报告日期：2018年5月25日
★ PVC供需或有所转弱，库存降幅恐将放缓
进入6月之后，随着极端天气的增多，与基建地产高度相关的PVC，将迎来一个小淡季。供给端，据卓创资讯的最新统计，6月计划检修的产能已降至270万吨/年，大幅低于前期的400-500万吨/年。这意味着本轮检修高峰已过，供给将开始逐步恢复。因此整体来看，进入6月后PVC的供需或将有所转弱。
★后期环保风险仍值得高度关注
内蒙石灰石矿整顿之后，该地区石灰石供应能力必将下降。现在还很难评估内蒙石灰石供应能力下降是否会影响到PVC企业的生产。但如果环保执行力度较大，是有可能会使得PVC企业降低开工负荷的。所以我们建议投资者密切关注后续进展。
据了解，目前全国在产的小电石炉的产能占比可能接近10%。而这些小电石炉绝大部分都是内燃式的电石炉。由于存在送料口，因此必定是没法满足将于7月1号实施的新的《电石工业污染物排放标准》的。若届时，该排放标准严格执行，那么电石供应可能会出现较大的缺口，对PVC的期价形成重大利好。
★投资建议
进入6月后，随着检修高峰过去，供给或将逐步恢复。需求端受极端天气的影响，也将略有下滑。整体来看PVC的供需或将略有转弱。在环保没有新进展的情况下，PVC也缺乏进一步上涨的动力，期价或将于6,800元/吨附近高位震荡。建议投资者暂时观望或逢低买入为主。
中美贸易战“握手言和”，PVC反倾销在9月到期后或就此终止。这将增加PVC远期的供应压力。再考虑到下半年新装置也将陆续投产，V1901合约的供应压力将明显大于V1809。因此我们建议投资者继续做9-1正套。
★风险提示
宏观经济大幅下挫；环保力度远超预期。
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PVC供需或有所转弱，库存降幅恐将放缓
正如我们之前在报告里所说的，今年PVC整体供需都较为平衡。在此情况下，淡旺季对价格的影响越发显著。我们统计华南电石法PVC的月度均价，发现与过去6年平均月度价格偏离值走势基本吻合。这意味着今年以来，PVC的价格完全是跟着淡旺季在走。进入6月之后，随着极端天气的增多，与基建地产高度相关的PVC，将迎来一个小淡季。供给端，据卓创资讯的最新统计，6月计划检修的产能已降至270万吨/年，大幅低于前期的400-500万吨/年。这意味着本轮检修高峰已过，供给将开始逐步恢复。因此整体来看，进入6月后PVC的供需或将有所转弱。
据卓创资讯统计，4月我国PVC粉产量为156.3万吨，环比3月下降了10.5万吨。而卓创统计的PVC社会库存在4月的降幅就达到了7.4万吨。考虑到卓创统计的PVC社会库存只是整个产业链环节中的一部分。因此可以确定的是，4月整个产业链PVC库存的降幅肯定是超过了检修的损失量。这也就意味着即便后期供给有所恢复，需求有所放缓，库存也不会出现大幅增长的情况，更大的概率是持稳或微微下降。这也就限制了PVC价格继续回调的空间。
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后期环保风险仍值得高度关注
从4月底开始内蒙地区石灰石矿陆续开始停产整顿，目前已基本全部停产。市场担忧PVC企业可能会因为石灰石不足影响电石供应，从而导致开工负荷下降。但我们调研发现由于企业和石灰石矿山库存较为充足，目前并未对企业生产造成影响。此外由于环保要求过于严格，几乎没有矿山可以满足。而全面关停内蒙石灰石矿造成的损伤，地方政府难以承受。因此我们认为后期矿山边整改边开采的概率较大，不大可能长期全面关停。该事件对供给造成的影响或不及预期。但需要注意的是，由于一些小矿山和保护区内的矿山是必然不能复产的。因此该事件之后内蒙地区石灰石供应能力必将下降。现在还很难评估内蒙石灰石供应能力下降是否会影响到PVC企业的生产。但如果环保执行力度较大，是有可能会使得PVC企业降低开工负荷的。所以我们建议投资者密切关注一下该事件的后续进展。
除了石灰石之外，小电石厂排放不达标的问题也值得关注。据电石行业协会的人士透露，目前全国在产的小电石炉的产能可能接近10%。而这些小电石炉绝大部分都是内燃式的电石炉。由于存在送料口，因此必定是没法满足将于7月1号实施的新的《电石工业污染物排放标准》的。若届时，该排放标准严格执行，那么电石供应可能会出现较大的缺口，对PVC的期价形成重大利好。
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中美贸易战“握手言和”，PVC反倾销在9月到期后或就此终止
对于反倾销的问题，我们在之前的报告中曾反复提及。因为它是今年非常重要的一个政策变动。在当前中美贸易战“握手言和”之后，我们认为我国针对国外PVC的反倾销可能会在今年9月到期后就此终止。毕竟我国的PVC行业经过了三次反倾销，长达十三年的发展后，已占全球PVC行业40%以上 。继续反倾销确实难度太大。不过受制于海外产能本身利用率已较高，在国内PVC价格不显著高于海外的情况下，即便反倾销终止，短期内进口虽会有所增长但预计幅度不会太大。
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投资建议
进入6月后，随着检修高峰过去，供给或将逐步恢复。需求端受极端天气的影响，也将略有下滑。整体来看PVC的供需或将略有转弱。在环保没有新进展的情况下，PVC也缺乏进一步上涨的动力，期价或将于6,800元/吨附近高位震荡。建议投资者暂时观望或逢低买入为主。
中美贸易战“握手言和”，PVC反倾销在9月到期后或就此终止。这将增加PVC远期的供应压力。再考虑到下半年新装置也将陆续投产，V1901合约的供应压力将明显大于V1809。因此我们建议投资者继续做9-1正套。
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风险提示
宏观经济大幅下挫；环保力度远超预期。
杨枭 高级分析师（能源化工）
从业资格号：F3034536
