报告日期：2018年5月23日
★调研主要结论
PET废瓶片禁止进口政策后期存在松绑趋势：废PET瓶片禁止进口是造成今年直纺涤纶短纤新增需求的主要原因，不过，该政策在未来也存在一定变数，未来符合鉴定标准的PET净片可能将被允许作为普通商品进口。一旦净片进口放开，国内再生短纤原料供应偏紧的局面将得到明显缓解，直纺短纤的替代需求增量将萎缩，大规模的短纤产能扩张也将加剧短纤的供需矛盾。
瓶片短期供需两旺，纤维产能扩张成隐患：3月份之后聚酯瓶片的利润明显改善，主要的原因在于国际市场几家聚酯瓶片生产企业由于财务问题装置长时间停车，造成欧洲等地区供应缺口。相比之下，纤维端的风险较大，当前企业库存均较低，开工积极性较高。不过，无论短纤还是长丝都存在大量新增产能计划，而下游增长的空间可能有限，环保和税收监管对织造行业的影响较大，对于印染和喷水织机的整治将抑制下游需求的增长。因此聚酯行业整体短期无虞，但在需求转弱之后，聚酯行业很可能会面临库存大幅累的局面。
★投资建议
短期来看，PTA需求端的强势尚能持续，聚酯企业的库存普遍较低，现金流丰厚，企业的开工积极性和投产热情高涨，特别是5月份多套聚酯装置进行到试车阶段。需求增量将加速消化PTA库存。而PTA装置也在近期集中检修，短期基本面对于PTA价格尚有支撑。不过需求端的大规模扩张也是未来的主要风险点，在环保压力和税收监管趋严等因素的制约下，终端织造行业的增长是明显不及聚酯端，下游旺季接近尾声，6月份之后织造需求面临将面临季节性转弱，聚酯端的供应压力将逐步体现，也将对PTA价格形成负面影响。预计TA1809合约短期将在5,700-6,000元/吨区间内高位震荡，待需求端库存进一步累积，PTA期价或也将面临回调。
★风险提示
原油价格大幅下跌。
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调研背景及主要结论
1.1、调研背景
此次我们调研走访集中在江苏江阴、南通两地的涤纶短纤上下游企业，涉及PTA生产企业、龙头涤纶短纤生产企业和下游纺纱企业。在2017年“禁废”政策落地后，四季度涤纶短纤企业利润有明显改善，并且2018年迎来扩能高峰，计划投产产能达到127万吨，江苏地区是最主要的产能增长区域。我们此次重点关注的问题主要包括“禁废”政策正式实施，对直纺涤纶短纤是否有持续利好？调研前夕，“再生PET净片进口将解禁”的消息传出，对涤短行业将产生什么影响？集中的产能投放是否能够被下游需求完全消化？以及目前涤短企业库存和利润情况究竟如何。
1.2、PET废瓶片禁止进口政策后期存在松绑趋势
2017年7月颁布的“禁废”政策在今年正式实施，废PET瓶片进口量锐减，目前已核准的总进口量不足万吨。由于PET废碎料主要用于再生涤纶的生产，直纺涤纶短纤和再生短纤的下游应用领域有较大的重合，尤其是在棉纺织领域，当原生与再生涤短的价差收窄到低于1,000元/吨时，下游企业对于采购再生短纤的偏好就会下降，相应的就会增加原生涤短的需求。进口量被持续压减导致再生化纤价格坚挺，原生与再生化纤价差持续收窄，直纺涤纶短纤与高强仿大化的价差仅维持在400元/吨附近，再生涤短的价格优势已经非常小，促使直纺涤纶短纤的需求增长，即便直纺涤纶短纤的库存自年初开始大幅累积，库存绝对水平相比去年同期仍低5天左右。不过调研企业反映，今年一季度短纤企业去年四季度时的丰厚的利润没能延续，主要是由于一方面在传统淡季中，短纤价格很难维持强势，另外回料在去年四季度有集中补库之后，企业并没有感觉到特别明显的供应收缩。
不过，“废PET禁止进口”的政策在未来也存在一定变数，调研前夕“ABC高等级净片可进口”的消息盛传，现阶段公布的消息是符合鉴定标准的A，B，C三类PET净片可作为普通商品进口，不过具体进口产品的海关商检监测标准及操作规范等还没出台。调研企业普遍反映一旦净片进口放开，对直纺短纤企业将有巨大冲击。国内再生瓶片供应偏紧的局面将得到明显缓解，尽管净片进口成本较以前可能增加，因为增加了在国外清洗的工序，产生额外的成本。今年国内原生短纤市场因“禁废”政策迎来产能投放高峰，据统计待投产产能达到127万吨，直纺涤短产能体量相对较小，截止2017年底仅700万吨/年左右，价格波动对于集中的产能投放更为敏感，未来供应压力将增加，一旦净片进口放开，替代需求萎缩，那么涤纶短纤价格很可能由于供需矛盾恶化而有较大回落。
1.3、瓶片短期供需两旺，纤维产能扩张成隐患
今年以来，产业链整体仍处于持续盈利的阶段，不过不同品种之间的分化情况明显，3月份之后，聚酯瓶片的利润改善一枝独秀，瓶片与原料的价差拉大到3,000元/吨左右。根据调研企业反映，最直接的原因主要是由于欧洲和美国几家聚酯瓶片生产企业由于财务问题装置长时间停车，造成欧洲和美国等地区的供应缺口加大，外需较为强劲，此外，国内正处于需求旺季，新兴的需求例如水果包装盒等增长也较明显，也对内需构成提振。国外的装置短期重启的可能性较低，因此强劲的外需有望延续，企业看好二三季度瓶片的需求。相比之下，纤维端的情况显得有些不温不火，当前正是下游纺织行业的旺季，数据显示短纤和长丝的企业库存均较低，调研的短纤企业也反映部分企业欠货现象，有些企业订单已经排到6月中旬，短期需求将维持强势。不过，无论短纤还是长丝都存在大量新增产能计划，而下游增长的空间可能有限，特别是环保和税收监管对织造行业的影响较大。由于环保督查加强，染料价格大幅上涨，印染行业停工整改或关停的现象较多，印染能力有一定萎缩，并且很可能在未来几年持续萎缩。同时环保监管对于喷水织机的整个也在加强，吴江一带喷水织机今年计划关停15%产能，不利于涤纶长丝的需求。因此聚酯行业整体短期无虞，但在需求转弱之后，聚酯行业很可能会面临较大的供应压力，库存大幅累积将导致企业下调开工率，进而对PTA需求构成利空影响。
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调研纪要
2.1、涤纶短纤企业A
企业现有涤纶短纤产能40万吨/年，其中有10万吨/年新装置5月15日开始投料，近期出产品。经营品种为差异化纤维，企业现有库存较低，销售均采取直销的形式，不做贸易商。涤短产业链整体从纤维到下游纱线、布库存均不高，整体需求较旺盛，纯涤纱的盈利可以达到1500元/吨左右毛利，处于较高水平。现阶段企业之间的价格分化较大，由于部分企业在短时间内大规模产能进入市场，存在扩大市场份额的需求，因此目前存在价格战，影响涤短整体价格和效益。涤纶短纤一般10天左右库存是正常库存，超过20天可认为是高库存，低于一周可认为是低库存。短纤行业全成本大约1200元/吨。
对“禁废”对市场影响的看法：回料纺产能约1000万吨/年，熔体直纺有效产能500万吨/年，由于“禁废”政策的出台，今年熔体直纺涤纶短纤的产能将有较大幅度增加，部分闲置产能回归市场，供应增长较为明显。回料纺在去年四季度集中补库，因此看到一季度再生涤短产量收缩不明显。
对环保的看法：环保对印染行业影响较大，染料价格上涨较快，且印染开工率下降，吴江一带今年的目标是关停15%的喷水织机产能，目前阶段波及的还是此前闲置的僵尸产能，因此对市场影响还不明显，未来环保趋严，影响会放大。嘉兴、盛泽一带喷水织机基本均不允许开。
2.2、涤纶短纤企业B
短纤产能50万吨/年，今年将新增7-8万吨/年产能，预计6月底投产。行业正在经历整合，恒逸收购锦兴，远东，翔盛后产能将超过三房巷(600370,股吧)，为扩张市场份额价格比主流市场价低300-400元/吨，福建市场的价格跟随逸盛的报价，但江阴地区几家大型的短纤企业价格仍维持高价。现阶段短纤企业基本没有库存，甚至部分排队已经排到6月中旬。短纤市场产能体量小，对新产能投产较敏感，下半年随着新产能供给释放预计行情不会比现在好。
环保的影响：印染能力萎缩，现在织布纺纱产能逐渐超过印染产能，印染周期已经拉长到45天左右。
2.3、PTA聚酯企业C
现有60万吨/年聚酯瓶片产能，新生产线正在进行试车待投产，PTA产能280万吨/年。节后聚酯瓶片企业效益非常好，首要原因国外几套聚酯瓶片装置因企业财务问题而停车，造成欧洲、美国市场供应短缺，外需增长明显。此外，国内市场一些例如水果包装盒等新兴需求增长明显。
PTA方面，4月份预计是社会库存的高点，此后库存将是逐步下行的趋势。福海创PX装置（腾龙芳烃）修复工作进入尾声，计划7-8月重启的计划可能延期，重启之后PX价格将有下行压力。
2.4、PTA聚酯企业D
企业PTA产能240万吨/年，聚酯总产能320万吨/年，包括聚酯切片、涤纶长丝，涤纶短纤、PET薄膜等，基本形成PTA-聚酯上下游自我配套，计划今年7月新增一套50万吨/年瓶片产能。对于瓶片行业的高盈利，只要国外装置不开，看好瓶片二三季度的行情。饮料厂能承受的瓶片价格在15,000元/吨左右，外销价格高，部分企业聚酯瓶片装置处于超产状态。短纤的价格战的冲击是短期的，主要是部分企业为开拓市场份额而采取的策略，无法覆盖成本，因此不可持续。企业的应对之策就是积极开拓差异化短纤或者增加出口。
2.5、纺纱企业E
主营有色纤维及色纱，企业外销比例大约在20%。环保对行业有一定影响，但当地大企业环评达标，生产经营影响较小。印染行业受到影响最大，印染企业获得生产许可需要大量资金投入，部分小企业关停，印染产能受压缩。税收监管趋严对行业有一定影响，根据用电量核算补税，对行业有一定冲击。废瓶片禁止进口之后，国内回收料价格非常高，多数企业用不起。现在将瓶片在国外加工成切片再进口，成本增加1,000元/吨左右，净片进口放开可以降低成本。受到原料问题，企业再生化纤装置负荷开不足。
2.6、纺纱企业F
企业生产针织用涤纱及工业用纱，针织用涤纱以直销为主，工业用纱以贸易商客户为主，基本本地消化，今年销售情况较好，部分产品订单已经排到下个月中旬。企业目前满负荷生产，纺纱原料主要是涤纶短纤。禁废政策出台后，再生化纤价格不断提升，当地企业陆续减少再生纤维生产转而生产大化纤。针对近期涤纶短纤部分新进入市场的低价货源，企业也在适量采购，逐步掺混近原料中用于纺纱，但是对于高端的针织纱，不使用新品牌的原料。
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投资建议
短期来看，PTA需求端的强势尚能持续，通过我们的调研了解到，聚酯纤维下游正值旺季，纤维企业的库存普遍较低，现金流丰厚。此外，国外市场的供应缺口也拉动了聚酯瓶片的外需。因此无论是聚酯瓶片还是聚酯纤维行业，企业的开工积极性和投产热情高涨，特别是5月份多套聚酯装置进行到试车阶段。需求增量将加速消化PTA库存。而PTA装置也在近期集中检修，短期基本面对于PTA价格尚有支撑。不过需求端的大规模扩张也是未来的主要风险点，在环保压力和税收监管趋严等因素的制约下，终端织造行业的增长是明显不及聚酯端，下游旺季接近尾声，6月份之后织造需求面临将面临季节性转弱，聚酯端的供应压力将逐步体现，库存累积，也将对PTA价格形成拖累。预计TA1809合约短期将在5,700-6,000元/吨区间内高位震荡，待需求端库存进一步累积，PTA期价或也将面临回调。
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风险提示
原油价格大幅下跌。
