文 | 薛娜 盛文宇 南华期货 对冲研投专栏作者编辑 | 对冲研投 经授权发布
近两周全国玻璃市场走势好转，厂家库存连续两周快速下降。自5月26日华东与华北协调会议后，北方企业开始调涨，积压了近两个月的投机性需求得到了集中的释放。但是沙河地区企业出库速率已较5月26日前后放缓，本轮反弹率先涨价的华南地区在本周重回弱势，全国市场再度陷入分化，总体呈北稳南弱的态势。玻璃期货近期涨势凶猛，但我们认为目前时点，玻璃价格在复产以及淡季的压制下，上行空间有限，可以重新作为空头配置。
我们选用水泥、螺纹钢、玻璃原片三种大类建材做一下比较。首先我们梳理一下这三类建材的应用流程，水泥和螺纹钢均属于短流程，即出厂后可直供工地，在工地简易加工后即可使用。而玻璃原片的运用相比之下是一个长流程，从供应端运出后需要进入加工厂深加工，而后再运往终端或者再进行门窗组装后再运往终端使用，而深加工环节订单最快执行也需要7-10天。也因此水泥和螺纹钢的价格变动更加能够反应需求的边际变化，如果再加上可库存期长短的考虑，那么水泥更加优于螺纹钢。
通过对全国水泥价格指数、螺纹钢全国现货价格、中国玻璃价格指数做5日变化的环比对比，我们可以看出今年在春季需求滞后的背景下，4月初三者均出现了阶段性下滑，而之后需求开始释放，水泥与螺纹钢价格开始快速回升，在5月初达到峰值，随后价格环比的边际拐点出现。而玻璃因为运用流程相比之下周期更长，节奏与两者并不相同，近期反而开始补涨。
但是若我们从宏观角度去考虑，螺纹钢与水泥用于建筑前端而玻璃用于房地产后端，自2017年初以来，房屋竣工面积的增速与房屋新开工面积的增速之间的剪刀差就一直在扩大，时间来到今年，这个趋势依然还没有得到明显的缓解。背后的原因可能是房企迫于资金面的压力，急于拿到预售证而将重心放在了新开工方面，而对于已经预售的项目，完工的进度出现相对明显的放缓。
回到期货品种上，螺纹钢春季的边际变化也显著优于玻璃，两者在年初均出现累库，但螺纹库存已12周连降，而玻璃库存却仍处高位。
（玻璃厂家库存）
（螺纹厂家+社会库存）
从基差角度看，螺纹钢主力与玻璃主力合约在4月初贴水幅度均高于10%，而随着时间的变化，需求端并不乐观的玻璃的贴水幅度反而已经大幅收窄，而螺纹钢的贴水程度却依然较高。从这个角度上看，我们认为多螺纹空玻璃的策略已可重新启用。
从环保的角度其实也支持多螺纹空玻璃，近期螺纹钢期货的关注重点重回环保，徐州、常州、两广等区域皆受影响。但环保对于玻璃行业而言，往往是一个偏空的因素，为什么这样说呢，大部分玻璃原片生产线其实均满足或优于国家环保要求。而且玻璃的产能产量与钢铁行业差距较大，环保压力也较轻。而玻璃原片的下游，玻璃深加工行业中小加工厂众多，反而常因环保督查而被迫关停，这无疑在短期内对玻璃原片的需求造成不利影响。因此若环保因素继续发酵，螺纹钢期货走势大概率将强于玻璃。
从品种季节性上看，玻璃即将进入传统淡季，北方农忙将于本月10号正式开始，而南方进入梅雨季节后雨水将会增加，还会受到台风的干扰，不利于玻璃的储存。厂家库存下降的趋势大概率将趋缓。相比之下，螺纹钢的“怕雨”程度弱于玻璃。
综上所述，自上而下来分析的话，需求边际在走弱，但是螺纹有环保支撑，基差比较上螺纹安全边际也较高，品种季节特性上玻璃也更吃亏一些。因此，我们认为多螺纹空玻璃的配置在目前时点可以重启。不过螺纹自身目前多空分歧也较大，环保能影响多少产量尚无法准确判断，目前其产能受限产量增的背景下，若需求边际走弱扩大，江苏复产提速，则螺纹的多头配置属性也将打上折扣。
本文首发于微信公众号：对冲研投。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
