本文作者：李晓威 一德期货产业投资部（投资咨询证号：Z0010484）
协助整理：彭瑶 一德期货产业投资部
报告发布日期：2018年6月4日
原标题《政策调节市场 ，郑棉偏强波动丨棉花&棉纱2018年6月月报》
摘要
18/19年度预期全球棉花面积增幅有限，主产国单产较悲观，而消费增长可观，预计18/19年度全球棉花产量略减（-27万吨），消费大幅调增（+102万吨），全球预计产不足需，产需缺口97万吨，全球期末库存同比减少6.3%。
目前美国得州地区干旱情况依然较严重；印度预计4-6月季风正常，种植面积存在大幅减少担忧，6月即将进入主棉区种植时间窗口。
5月全疆冷空气活动频繁，北疆大部及巴州与阿克苏的部分棉花生长周期较去年晚7-10天，全疆月内出现3次大范围降水+降温+大风过程，整体受灾面积约占总种植面积的9%，今年的生产成本较去年增加，种植成本的提高为棉价上涨提供了强有力的支撑。
目前全疆棉花大部已进入第五真叶期，关注后期北疆气温回升情况，进入蕾期后棉花生长需水逐渐增多。
近期期货带领现货大幅上涨，国储成交率、价明显回升，国储抢拍现象明显，连续两周100%成交，政策调节市场，一方面增加储备中新疆棉的轮出数量，另一方面，出台了限制非纺织用棉企业参与竞买的规定。短期增加市场供应，但在国储库存预期不足以及国储棉质量结构走差，高质量棉花不多的前提下，从长期看利多明显，间接拉高了未来5月走强的可能性。
花纱价格传导机制目前看来暂时较为顺利，下游印染环保影响加剧，织厂在成本倒逼下不得已上调坯布报价，但实际成交跟进幅度预计有限，织厂只能被迫压缩利润，纱线库存开始向坯布转移，关注后期产业链价格传导情况。
未来展望
国际：截至5月27日当周美棉种植进度62%，上周52%，去年同期61%，其中得州种植进度51%，仅与去年同期持平，得州上周干旱略有好转，但部分州干旱形势依然严峻，本周得州西部迎来降水；印度西南季风目前推进正常， 6月即将进入主棉区种植时间窗口。
国内：期货市场仓单持续增加，高质量棉花被锁定，制约现货实际流通量，储备棉成交率依旧维持100%成交，国储棉前期成交主体以贸易商为主，政策调节市场，短期增加市场有效供应，但在国储库存预期不足以及国储棉质量结构走差，高质量棉花不多的前提下，国储轮出威慑力下降，从长期看利多明显，间接拉高了未来5月走强的可能性。下游纱线、坯布开机负荷维持高位，纺纱利润暂时处于盈利状态，6月将进入纺织淡季，印染环保影响加剧，纱线库存开始向坯布转移，关注后期产业链价格传导情况。
策略：期价波动加大，短期在国储棉政策调控压力下有暂时的回调需求，短期投机者不要过分追高，重点关注天气的变化，郑棉整体呈现慢牛格局，可在回调后布局长期多单。
风险：天气、政策性调控、中美贸易战
以下为报告正文 5月行情回顾
5月全疆月内出现3次大范围降水+降温+大风过程，美国得州西部干旱延续，基于18/19年度预期单产悲观下，资金纷纷进入，市场对于不利天气进行激烈反映，国内外棉价双双上涨，开启慢牛格局，棉价上了一个新台阶。
ICE 12合约5月开盘价78.63美分/磅，最高至 93.73 美分/磅，最低至 78.55 美分/磅，报收91.56美分/磅，在未点价卖出合约量高位和18/19年度供需预期趋紧基本面，以及不利天气助推下，5月ICE整体呈现上涨趋势，5月累计上涨 12.93 美分（或 +16.4%）。
郑棉 1901 合约5月开盘价16035 元/吨，最高至 19250 元/吨，最低至 16005元/吨，报收 18650元/吨，天气式三次上涨，5月累计上涨2615元（或+16.3%）。
国际棉花市场
1.USDA5月供需报告
USDA5 月全球棉花供需预测报告显示：17/18年度全球棉花产量较4月份略有上调，消费量有所增加，期末库存略减。
18/19年度首次预估平衡表数据中，预计下年度全球棉花产量略减（-27万吨），消费大幅调增（+102万吨），全球预计产不足需，产需缺口97万吨，全球期末库存同比减少6.3%。
就全球供应端18/19同比调整情况看，产量调整幅度较大的是美国（-31万吨），其次是澳大利亚（-17万吨）、巴基斯坦（+13万吨）和中国（-11万吨）。
就全球消费端18/19同比调整情况看，主要国家消费量均有不同程度调增，其中中国、印度、孟加拉和越南累计增加82.7万吨，增幅4.9%，四个国家消费调增量占到了全球消费调增量的81%。
USDA5月报告预计18/19年度全球消费量2731.1万吨，同比增加102.2万吨，增幅3.9%，对未来消费增速维持积极态度，越南、孟加拉和印度三国棉花棉花增速大于全球棉花消费增速，中国棉花消费略低于全球棉花消费。
2. 美国
2.1 新作种植面积和单产
USDA5月月报预期
18/19年度美棉植棉意向面积5451千公顷，同比调增5.5%，美棉弃耕率由展望报告的15%提高至17.4%，同比增加7个百分点，收获面积维持农展数据不变。预计实际收获面积4504千公顷，同比调增0.2%。单产调减7%至943公斤/公顷，产量调减31万吨。
气温和降水
USDM5月31日报告对得州地区的干旱描述进行了重大调整，一些地区表现出改善，另一些地区（包括得州西部部分棉花主产周）表现出恶化。
美棉生长报告
截至5月28日当周，美棉种植进度62%，上周52%，去年同期61%，其中加州种植进度100%、亚利桑那州98%、密苏里州98%，得州种植进度51%，得州种植进度与去年同期持平；
美棉现蕾进度7%，去年同期6%。其中，亚利桑那州的现蕾率6%，得克萨斯州11%。
2.2 未点价合约
据CFTC，截至5月25日当周，美棉ON-call未点价卖出订单164080（-757）张，其中18年7月合约未点价卖出合约41499（-5054）张，18年12月合约未点价卖出合约43859（+3375）张；未点价买入订单42542（-685）张，其中18年7月合约未点价买入合约4590（-186）张，18年12月合约未点价买出合约21500（-328）张。
2.3 CFTC基金持仓
截至5月29日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头136157（+4131）张，空头15701（+2069）张，ICE总持仓306930（+9790）张，净多占比39.25%，较前周减少0.6个百分点。
2.4 出口销售
2018年5月18-24日，2017/18年度美棉出口净签约量为3787吨，较前周减少67%，较前四周平均值减少89%，再创本年度新低。新增签约主要来自越南（1.32万吨），来自中国的取消合同量大幅增加(取消1.38万吨）。
截至5月24日当周，美国2017/18年度棉花净出口销售量累计达到383万吨，完成USDA出口预测（5月）的113%，高于五年均值9个百分点；美国棉花装运量累计达到270万吨，完成USDA出口预测（5月）的80%，低于5年均值3个百分点，下一年度签约向好。
3. 印度
据CCI，截止5月29日，印度本年度印度棉花上市量3242万包（170公斤）折551万吨，上市率90%。近期印棉日上市量不足1万吨，印棉价格有所上涨。
各机构对印度18/19年棉花播种面积纷纷呈悲观态度：根据印度棉花协会CAI3月预测，18/19年度印度棉花播种面积预计下降12%至1080万公顷；5月USDA新作首份预估18/19年度印度种植面积调减4.07%至1180万公顷。理由主要是北部运河水少、马哈拉施特拉邦和特兰卡纳地区虫害等原因影响导致棉农受益降低，播种意向转移至其他作物。
就目前印度的播种进度来看，北部印度旁遮普邦的棉花播种明显延迟，到5月15日最佳播种期结束时，该邦的植棉面积不到目标（40万公顷）的一半。IMD预计今年印度季风雨略微提前，表明6月至9月的降雨量可能占长期平均水平的97% (LPA)，对于印度中部和南部来说，将近70%的棉花面积完全依靠降水提供水源，6月即将进入棉花的适播期。
国内棉花市场
1. 新作种植生长
1.1 新作生长情况
1.2 天气情况
5月全疆冷空气活动频繁，北疆大部及巴州与阿克苏的部分棉花生长周期较去年晚7-10天，全疆月内出现3次大范围降水+降温+大风过程，从灾害影响产区面积分析，受灾最严重的地区为阿克苏、巴州和喀什地区，整体受灾面积约占总种植面积的9%，5月极端天气对今年棉花产量的影响，其实目前时间节点难以预估，受灾对棉花生长影响暂时有限，需要等到六七月份才可以预估出准确数据。短期更多得体现为受灾补种或后期维护所提高的种植成本，且5月末再受灾棉田补种的可能性较小，今年的生产成本较去年增加，主要体现在尿素、农药以及人工部分。种植成本的提高为棉价上涨提供了强有力的支撑。
目前全疆棉花大部已进入第五真叶期，关注后期北疆气温回升情况，进入蕾期后棉花生长需水逐渐增多。
2. 新棉购销
据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至6月1日，全国销售率为77.1%，同比下降11.6个百分点，较过去四年均值减缓8.6个百分点，其中新疆销售78.5%。累计销售皮棉 469.9 万吨，同比增加 19.5 万吨，较过去四年均值减少 47万吨，其中新疆销售393.6 万吨。
3. 库存
3.1 工商业库存
2018年4月底全国棉花商业库存287万吨，环比减少36万吨，同比增加100万吨；2018年4月底全国棉花工业库存70.73万吨，环比增加2.36万吨，同比增加6.86万吨。其中工业库存中新疆棉52.57万吨，进口棉9.12万吨。
3.2 仓单
截至2018年6月1日，郑棉期货市场仓单共计8391张，有效预报1755张，仓单加有效预报折合棉花总量达40.6万吨，为近5年同期最大值，近期仓单加有效预报量继续保持增加趋势。
仓单+有效预报中新疆库/总量=1998/10146=0.20，在内地库注册的仓单量继续增加。
4. 国储棉轮出
截至6月1日，17/18年储备棉轮出挂牌量共174万吨，累计成交112万吨，其中新疆棉成交67万吨，地产棉成交46万吨，累计成交率64.57%， 6月3-8日当周标准级储备棉轮出底价为15851（+568）元/吨。
近期期货带领现货大幅上涨，国储成交率、价明显回升，国储抢拍现象明显，连续两周100%成交，政策调节市场，一方面增加储备中新疆棉的轮出数量，另一方面，出台了限制非纺织用棉企业参与竞买的规定（中国储备棉管理有限公司6月2日公告），从近两周历史周度轮出数据看，国储纺企成交数量同比基本持平，成交占比同环比更是均有所下降，国储棉成交主体以贸易商为主，限制非纺织用棉企业参与竞买措施的出台，在一定程度上增加了国储对纺企的有效供应，短期施压市场。
政策调节市场，短期增加市场供应，但在国储库存预期不足以及国储棉质量结构走差，高质量棉花不多的前提下，从长期看利多明显，间接拉高了未来5月走强的可能性。
棉花下游市场
1. 内外棉价差
近期国内、国际棉价形成共振，双双上涨，但上涨幅度有所分化，美棉大幅上涨，印-美价差绝对值继续扩大。目前3128B-美棉1%港口提货价E MOT在910元/吨一线，随着我国国储去库存的进行以及国储棉轮出底价计算公式中国际棉价权重占比50%，内外棉的联动性将进一步增强。
2. 内外纱价差
原料成本大幅上涨带动中下游产品价格上涨，花纱价格传导较为顺利，近期内、外纱同涨，内外纱价差倒挂状态结束，目前内外纱C32S价差在91一线。
3. 花、纱进口
2018年4月中国进口皮棉11万吨， 17/18年度前8个月累计进口棉花80万吨，累计同比基本略增。2018年4月我国进口棉纱线16万吨，环比增87%，17/18年度前8个月累计进口棉纱132万吨，累计同比略减。
4.纺C32S利润
目前现货实时纺C32S理论利润为负值，但由于前期纺企棉花库存持续在增加，预计目前纺企实际纺C32利润依然维持正值，棉-涤、棉-涤价差继续增加。
5. 成品库存
4月纺织企业棉纱库存天数22.18天，同比增加4.58天，环比减少2.07天；纺织企业坯布库存天数23.89天，同比减少1.42天，环比减少2.65天。下游纱线、坯布开机负荷维持高位，纺纱利润较好， 6月将进入纺织淡季，印染环保影响加剧，织厂在成本倒逼下也将不得已上调坯布报价，但实际成交跟进幅度预计有限，织厂只能被迫压缩利润，纱线库存开始向坯布转移。
6. 纺织品服装出口
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