国内豆油的供应来源主要是进口大豆的压榨，南美和北美大豆进口至中国后经油厂压榨，豆粕用于饲料，豆油供食用，由于国内庞大的猪、禽等饲养行业，豆粕的需求量巨大，预计2018年国内大豆压榨后豆粕产量约为6895万吨，按照大豆压榨产出公式 ：100%大豆=18.5%豆油+80%豆粕+1.5%损耗，对应能生产豆油约1600万吨，按照国内豆油消费1800万吨计算，覆盖了豆油近90%的需求，因此从国内供应看，油厂的压榨量和开工率的变化是影响豆油供应的重要因素。最新数据显示，国内豆油商业库存5月约132万吨，加上国家储备180万吨，按照国内年消费豆油1800万吨计算，库存消费比约为17.3%，已经位于17%至18%的安全线。豆油从库存消费比指标看，已经处于一个比较合理的水平，这时若因为供应受限，导致库存进一步下降，易在市场上引起价格的波动。
近期豆粕行情对油厂的影响
据中国海关总署公布的数据显示，2017年中国进口大豆9578万吨，创出历史新高，预计2018年大豆进口继续维持高位，受中美贸易冲突影响，豆粕价格大幅上涨，国内现货价格从年初的3000元/吨，快速上涨至4月最高达3400元/吨。豆粕的上涨行情给油厂带来较好的压榨利润，刺激了油厂的压榨动力，但是行情来的快去的也快，如下图所示，豆粕现货价格在4月份冲高后，快速回落，再次回落至3000元/吨的水平。
回顾豆粕本轮的过山车行情，实质是豆粕前期（2016年7月至2018年1月）经过较为充分的调整，有反弹需求，这时受到中美贸易冲突的刺激，展开了快速的反弹行情，突发事件被市场消化后，重回豆粕供求关系的支配，由于下游需求不足，豆粕再次跌回3000元/吨的价格。豆粕的行情已经是过去，但对油脂的影响仍在延续，首先是豆粕价格波动快、幅度大，在豆粕价格上涨时，油厂开足马力压榨，但随后豆粕价格快速回落，压榨的豆粕并未能全部及时卖出，导致油厂豆粕库存上涨。数据显示，国内油厂豆粕库存从3月初的70万吨涨至5月末的115万吨，涨幅为64.29%，豆粕库存大涨后，部分油厂因豆粕胀库停机，影响开工率。其次豆粕价格回落影响了压榨利润，会影响油厂后续的开工率，数据显示油厂开工率已经从今年1月时的60%下降至6月初的49%。最后豆粕的保质期较短，不排除油厂会降价销售，但为了维持利润，油厂或提高豆油的价格。总之，以上几点都会影响大豆压榨量，限制豆油的供应，也会促使油厂采用抛粕挺油的策略。
豆粕市场刚需仍然存在
豆粕是饲料的重要蛋白质来源，来源稳定，用量大，没有替代物，是饲养行业的刚需，禽类和生猪养殖是豆粕的需求大户。蛋禽和肉禽饲养有小幅利润，行业较为稳定，生猪饲养由于猪肉价格低迷，生猪养殖处于严重亏损状态，但整个行业并未出现明显的萎缩，而是在进行行业整合，大的养殖场不断吞并小企业，行业集中度稳步提升，规模饲养量占比已经超过60%。由于行业的集中，单个饲养场规模扩大，以豆粕为原料的饲料需求成为刚需，通过调研发现大型养殖厂不会随便更改饲料配比，被动承受饲料价格波动，更多是采取控制存栏数量来规避风险。综上所述，国内豆粕需求继续维持高位，基数庞大，而影响豆粕需求的关键因素是价格，只要价格合理，利于饲养行业产生利润，就会迅速产生需求，消耗掉库存，而现阶段豆粕库存高企，限制油厂压榨，这对油脂是喘息之机，利于豆油上涨，这也是笔者着墨分析豆粕供需的原因。
库存下降是供应和进口减少导致
国内油脂稳定，近几年豆油的消费量呈稳定增长的趋势，根据美国农业部公布的中国豆油消费量显示，2013年国内豆油消费为1420万吨左右，之后每年国内豆油消费增长100万吨左右，预计2018年国内豆油消费约1845万吨，从这几年的需求变化看增长稳定，但不会出现短期的大幅增长，在需求稳定的时候更需要关注供应的变化对供求的影响。国内豆油商业库存2018年以来出现了下降，从1月份的155万吨降至5月份的132万吨，库存的下降主要是国内大豆压榨量和豆油进口下降导致，今年1至6月大豆入榨量较去年同期减少200万吨，对应减少豆油产出35万吨，同期进口也减少了约10万吨。
油脂消费淡季和库存增长
如下图是国内豆油商业库存，2018年以来豆油库存虽有所下降，5月仍维持在132万吨的高位，仍然处于豆油近几年同期库存的最高值，库存压力仍然较大，在需求稳定的情况下，豆油去库存或仍将经历较长的过程。从历年豆油库存变化看，有较明显的周期性，图中近5年豆油平均库存曲线显示，豆油库存易在5月份形成年内低点，之后会逐步攀升至9月份，主要原因是5至7月是南美大豆进口高峰，而夏季是豆油的消费淡季，供应高峰和消费淡季叠加导致豆油库存在每年夏季都会持续攀升。船期数据显示，今年6至7月份大豆到港量均在950万吨的高位，8月后虽有所回落但考虑到国内大豆库存已处于近4年的高位，今年大豆的供应压力仍然是较大的，因此今年豆油库存变化大概率会延续近几年的规律，也就是后续几个月的库存压力将越来越大。
观点总结及后市操作建议
5月左右是豆油的年内库存低点，加之国内油厂开工率下降，豆油短期供应受限，以及中美贸易冲突对豆油构成短期利好等因素，刺激豆油近期展开上涨行情，但从国内豆油消费、大豆库存以及豆油库存的周期性变化看压力仍然巨大，而且现在已经进入豆油库存的增长周期，不利于豆油持续上涨。综合判断，倾向豆油本次上涨仍然属于短期的反弹行情，后续上涨行情的时间和空间都有限。从豆油近期走势看仍然处于上升趋势，短期交易仍然以偏多为主，近期在5744之上仍然维持多头趋势，后市若能继续上涨，要关注在6040附近的压力，同时也可以关注菜油和棕榈油的走势，若有走弱迹象可减仓豆油多单。
