资在2017年分别实现净利润8.63亿元、15.2亿元，净利润合计同比增长28%。
东方证券私募基金子公司东证资本在2017年实现净利润0.91亿元，基金资产管理规模243.43亿元，存续在投项目总计81个。申万宏源(000166,股吧)分析师表示，预计这些项目在2018年一季度为公司贡献不菲收益。
对于券商“其他类”业务表现不俗，国泰君安证券刘欣琦表示，这是多年来券商多元化布局成效初现。他谈到多家上市券商力求打造证券控股集团、贯彻集团化战略，第一、多元化布局意味资产端扩张持续发力，后续协同和业绩增长值得期待；第二、多元化收入的增加将提升券商业绩的稳定性。
寻找下一个盈利增长点
展望今年券商业务的看点，多名券商人士表示，传统板块仍然承压，海外业务业绩将得到进一步释放。
“IPO速度放慢，投行业务今年更不好过，个别投行都已经在裁员降薪。我们虽然暂时没有裁员情况，但有的同事也在考虑寻其他出路。”华南一家大型券商投行人士表示。
“资管业务今年还会继续受到监管的影响。自营业务可能会有波动，今年年初股市出现大幅调整，同时券商去年持仓以蓝筹为主，导致今年初有的券商还没适应风格切换，受到了二级市场波及。”前述华南大型券商分析师表示。在他看来，传统业务板块今年不会有出彩表现，相较来看海外业务和CDR业务将有看头。
据了解，今年广发证券(000776,股吧)、国泰君安、中金公司等多家券商获批跨境业务试点；同时自港股上市改革生效以后，内地拟上市企业对港股IPO跃跃欲试。
“除了跨境业务，海外上市也会给券商带来不错的承销收入，前述华南大型券商投行人士谈道，“我们有一些互联网IPO项目看到现在A股审核风向以后，在考虑先到香港上市。”
而CDR规则的落地，在多名券商分析师看来，主要有益于龙头券商；对整体券商投行业务而言，不能起到太大的提振作用。
由于监管环境变化，行业集中度进一步提升，CDR只是其中一个例子。深圳一家中型券商高管向记者称，目前的监管环境利于大型券商进一步做大做强，但中小券商因为缺少资本实力难以发展成综合性券商；他认为，中小券商仍然要谋求差异化发展。
据了解，事实上“其他业务”收入占比最高的当属中小券商。
根据国泰君安证券非银团队整理，2018年一季度“其他业务”对公司贡献最大的当属山西证券(002500,股吧)，占比72%；排名第二为东方证券，占比60%。此外，东北证券(000686,股吧)、兴业证券(601377,股吧)、第一创业均超40%。
根据山西证券2017年年报披露，所属四家子公司合并净利润占比达到31.28%。“其他业务”收入同比增加18.26亿元，增幅606.87%，主要为期货子公司格林大华仓单业务销售收入同比增加。另一家中型券商控股子公司亦表现较好，兴业证券的兴证期货、兴证国际在2017年净利润分别为1.25亿元、3.2亿元。
