走势评级：苹果：看涨
报告日期：2018年6月1日
★基本面形势：
1、霜冻天气灾害预计将令18/19年度全国苹果产量减产3成左右；同时优果率将出现大幅下滑
2、苹果期货交割质量标准严格，代表着优质苹果市场。
★苹果行情展望：
减产预期下，18/19年度供需格局预计转为偏紧；而优果率预期大幅下滑则可能令符合期货交割标准的量大幅减少，且越到年度后期，可能符合交割标准的量就会越少，甚至可能引发期货逼仓风险，尤其1905、1907合约上，需警惕。根据18/19年的供需情况预估，对比往年，再初略计算仓单成本，18/19年度期货价格可能达到12000，甚至以上水平，目前期货价位水平向上或仍有一定的空间。
★交易策略建议：
就基本面的形势看，苹果期货未来行情的整体基调是偏多，但要注意节奏，资金拉得过快要警惕回调的风险，总体建议以回调做多为主。
★市场风险：
1、天气因素：今年的气候存在异常的状况，后期天气仍将会影响到优果率和产量，因此天气因素需持续关注。
2、交易所对交割规则是否会持续严格执行；交易所对期货市场的干预（如提高保证金比例、上调交易手续费以及限仓等）
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苹果期货行情回顾
2017年12月22日，苹果期货正式在郑商所挂牌上市交易。上市后至2018年2月份，因市场对交易所交割标准的执行存在怀疑，业内传闻质量和价格较低的山西纸加膜苹果可以交割，导致价格大幅下跌。但之后随着1805合约交割临近，仓单注册的过程、交割规则的执行被证实都很严格，最后有效注册仓单交割的仅10手，山西的150张预报仓单没有生成一张注册仓单。另外，4月清明期间严重的霜冻令主产区大面积受灾，减产预期不断发酵，优果率也可能下滑，投机资金也借此题材大举涌入，苹果期货下年度合约1810涨至9300元/吨左右，远期1901、1905合约价格达到10000元/吨之上。
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市场基本面情况分析
2.1、年度供需情况
近十年来，我国苹果产量不断增加，但最近几年苹果产量增速在放缓，从2011/12、2012/13年度的7%-8%下降到2016/17年度的3%，本年度2017/18年度的产量增速进一步下降至1.4%至4450万吨。
而需求增速放缓更甚，鲜食仍是苹果的主要消费渠道，占产量的85%以上，消费增速从平均5%-6%降至2015/16、2016/17年度的1%-2%，对于2017/18年度，消费增幅将进一步下降，表观消费需求预计同比仅增加0.5%至3838万吨，鲜食消费存在一定的弹性。深加工需求占产量比重不大，仅400-500万吨，比重10%左右；进出口贸易方面，国内为苹果的净出口国，近年来进口量仅7-8万吨，出口量在120万吨左右，净出口量占产量的比重仅3%。17/18年度国内整体供应形势相对宽松。
不过，市场供应存在一定的结构性问题。2017年，受气候影响，山东地区苹果品质整体有所下降，优果率比去年明显降低。而一二线城市市场对优质苹果货源需求量在增加，优质货源在市场上供应相对紧缺，而普通货源供应宽松、无人问津的两种极端现象。
2.2、天气灾害令下年度供需格局预期偏紧
我国苹果主产区在2018年清明节期间遭遇了至少30年难遇的霜冻袭击，令当时正处于盛花期的苹果大面积受到严重冻害，两周之后的坐果阶段，也明显看出座果率大幅降低，令苹果减产的形势进一步明朗，各机构调研团队陆续奔赴产区调研，据中国苹果网数据，其中主产区陕西、山西减产预计超5成，保守预估全国总产量减产约在30%，其他的机构调研的结果基本处于30%-60%区间。同时苹果的消费替代品樱桃、梨等其他水果的产量也受到了严重影响。
若真如预期减产3成，则苹果产量预计仅为3115万吨，尽管消费存在一定的弹性，但十年鲜食消费均值也在3250万吨、五年鲜食消费均值在3721万吨，这还不包括净出口及加工领域需求的500-600万吨，下年度18/19年度将转为供需偏紧的格局。
2.3、灾害天气将令下年度优果率大幅下降
（1）期货市场代表优质苹果价格，新年度符合交割标准量可能有限
根据郑商所规定，苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果，对硬度、糖度等指标有着严格的规定，质量容许度不超过5%，果径大于80mm；对于果形、果面缺陷、检验方法等也有都有较为详细的规定，这意味着只有优质的苹果才能进入交割，苹果期货价格代表的是优质苹果的价格。
根据历史数据来看，历年达到一等果标准的苹果，占我国苹果总量的40%以上。算上75-80mm的替代品，符合期货交割标准的苹果一般年份应该能占到50%以上。综合各机构的调研情况，此次天气灾害除了将造成今年我国苹果30%左右的减产外，优果率预期将下降50%以上。每年由于天气影响不同，不同产地优质果率差异性较大，据卓创调查数据，一般优质果率为35%-70%（山东80#一二级货优质果率，陕西70#或75#以上商品率，统计数据以10年发生数据为统计范畴）。2018/19年度优果率可能仅为20%-30%，那可供交割量初略估计在600-900万吨左右，考虑到商品率及囤货问题，流通量可能远低于这个数据，而且随着时间的推移，现货市场会消耗掉一大部分，且作为鲜果，即便在冷库储藏，质量损耗也不可避免，因此越到年度后期，市场上可供交割量将越少，甚至可能引发期货逼仓风险，尤其1905、1907合约上，需警惕。此外，后期天气仍将会影响到优果率，如10月脱袋期，光照降雨等天气就会直接影响到苹果的优果率以及苹果存储期（若脱袋期遇到连续降雨及雾霾情况，则苹果优质果率下降），因此天气因素需持续关注。
（2）苹果期货市场和现货市场存在较大区别
苹果期货市场和现货市场有着较大差别，现货市场贸易分级不严格，定价相对混乱，多采用一二级果混果交易。期货交割标准要求质量容许度不超过5%，而现货市场中质量容许度的差异巨大，不同质量容许度定价不一样，质量容许度越高，现货价格越低。而同样是一二级红富士，果农货源质量比客商货差，价格自然也比客商货低。期货交割则不同，需要按照标准仔细筛选，不亚于二次加工。因此，期货标准品较现货主流的一二级果报价应有一定的优果溢价，再加上人工分拣筛选、质量检验、仓储、运费、交割费及资金成本等，期货交割成本较高，期货较现货理论上应有较大的升水。
（3）期货交割成本较高
按照山东地区80#一二级苹果现货历史价格，2014年曾经高达5.34元/斤，2016年曾经低至2元/斤左右，市场的供给弹性较大。2017年烟台地区苹果下树时，“果商货”（国标一、二级）收购均价为3.5元/斤，按照目前预期的减产情况，苹果现货收购价格预期在4元/斤以上。按期货交割标准注册仓单，则需进行分拣出一级以上果，按70%的出成率，核算标准品成本价在4.3-4.5元/吨左右，即8600-9000元/吨，分拣的人工费400元/吨，5月前出货的苹果存储在机械库，冷藏费600元/吨（不是按储存时间长短，而是一次600元/吨），按6%的资金利息折算约300元/吨，再加上损耗、运输费、各项注册费用，10月囤积到5月的注册仓单成本在1500元/吨左右，则期货仓单成本将在10000元/吨以上。储存到7月的苹果都是放在气调库，气调库较其他月份使用的机械库储藏费用约高200元/吨，算上资金利息，7月的注册仓单成本较5月理论上高出200-300元。
2.4、苹果价格波动特性
苹果现货市场向来波动剧烈，且具有农产品(000061,股吧)普遍的季节性特点，从2010年至今，苹果年均价格波动幅度达到90%，最大达到150%。相对于现货，期货价格的波动算是理性和正常的了。
苹果价格波动的季节性：10-11月，集中采摘，供应增加，价格较低；12-2月，节日消费旺季，价格上涨；3-4月，机械库集中出库价格下降；5月之后，机械冷库出货接近尾声供应下降，价格再度走高，6-7月全国产区新苹果还未采摘上市，而上一年的苹果进入库存尾期，市场处于青黄不接的时期，价格达到季节性波动的最高点。
据农业部数据，过去10多年里，高价出现在2014年，红富士批发价4-4.8元/斤，算上0.3-0.5元/斤的优果溢价、1200-1700的注册仓单成本费用，则初步折算对应期货价格在9800-12300元/吨。而今年的天气灾害影响比当年严重得多，因此2018/19年度价格应该比该位置要更高。2017/18年度红富士批发价高点在3.5元/斤，综合考虑减产下的整体供需形势、金融经济环境，保守预计2018/19年度苹果价格应该同比高出20%-30%，折算下来对应期货价格也在9800-12300元/吨，综合来看，苹果期货价格应该能够达到12000元/吨，目前期货价位水平向上或仍有一定的空间。
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苹果期货行情展望
由于天气灾害料将令18/19年度苹果出现3成左右的减产，下年度供需格局预计转为偏紧；而优果率预期大幅下滑则可能令符合期货交割标准的量大幅减少，且越到年度后期，可能符合交割标准的量就会越少，甚至可能引发期货逼仓风险，尤其1905、1907合约上，需警惕。根据18/19年的供需情况预估，对比往年，再初略计算仓单成本，18/19年度期货价格可能达到12000，甚至以上水平，目前期货价位水平向上或仍有一定的空间。
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交易策略建议
就基本面的形势看，苹果期货未来行情的总体基调是偏多，但要注意节奏，资金拉得过快要警惕回调的风险，总体建议以回调做多为主。
5、风险提示
1、天气因素：今年的气候存在异常的状况，后期天气仍将会影响到优果率和产量，因此天气因素需持续关注。
2、交易所对交割规则是否会持续严格执行；交易所对期货市场的干预（如提高保证金比例、上调交易手续费以及限仓等）
方慧玲资深分析师（软商品）
