作者：赵广钰（Z0013074）、郑罗通（助理分析师）
本周苹果期货结束前两周的震荡走势，开启一波连续拉升行情，截止5月22日收盘，苹果主力合约涨至9408点，在不到三个月时间里涨幅高达61.07%，再次成为万众瞩目的明星品种，在行情已经连续上涨处于高位的局面下，许多投资者质疑市场是否对减产炒作过度，当前市场会在暴涨之后大幅回调？对此我们可以从此次上涨的原因和历史行情对比两个方面去分析。
一、此次苹果期货大涨原因分析（一）指加膜谣言破灭，期价经历上涨千点的修复行情
自苹果上市以来，纸加膜能否作为交割标的就一直是飘荡在市场上的一朵疑云，市场对纸加膜的认识变化一度主导苹果期货行情的走向。纸加膜富士和纸袋富士相比，质量损耗速度较快，价格较为低廉，在苹果现货定位中属于中低端苹果，交割品是否是纸加膜对期货价格的影响在2000点以上。四月中旬市场上出现150张预报仓单，市场人士对此解读为货权方有信心将纸加膜富士用于苹果期货AP1805交割，在这种预期的主导下，当时苹果期市价格便包含了市场对纸加膜的恐慌心理因素，大幅贴水纸袋富士交割品现货成本。进入4月下旬，各类线索浮出水面，谜团被解开，市场对纸加膜参与5月交割的恐慌消散，期价通过连续快速上涨来修复因交割品认定产生的定价偏差。
（二）交割品质量标准高于市场前期预期，成本明显上升
苹果现货标准化程度低，现货市场在贸易中以质定价，其中对苹果的表光要求较高，而对外表面的瑕疵容忍度较大，这和期货交割品的质量要求存在较大差异，因此市场在前期对交割品质量要求认识上存在一定的误区。3月下旬交易所开展交割业务培训，培训的最后一个环节是交割品质量要求解读，市场意识到交割品质量标准高于市场预期，据冠果数据统计的交割品货源报价信息，会后新一期报价中，各交割库提供的货源报价较前期普遍上调了0.2―0.4元/斤，即400―800元/吨，4月初各交割库开始尝试注册仓单，综合各交割库的仓单情况，普遍成本在9000左右，AP1805期货价格便不断向仓单现货成本收敛。
（三）早春冻害改变明年明年苹果供需格局
此次行情最大的推手莫过于清明期间发生的罕见的苹果花冻害灾情，这两周众多机构前往产区调研苹果坐果情况，综合各类机构的调研数据来看，此次灾害将造成我国苹果30%左右的减产，优果率将下降50%以上，明年苹果将一改前几年的供大于需求转向供应偏紧。众多调研报告陆续不断地向市场发布，投资者通过各类渠道逐步认识到减产的严重程度，市场的做多意识快速得到强化，推动苹果期货价格不断拉涨。
二、历史上相似供需环境下苹果行情分析
2013年苹果生长阶段先后遭遇春季寒潮、持续强降雨、夏季高温等恶劣天气环境，西北地区苹果产量较往年下降10%―30%，优果率也出现一定幅度下降。当年3.2元/斤的收购价开秤收购，苹果入库量较上年下降20%，由于开秤价较低，苹果在市场上走货迅速，使得当年冷库行情出库时间早于往年，市场上出现边出库边入库的现象。进入春节备货行情后，由于库存较少，采购商存货不足，手中缺货，补货压力一直延续至当年7月，冷库富士价格也一路水涨船高，4月中旬涨至山东一二级富士涨至4.8元/斤，6月初涨至5.8元/斤，进入7月攀升至6.4元/斤，由于苹果期货交割品质量标准高于山东一二级富士，如果折算成交割品价格，还需在当时现货价的基础上再加0.7―1.5元/斤。
从当前坐果阶段产区的坐果情况来看，即使未来天气正常，2018年苹果减产幅度和优果率下降幅度也明显高于2013年，并且此次清明冻害也造成今年西北、以及华北部分地区7―9月下树的主要水果大量减产，进而造成4季度替代品冲击弱化。因此我们认为2018/19年苹果总量供给将比13年更加紧张，好果稀缺性将更加突出，现货行情早期的替代冲击弱于13年，苹果冷库行情表现或将好于2013/14年。
由此看来，苹果大涨行情是由多种因素共振形成，并非由许多投资者认为的单一减产因素推动。通过追溯历史，对比2013/14年苹果现货行情，截止5月23日收盘，AP1903价格为10370元/吨，AP1905价格为10875元/吨，和14年冷库纸袋富士价格相比仍然较低，后期或将继续呈现上涨态势，但考虑到当前短期涨幅过大，交易所采取多项措施给市场降温，价格短期存在回落风险。
