报告日期： 2018年5月31日
★原料价格回落，电解铝成本预计稳中趋降：
出口窗口关闭令氧化铝价格失去一定支撑，短期氧化铝价格以弱势震荡走势为主。此外，魏桥基本确定6月预焙阳极采购价下调190元/吨。而自备电厂整治后续文件出台仍需时日。因此预计6月电解铝成本将稳中趋降。
★新增和复产产能投产加快，6月原铝供给端压力增加：
随着铝价的反弹，原铝供给端压力开始显现。考虑到投产过程需要一个月左右的时间，5月份新增电解铝产能投产数量为30万吨，复产产能数量为31.7万吨，总计61.7万吨。折算下来每周原铝供给增加约1万吨，对6月份库存形成一定压力。
★终端消费良好，需求侧6月暂无转弱风险：
6月建筑用铝难有起色，交通用铝需求预计向好，电力用铝较5月将有所回暖，总体来看终端消费情况整体维稳，不存在明显下行压力。
★投资建议：
库存进入快速下降通道，然而铝价仍处于区间震荡，上涨乏力。其核心原因在于巨量的铝锭库存压制。6月份供给端压力不算大，主要压力在7月以后。6月份需求端不存在大幅走弱风险，7、8月高温天气对需求是一大考验。预计6月份库存仍将延续快速下降趋势，铝价将以震荡偏强走势为主，震荡区间（14500，15000）元/吨。建议前期布局底仓的投资者继续持有，同时静待自备电厂文件落地等政策性消息刺激，若无底仓则建议以逢低做多操作思路为主。7月后基本面有转弱风险，建议短线操作为主。
★风险提示：
中美贸易摩擦加剧，需求增长不及预期。
1、原料价格回落，电解铝成本预计稳中趋降
氧化铝：国内4月份氧化铝产量为588万吨，与3月基本持平。开工率从年初开始便持续反弹，截至5月24日，已经攀升至88.5%，环比1月增加6%。全球4月氧化铝产量为10228万吨，环比3月降低1.1%。
今年两起事件导致海外氧化铝价格暴涨，第一，2月巴西Alunorte冶炼厂出现泄露现象，导致其氧化铝冶炼厂被迫削减一半产能，这导致氧化铝供应减少26.7万吨/月；第二，美国对俄铝进行制裁事件，致俄铝的氧化铝产品在全球的运输销售受阻。海外氧化铝价格的暴增，导致国内氧化铝出口窗口一度打开，包括中铝广西、中铝山东、魏桥以及信发在内的多家氧化铝企业均有出口动作，总订单量预计超过28万吨。
不过，随着海外氧化铝价格的回落，国内氧化铝出口窗口已经关闭。截至5月30日，澳大利亚氧化铝FOB中间价已经回落至475美元/吨。海外氧化铝价格的回落始于韦丹塔铝厂520美元/吨氧化铝采购价出现。随后俄铝制裁的缓和，以及海德鲁复产传言加速了海外氧化铝价格的下降。
6月出口窗口关闭令氧化铝价格失去一定支撑，不过由于氧化铝厂主要执行长单及月度单子，库存普遍较小，因此氧化铝价格主要取决于贸易商和冶炼厂的博弈情况。5、6月电解铝新增产能和复产产能数量相对较多，不过山西信发100万吨氧化铝新产能预计于6月逐步投产。总体来看短期氧化铝价格以弱势震荡走势为主。
电力：电解铝自备电厂整治文件的征求意见稿是今年3月份出台的，不过目前仍然没有进一步的跟踪文件出台。其主要原因是由于自备电厂牵扯各方利益，并且涉及到民生问题。从我们的实地调研情况得到的消息来看：新疆地区在全国范围内政策执行力速度最快，部分企业自去年已经开始缴纳政府性基金及附加，缴纳金额为2.41分/度，但交叉补贴并未开始缴纳。山东地区暂时并未开始征缴自备电厂政府基金及附加（包括交叉补贴），但从各企业领导的态度上来看，政策大概率会落实。另外，有企业确定上交16年至今欠缴政府性基金，计算下来每度电征缴约2分钱。预计整治自备电厂将令行业成本提高500至700元。
总体来看，电力成本6月份将保持稳定，自备电厂整治后续文件出台仍需时日。
预备阳极：截至5月30日，华东地区预焙阳极价格回落至3425元/吨，较去年11月份最高点已经下降1135元/吨。据SMM了解，魏桥基本确定6月预焙阳极采购价下调190元/吨，现汇价3200元/吨。预焙阳极生产企业已进入残酷的竞争淘汰阶段。预计6月阳极价格依然会继续下降。
综合来看，出口窗口关闭令氧化铝价格失去一定支撑，短期氧化铝价格以弱势震荡走势为主。此外，魏桥基本确定6月预焙阳极采购价下调190元/吨。而自备电厂整治后续文件出台仍需时日。因此预计6月电解铝成本将稳中趋降。
2、新增和复产产能投产加快，6月原铝供给端压力增加
根据我的有色网数据显示，2018年1至4月我国原铝产量为1185万吨，比去年同期降低32万吨。4月份电解铝企业开工率为77.06%，同比降低8.09%，环比增加0.77%。
年迄今国内原铝供给量得到明显的抑制，主要原因有二：
第一，去年的供给侧改革和采暖季环保限产政策效果显著，其中新疆东方希望80万吨和嘉润20万吨违规电解铝产能、山东信发53.05万吨和魏桥269.2万吨违规电解铝产能、青海鑫恒35万吨和西部水电22.5万吨违规电解铝产能关停，总计479.75万吨。采暖季限产关停产能约80万吨。
第二，尽管四月后铝价有所反弹，但氧化铝价格也有所上涨，因此电解铝行业成本仍然偏高，5月全国电解铝企业产能加权平均成本为14500远/吨，行业整体仍处于薄利状态。在面临亏损，同时在后市铝价走势不明朗的情况下，新增产能和待复产产能的投产进度明显低于预期，年迄今电解铝新增产能投产数量约85万吨。
5月份新增电解铝产能投产数量为30万吨，复产产能数量为31.7万吨，总计61.7万吨。折算下来每周供给增加约1万吨，对6月份库存形成一定压力。
3、终端消费良好，需求侧暂无转弱风险
建筑、交通运输和电力是国内铝下游主要需求领域，分别占比33%、25%以及16%。三大行业短期需求状况分析如下：
建筑：建筑用铝在采暖季结束之后并没有呈现明显的旺季特点，需求比较乏力。国家依然维持对楼市的高压调控，年迄今国内各省市出台的调控正常已经超过130次。四月份商品房销售面积累计同比增速仅为1.3%，较去年同期的15.7%完全不可同日而语。4月房屋新开工面积累计同比7.3%，去年同期为11.1%。新开工和销售增速的下滑导致民用型材的消费较为清淡。同时在金融去杠杆的背景下，信贷规模收缩、非标融资趋严，房企资金环境比去年更加紧张。国家统计局的数据显示，四月份房地产开发资金来源累计同比去年增加2.1%，较去年同期的11.4%增速大幅下滑。其中国内贷款8637亿元，累计同比去年降低1.6%。
房地产行业短期难以摆脱下行周期的压力，建筑用铝需求6月份预计难有起色。需要市场注意的是，目前建筑模板的消费情况较为良好，但绝对量较为有限，难以改变建筑用铝消费的颓势。
交通运输：今年4月汽车产销数据较为亮眼：4月份，我国汽车销量为231.8万辆，产量239.7万辆，同比增长分别为11.47%和12.27%。4月份汽车产销增速较快的原因有二：第一购置税的边际影响正在逐渐减弱，第二目前车企库存相对较低。4月份汽车用铝量为32.02万吨，环比下降3.64%，同比增加17.29%。值得一提的是新能源汽车销量增加明显，对汽车用铝需求起到了一定的拉动。
由于16、17年小排量乘用车推行购置税优惠政策，刺激政策提前释放了一部分消费，因此透支了未来的部分需求，18年政策退出后，汽车产销增速将面临一定压力。今年汽车用铝整体需求较去年预计将小幅回落，整体看以平稳增长为主。5月份从我们调研情况来看，汽车用铝合金订单是比较不错的，从季节性角度来看，6月汽车用铝消费与5月基本持平，预计6月份汽车用铝消费情况将继续保持稳定。
除了了汽车之外，铁路、船舶、航空航天等其它交通运输设备用铝需求（非汽车交运用铝材）增速，可以用交运行业工业增加值来进行表示。交运行业工业增加值与基础建设固定资产投资完成额有很强关联性，前者增速大约滞后后者半年左右。今年4月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业工业增加值累计同比为4.2%，较去年小幅回落0.8%。我们曾在之前的报告中指出，3、4月份非汽车交运用铝材情况预计较好，从实际情况来看也印证了之前的观点，采暖季结束后，非汽车交运用铝材的消费一直较为良好，尤其是大型铝材加工企业，原因是由于订单有向大厂集中的趋势。基础建设固定资产投资完成额在17年11、12月份的同比增速为20.1%和19%，增速相对较快，因此今年6月份的非汽车交运用铝材需求相对乐观。
综合来看，汽车用铝需求6月份将维持平稳增长，而非汽车交运用铝需求仍将维持当前高增长的态势，因此6月交通运输用铝整体来看需求预计向好。
电力：对比电网基本建设投资完成额与新增220千伏以上线路长度数据（尤其是14年以后），可以发现前者通常领先后者一年左右，这主要是有由于组塔挂线通常位于电网建设的最后阶段。17年电网基本建设投资完成额累计同比降低2.1%，再考虑到在严格管控地方政府隐性负债的政策基调下，今年以来整个基建投资增速持续下行，到由此推测18年全年铝电缆需求可能较去年出现一定萎缩。若要预测6月份的电缆用铝需求则要参考国网输电线招标情况。2018年第四、第五次输电线路导地线招标数量分别为71104吨和3409吨，尽管数量上较去年有所下降，但足以扭转五月底市场需求转弱的趋势。
6月份，建筑用铝难有起色，交通运输用铝预计向好，电力用铝较5月有所回暖，终端消费情况整体维稳，不存在明显下行压力。
从直接需求来看：4月国内铝材产量继续维持下滑走势，国家统计局公布的数量为449.3万吨，环比降低15.7万吨，连续10个月产量出现降低，同比降低68.3万吨。铝材数量自1990年开始统计以来，均是逐年增长，今年铝需求端增速无疑比去年有所放缓，但是负增长的可能性极低，因此今年前两个月铝材产量同比去年明显降低可能有两个原因：第一，采暖季环保限产等导致需求延期释放，并且目前仍未到集中释放的时间节点；第二，中小铝材厂不断清出，铝材市场进入去库存阶段。
4月国内铝材企业开工率普遍恢复至正常水平。具体来看，型材企业开工率为51.23%，环比降低1.4%，同比降低10.23%；板带箔开工率为67.6%，环比增加4.2%，同比降低7.02%；铝杆企业开工率为65.3%，环比增加1.1%，同比增加7.3%；再生铝合金锭企业开工率为62.28%，环比降低6.58%，同比降低2.3%。各类型铝材企业开工率呈现一定程度分化：其中型材和板带箔企业开工率同比出现明显下滑，原因一方面是由于今年需求的确较去年出现一定萎缩（尤其是型材），另一方面是由于规模较大的加工企业产能不断扩张，挤占小企业的市场空间。
综合来看，铝材企业开工率处于正常水平，6月份不会出现明显季节性走弱。再考虑到6月终端消费情况整体维稳，我们预计6月铝需求侧不会出现明显转弱的风险。
4、沪伦比维持低位，铝材出口持续发力
据海关数据显示，国内1至4月份铝材出口数量为155万吨，同比增加16.5%。四月当月铝材出口量为41万吨，与3月持平延续较高水平，同比增加7.9%。
铝材出口向好，主要受益于低沪伦比值。截止5月30日，沪伦比为6.48。基于以下原因，我们认为短期沪伦比仍将维持低位：第一，美元走强一度突破95；第二，海外原铝供应偏紧，LME铝库存截至5月30日降低至121万吨，创今年2月以来新低。另外，全球铝生产商向日本买家报出的第三季度铝升水为每吨159美元，比二季度上升23%，，同样反映出海外原铝市场供给仍偏紧。第三，国内基本面尽管正在修复，但仍然不如海外市场。
上述导致沪伦比维持低位的原因，短期难以打破，6月铝材出口仍将向好，对国内高铝锭库存的消化将起到至关重要的作用。
5、投资建议
截至5月31日，国内电解铝库存为197万吨，环比4月26日降低23.5万吨，创近5年来最大单月降幅；铝棒库存位6.25万吨，环比4月26日降低2.8万吨。
目前，铝锭库存进入快速下降通道，然而铝价仍处于区间震荡，上涨乏力。其核心原因是在于巨量的铝锭库存压制。5、6月份电解铝供给端新增和复产产能较多，由于投产需要一个月左右的时间，因此供给压力在6月份仍然算大，主要压力在7月以后（具体投产进度还要考虑吨铝利润情况）。需求端，目前铝锭出库量保持在16万吨以上，需求情况良好。6月份需求不存在大幅走弱风险，7、8月高温天气对需求是一考验。预计6月份库存仍将延续快速下降趋势，铝价将以震荡偏强走势为主，震荡区间（14500，15000）元/吨。建议具备底仓的投资者继续持有，同时静待自备电厂文件落地等政策性消息刺激，若无底仓则建议以逢低做多操作思路为主，由于7月以后基本面存在转弱预期，因此建议短线操作。
6、风险提示
中美贸易摩擦加剧，需求增长不及预期。
孙伟东 高级分析师（有色金属）
从业资格号：F3035243
