5月下旬以来，菜油期货增仓上行。目前，主力1809合约涨至7000元/吨，盘面抛压增强。
临储菜油剩余量已经不多
2014/2015年度，临储菜油库存一度超过560万吨。随后，国家启动拍卖。在2018年年初拍卖20万吨、定向销售90万吨之后，目前临储菜油库存只剩15万吨，剩余量已经不多。
国产菜籽产量持续下降
受种植收益相对较低的影响，近几年国产菜籽产量持续下降，国产菜油产量也随之下降。相关机构的统计数据显示，2014/2015年度，国内菜籽产量达到607万吨，而到2017/2018年度，已经降至340万吨。按照20%的降幅估算，2018/2019年度国内菜籽产量将降至270万吨。除去种用损耗，预计2018/2019年度国产菜籽折油在93万吨。
加拿大菜籽产量预计下滑
在国产菜油产量下降的背景下，国内市场的进口依赖度增强。菜油进口主要有两个来源，一是进口菜籽之后压榨成菜油；二是进口毛菜油。目前，加拿大是我国进口菜籽及毛菜油的主要来源国，预计2018/2019年度国内将进口加拿大菜籽450万吨。按照进口菜籽出油率43%折算，进口菜籽折油194万吨。同时，预计毛菜油进口量将增加至100万吨。
受土地面积和菜籽压榨产能限制，加拿大菜籽和菜油产量近几年平稳增长，出口量难以出现较大幅度的增加。从种植意向来看，2018/2019年度，加拿大菜籽种植面积将减少7%。尽管市场对此数据存怀疑态度，但部分机构已经下调2018/2019年度加拿大菜籽产量至2110万吨，较上年度减少1.86%。另外，前期加拿大菜籽产区偏干旱，市场担忧菜籽供应紧张。2018年上半年，毛菜油进口利润较好，国内贸易商进口积极，毛菜油进口量增加，而受出口能力限制，加拿大对我国出口100万吨毛菜油已是上限。
菜油消费相对稳定
菜油消费主要有三个渠道：餐饮、食品和家庭消费。小包装菜油主要针对家庭消费，中包装菜油主要面向餐饮，散油则面向餐饮和食品厂。小包装菜油需求相对刚性，注重口感的地区对浓香型四级菜油也有刚需，而中包装和散油中，菜油和其他植物油存在一定的替代效应。近几年，菜油消费相对稳定，2017/2018年度，国内菜油消费量为530万吨，考虑到菜油价格上涨后的替代消费，预计2018/2019年度，消费量在460万吨。
棕榈油和豆油基本面疲弱
棕榈油是全球贸易量最大的植物油脂。2016年，受厄尔尼诺影响，印度尼西亚和马来西亚棕榈油产量萎缩；2017年，产量开始恢复；2018年，虽然产量增幅放缓，但仍处于增产周期。而需求端，最大进口国印度提高棕榈油进口关税至10年来的最高水平。豆油作为大豆压榨的附属品，近几年，受国内大豆进口量持续增加影响，豆油库存被动增加。目前，国内豆油商业库存为132万吨，处于历史同期偏高水平，较去年同期增加9.54%。
中长期来看，菜油存在供应缺口，以至于近两周菜油期货持续增仓，资金做多意愿较强；短期来看，现货需求较差、套保盘入场等因素打压盘面，多空分歧加大，盘中波动加剧。预计菜油期价的上涨不会一蹴而就，趋势性行情需要现货和其他油脂的配合。操作上，建议逢回调买入，分批入场，中长期持有。
（作者单位：国泰君安期货）
