编辑/茶丹
唐川林 | 中信证券(600030,股吧)钢铁首席分析师
中信钢铁团队，中信钢铁团队由钢铁首席唐川林组建，依托中信证券平台，为广大投资者提供黑色产业趋势研判和重点标的推荐。多次成功预测黑色产业短中期趋势。长期以来坚持研究创造价值的理念，活跃在产业前线。
黑色产业近期政策频发，加上淡季特征显现，多个品种和行业迎来了短期拐点，是否产业真的发生了逻辑转变，中信钢铁组自5月23日到5月31日，9天时间超20家企业，走访华东和山东的主要煤焦钢产业相关公司，为您收集黑色产业链的一手一线信息和趋势研判，当您的周期之眼。
具体行程如下：
5月23日-5月25日 华东站――水泥、钢贸商、钢厂调研，24号上海召开专家沙龙
5月28日-5月31日 山东站――钢铁生产企业、钢贸、煤焦矿企业。
我们将实地考察企业的限产和生存现状，为您拨云揭雾，掀开6-9月的黑色产业配置机会。
黑色产业调研华东地区第一站：江苏某超大型水泥企业
调研对象：某大型水泥生产企业 / 公司领导
调研日期：2018年5月23日
核心观点
1. 公司方面
今年上半年企业订单与去年持平，且没有受到限产影响，整体产销情况良好，能够维持产销平衡且库容比较低。虽经历4月份子公司万吨量生产线停工整顿事件，但由于目前水泥市场供给不足，五月份复产后公司销量并未受到明显影响。不过受苏北地区梅雨季节影响，预计6月份公司产量将环比下滑20%左右。
2. 行业方面
1）下游需求结构：基建的比例上升，地产的比例下滑，而民用32.5水泥产销量缩减严重，面临取缔。
2）价格趋势：目前环保整改力度较大，受环保要求影响，山东、衢州多地将有停工计划，全国水泥厂及熟料库位偏低，持续性的限产导致需求缺口。6月整体需求不大，部分企业可能存在胀库的情况，所以预计6月价格可能略有回调，但因为货量较少较为短暂。
从区域上来讲，华东区域价格将优于西南。但华东地区虽然使用量大，水道却比较发达，外地水泥将冲淡部分需求，故具体价格涨幅难以确定。
详细内容
一、公司方面
1. 公司的产销情况
问：公司目前的产销基本情况
答：产销情况良好。从去年整个水泥板块趋于上涨并有望延续到今年上半年。
产――目前两大石料基地在满负荷运转，并保持产销平衡。本预计3月中旬启动价格计划，但受海螺今年更注重市场份额占有的销售计划，正式启动被推迟至3月底，目前价格推涨到达到了100元人民币。
需――需求方面较为理想。总体上来讲，江苏社会周围地区水泥需求量较大，也集中了海螺、江苏部分民营企业公财里达等的几个年产量达三四百万的大厂。目前产销量都比较好。正常的需求并没有多大变化，仍在进行高速、高铁等重点工程。
冲击――于4月份子公司出现2起安全事故被要求停产整顿，于5月14号恢复生产，两台5000吨的机器停工一月余。4月份正是水泥销售旺季，但由于水泥它本身销售半径较窄，停产对本地的市场影响较大，许多水泥需求企业转向海螺。但由于水泥需求旺盛，供给不足，所以今年没有出现停产后恢复生产切换产品困难的问题。14号这边恢复生产市场销售立即被打开，目前销量并没有很大影响。
问：如果5、6月订单和去年比较接近，那么从环比的角度看，6月相比5月份有下滑吗，有没有显现偏淡的季节特征？
答：6月肯定要少一点。
问：生产这边会跟着做调节吗？
答：肯定，产销必须要随时挂钩，我们的特点是以销定产，随时调整。
问：是不是有固定的时间定下个月销和量，会提前多久定？
答：我们在月底，25号基本把下个月的销售计划定下来。5月25号定6月份销量，来安排生产、供应，原材料搭配都要同步跟进。
问：从目前接到的销售情况，6月相比5月环比下滑多少？有没有具体的数字或范围？
答：环比下滑到80%。5月份10万吨，6月份在8万吨左右。因为苏北地区存在梅雨季节。
问：6月份产销量只有5月的80%，公司有几条产线？产线采用什么方式减少产量？
答：一天24小时分峰电和谷电，到了6月份因为销量不大，我们只会把峰电给错峰了，把谷电用起来，这个很好调整，这是我们粉磨站。窑的话根据情况变化不一样，到时候开始安排检修，正好结合错峰时间，比如安徽一年错峰45天或70天，结合这个时间段。
问：刚才说库容比较低，咱们这边目前库容比大概在什么水平？
答：我们现在也就在40%到50%之间。
问：正常的水平是多少？
答：七八成的样子。
问：最低达到过什么水平？
答：最低的时候产出来就销出去了，好的时候基本没有库存。
问：当前这边企业限产幅度有多少？
答：我们没有限产。我们熟料处理在安徽，安徽错峰时间是自己定的，停窑检修的时间也可以算在错峰时间里。安徽是水泥大省，全国范围来讲，安徽的石灰石质量是比较好的。
2. 公司产品辐射范围
问：公司水泥辐射的范围在大概有多远，然后辐射主要是周边的哪些地区？
答：一方面，公司战略布局时切入点比较多。另一方面苏北地区河道发达且河运价格低廉（100-200公里运费仅20-30元），相比于陆运辐射范围更广。 基本辐射了整个苏北地区，包括泰州、盐城东台、淮安、高邮与扬州地区都可以覆盖到。
水运相比于车运，虽速度相对会慢一点，但水运水泥的品质并不会受到影响。一方面基于现有的罐装技术，水汽等不会影响到水泥。另一方面水泥产品一般能保持存储三个月，水泥一般不会放置到这么久。
二、行业方面
1. 行业的开工滞后现象
问：今年年后各地下游工地及基建设施开工速率较慢，3月底或4月初才开始明显加码。虽春节延后了两周，但需求至少延后了一个月，中间半个月时间差存在的原因？
答：一方面，今年过年时间较晚，延后了两周。导致开工也相对较晚。17年时3月份已经启动价格四次，但今年3月底才开始启动，也与大的环境趋势相符。其实水泥价格调整比较频繁（每月数次），许多中转库不瞄准市场行情的重点投资，打价格战专赚这个差价。而我们只要产销平衡，就会便宜点。
另一方面，从银行的变化从大环境讲，基建的投入在上升，地产的投入在下滑。滞后的原因，要从建造过程来讲。80年开始招投标后，基本于五六月定标，开始做基础工作，于9月开始大面积施工，一直做到年底中。到年底会有一部分工程因为工期未赶上、资金未到位等原因断尾，留到年后在做。所以今年三四月份的工程基本都是去年的尾巴。去年水泥价格行情高动，导致很多工程做不下去了，于是今年留下了较多断尾巴。年后水泥价格还在上涨，所以很多企业仍在观望，希望待价格较低时入手。但到3月底时，如再不进行工程就难以完成，参加今年招投标就会受到影响，所以撑不下去开始显现需求。
2. 民用水泥市场（325水泥）
问：下游需求的结构性变化中，民用部分的占比在增加还是在下降？
答：从产品结构来讲，32.5水泥的比例逐年下降。以前占到主产量的2/3，目前已下滑至1/3。原来主要是百姓建房需要32.5水泥，但目前百姓建房政府不批准。而于发达地区的商品房子已经逐步淘汰使用32.5水泥，目前仅剩下装修市场，但该部分也有包浆专用，且装修部分市场不大。对，所以说国家也在考量取消32.5水泥，但目前没有最终的取缔时间。目前在质询三十二零五二保障型水泥。
问：目前大量生产32.5这种规格的水泥企业主要是集中在哪些区域？他们的产品可能被取缔的比较明显，主要是哪些区域受影响比较大？
答：全国都有，华东区域，西南区域。四川有过汶川地震，老百姓(603883,股吧)的理念已经逐步在改变了，42.5就卖的非常好。当时我去那边做销售，跟老百姓交流砌墙粉墙没有必要42.5，退后几十年，石灰和泥巴拌起来也能砌墙。华东区域主要是民用市场这块，砌墙粉墙这块还是32.5。华南地区32.5也是存在的。取消的过程还是会比较慢。
几十年，粉煤灰没地方用，自从把粉煤灰作为添加混合材加入到水泥里面，就变成宝了。二三十年前，电厂的粉煤灰都是垃圾，6块钱一吨；现在二级灰卖100以上。一旦32.5取消以后，粉煤灰运到哪里去存在问题。水泥配水的配比有规定，42.5必须达到80%的熟料，32.5不一样，有的达到50%左右，这当中加3、40%的其他材料，如工业废材、矿山上打下来的骨料。一旦取消以后这些东西用到哪里去，国家也在犹豫。32.5有好多小的粉磨站，什么东西都加。
问：现在把32.5去掉，有哪个部门监督这个事情？
答：主要是水泥协会发了一个函。以前水泥厂拿许可证都是发改委，政府部门现在重新整合。现在主要由水泥协会牵头，意见函去年就有过，今年又发，重复讨论因为有这个矛盾，砍掉以后废灰废材往哪里去，有后顾之忧。电厂好多都是火力发电。
3. 水泥行业的技术性问题
问：那些废材除了在水泥行业作为添加剂，它有其他用途吗？有没有解决办法？
答：粉煤灰用在搅拌站。其他行业，粉煤灰比较细，炉钢可能可以。粉煤灰是活性材料，可以添加到混凝土里面，混凝土通过泵车把浆料往上打，加煤灰可以增加合意性，很黏滑，好打，其他没什么用处。
问：最后再问一个技术性问题，咱们在建房子的时候有两种规格的产品，一个是32.5的，一个是42.5的，同样建一栋房子，只用32.5或只用42.5，那用32.5的用量会不会大很多？
答：自己建私房，需求量差别不会太大，32.5和42.5主要体现在强度不一样。自己家里建房子做基础梁，用32.5和42.5，取决于基础梁浇上去的强度。比如说基础梁有10立方，42.5的强度会很好，不是10立方有变化。用32.5还是10立方混凝土，强度稍微差一点。主要是标准问题，用量上差不多，其他没什么大差异。
4. 行业的产销情况
问：现在到5月份了，往年从4月份开始，5、6月份到7、8月份是偏淡的季节，现在5、6月份销售订单水平和去年同期比是高一点还是低一点？
答：和去年持平，17年整个行业都很好，目前我的量和子公司的量都和去年也持平，量还是可以的。目前所有水泥厂的库位、熟料的库位，据我了解从南到北都偏低。山东6月1号到20号停工，衢州环保从16号开始已经停了，所有的都停掉，而且不知道停到什么时候。
问：停主要是考虑到环保问题吗？是所有的产线全停还是3、4条线停2条就可以？
答：环保要求全部停掉。
问：6月1号到20号山东这边呢？
答：山东这边主要是行业协会自律，一年错峰生产有任务，上个月已经定下来了。
问：您对后面的需求、销量怎么看？6月份已经接到了，主要对下半年怎么看？
答：总体来讲，我的感觉应该还是不差。环保这块这个月经历了从中央、到省里、到地级市，巡回看需要改进、整改的地方。我们这段时间环保投入都很大，设备采购也舍得投入。现在很紧张，楚州海螺就让他停了，因为巡视组过来以后，看见跑冒滴漏，让你整改就必须整改，如果没有落实到位，可能就集团整顿。长江经济带这边所有厂商压力确实非常大，导致有些厂整改不到位的不敢开，不能因小失大，一旦开起来万一被查到了要求停产整顿，都不知道哪年哪月才能开起来。那相对而言那些好的、大的厂，舍得投入，环评等方面做得比较到位，这部分在生产。但是这部分产能满足不了需求。山东马上6月份1号到20号停，所有的厂包括中原自己，现在到了这个点上已经不卖了，因为眼前就马上就要停了。一是等价格涨，二是后面环保压力这么大，不知道21号是不是能正常投入生产、恢复生产，心里没底。像这些大企业，万一水泥厂都没有水泥了，就闹笑话了，索性就不卖了。
问：今年您感受到的下游工地或者项目的量有增加还是减少，特别是在下半年开的这部分？
答：下半年，基础设施肯定是增加的，房地产是减少的，总量是增加的。因为价格是根据市场需求在走的，不是水泥厂几个人商量把价格打上去的，没有量价格是涨不起来的。
问：价格受到需求和供应两部分的影响，供应后面会持续性的限产，如果即使需求保持不变，也会出现一定的供需缺口。我们比较担心的一点是，水泥限产对价格是好处的，但这个价格不太能体现需求的变化，它就可能有点失效了。我们自己也做数据分析，发现从去年开始比较明显，去年大家都在搞环保，我们以前都用水泥的产量来看需求的情况，但是去年可能和需求真实情况是劈叉的，就是需求情况还可以，同比是增长的，但水泥产量全国整体数据来看，有些月份同比还是下滑的，这里价格还是在上涨，主要是供应端有限产，导致有些下滑。现在也有点这个情况，所以刚才问您关于订单的情况，订单相比产量可能更真实一点。那么您现在对价格还是比较乐观，觉得还应该再涨一涨？
答：我的判断就是到了6月价格可能稍微回调一点，也是短暂的，因为整个量还是货少。6月整个需求不大，部分企业可能存在胀库的情况，但是是很短暂的。
问：如果从区域的角度来看，您觉得哪些区域胀库的情况可能少一点？价格的弹性更大一点，上涨偏强一点？
答：我现在觉得浙江区域可能价格会好一点，然后就是西南。华东地区使用量也很大，但是价格上到什么程度，我们这个地方比较特殊，水道比较发达，价格好到一定程度，会通过船运从其他地方往这边运，会冲淡需求。
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