商
2017年3月31日
豆粕期权在大商所挂牌交易品
2017年4月19日
白糖期权在郑商所挂牌交易期
2018年6月11日
玉米期权在大商所挂牌交易权
2018年6月11日
棉花期权在郑商所挂牌交易
这意味着继豆粕、白糖期权后，我国又有两个农产品期权品种有望落地。去年3月31日，豆粕期权在大商所挂牌交易；同年4月19日，白糖期权在郑商所挂牌交易。
玉米期权和棉花期权均具有较为成熟的市场基础
其中，玉米期货上市以来，国内主要的贸易、加工和饲料养殖企业均已参与玉米期货交易，一些玉米企业开始使用期货点价方式开展贸易活动。特别是随着近年农业供给侧结构性改革的推进，玉米现货价格走向市场化，价格波动幅度明显增加，涉农主体避险需求增强，玉米期货市场交易规模大幅提升。
统计数据显示，2017年大商所玉米期货成交量1.3亿手，在FIA公布的全球农产品期货期权排名中位居第二位。2017参与玉米期货交易的客户达29万户，单位客户日均持仓量占比42%。
就棉花方面而言，“棉花现货基础良好、成熟度高，期货市场运行平稳、功能发挥有效，具备开展期权交易的各项条件。” 郑商所相关负责人表示。
根据国家棉花市场监测系统数据，2017/2018年度，我国棉花生产量为613万吨，净进口量为114万吨，消费量为817万吨。棉花期货自2004年上市以来，市场参与度不断提高，功能发挥不断深化，已成为世界范围内主要的期货品种之一。
有利于提高期货市场服务“三农”的能力
在业内看来，玉米期权和棉花期权的推出，将进一步丰富我国农产品衍生品工具，为相关产业上下游主体提供更为丰富、灵活的风险管理手段和交易策略，有利于提高期货市场服务“三农”的能力。
永安期货长春营业部总经理金东升表示，在临储政策调整为“市场定价，价补分离”之后，玉米期现货市场对玉米期权的呼声越来越高，场内期权的推出将为玉米企业在成本、风险偏好等方面提供多样化的选择。“相对于期货，期权最大的特点在于锁定风险的同时，还能够保留买方获得收益的可能，避免了套保失效时追加保证金的风险，这一特征非常适合风险承受能力较差、资金力量薄弱的中小饲料、加工、贸易企业，有利于实现企业的稳定经营，促进整个玉米产业转型升级。”他说。
此类似，业内人士认为，我国棉花产业链主体，尤其是中下游贸易商和轧花厂，经营规模小、成本高，抗风险能力较差，人才和资金相对缺乏，更适宜利用棉花期权管理价格风险；此外，2014年，我国取消了棉花临时收储政策，探索出一条农产品价格与政府补贴分离的新路子，开展棉花期权交易，能够为现行补贴政策提供有益参考和有效补充，创新工具和手段，促进农业支持保护政策改革的深化，从而更好地服务棉花目标价格改革。
2016年以来，“保险+期货”试点连续三年被写入中央一号文件，各大期货交易推动市场各方开展“保险+期货”试点。在多位业内人士看来，开展玉米和棉花期权交易，可以为“试点”提供场内期权对冲工具，降低风险对冲成本，增强保险能力，丰富风险控制手段，推动“保险+期货”试点持续发展，助推“保险+期权”模式的探索和完善。
玉米期权和棉花期权的筹备工作
对于玉米期权和棉花期权的筹备工作。从大商所了解到，该所目前正稳步推进玉米期权的上市准备工作：
一是结合玉米期现货市场的现状及未来发展趋势，同时借鉴豆粕期权相关参数设计，对玉米期权的行权价格间距、最小变动价位、手续费、初期限仓标准等多个参数进行了论证和优化，完成了玉米期货期权合约设计；
二是升级优化技术系统，完成了核心交易系统的多品种容量测试，并推动期权行权优化、期权组合保证金、期权套保等功能的开发，以不断满足期权未来发展的需要；
三是持续全面开展投资者培育工作，在豆粕期权市场培育的经验和基础上，多角度、多层次、多渠道加大培育力度，积累期权应用策略和案例，为玉米期权的顺利推出奠定更好的客户基础。
大商所相关负责人表示，大商所将按照证监会相关要求，做好上市的各项准备工作，优化规则制度体系，有序开展仿真交易，持续推动市场培育，确保玉米期货期权顺利推出和平稳运行。
“下一步，郑商所将按照中国证监会相关要求，完善合约制度设计，加大市场培训和投资者教育，做好技术系统的测试，开展棉花期权新一轮仿真交易工作，做好棉花期权各项上市准备工作。”郑商所相关负责人表示，近几年来，郑商所开展农产品期权研发工作，持续进行市场调研活动；2014年，郑商所组织了棉花期权仿真交易，开展了投资者教育工作；2017年，郑商所加大棉花期权新品种调研论证工作力度，并就开展棉花期权交易征求了产业企业、机构投资者及会员单位意见。
农产品期权支持农业发展的国际经验
国际上，许多国家一直在探索衍生品市场在农产品风险管理方面的有效利用。美国、巴西、墨西哥等国家都是引导农业主体运用农产品期权工具管理价格风险的典范。
美国的经验
美国农业部分别于1990年和1996年实施期权试点项目（Option Pilot Program），是美国对国内农业支持由政府主导向市场方式调节转变的改革尝试。因此，农民获得期权权利金和交易费用补贴的条件虽与休耕、培训等要求捆绑，但农产品期权执行价格由市场自发形成，基本反映了实际供求关系。
开展方式。农产品期权试点的对象包括玉米、小麦和大豆，政府通过提供期权权利金和交易费用补贴鼓励伊利诺伊州、艾奥瓦州、印第安纳州、堪萨斯州、北达科他州、俄亥俄州和内布拉斯加州7个州中的21个县的生产者进入交易所期权市场，购买相应品种的看跌期权。多数参与试点的农民的交易策略是，在购买看跌期权后，随着市场价格下跌而尽早平掉期权合约，提前获取与差额补贴相等的补贴金额，从而获得购买生产资料的现金流。参与期权试点的农场主可自由选择价格水平来购买看跌期权（包括财政补贴支持中的目标价格水平）。同时，农场主必须按照政府农产品计划休耕部分耕地，并参加政府举办的期权交易培训，政府负责支付交易中的手续费和其他交易费用，并代为支付购买期权合约的部分权利金。
实施效果。多数参与期权试点的农场主不仅可以减少农作物价格下跌时带来的损失，还可以获得农作物价格上涨时的收益，其总收益率超过了正常农场的计划收益率，成效显著。因此，参与试点的人数和交易的粮食规模不断攀升。据统计，1993年美国参与期权交易的农场主个数以及进入期权市场进行交易的粮食数量分别是956家和1709万蒲式耳，1994年上升为1285家和2514万蒲式耳，到1996年则达到1569家和2986万蒲式耳，增长非常明显。三年试点项目共涉及粮食总量196万吨。
巴西的经验
1995年之前，巴西一直对农业采取价格支持计划。但从1995年后，出于遵守世界贸易组织规则及财政压力等方面考虑，巴西广泛运用金融工具支持农业发展，包括在现有农业支持政策中嵌套期权工具。
开展方式。自1995年开始，巴西的农产品价格支持政策中嵌套了三种农产品期权工具，分别是公共期权合约（COV）、私人期权风险溢价（PROP）、农产品私人溢价期权出售（PEPRO），均由巴西农业部下属的国家食品供应公司（CONAB）具体实施，以支持国内农业发展。其中，COV于1996年推出，即政府通过公开拍卖为生产者和合作社提供的在未来某一时间以执行价格向政府出售产品的权利。其中，执行价格由最低保护价加仓储和金融成本确定。CONAB公布将要提供的期权合同，包括农产品种类和合约数量，并通过交易所对外竞价出售。当期权购买者决定行权时，CONAB将在合约到期前通过两种方式执行合约：一种方式是由政府把市场价格与期权价格之间的差额直接补给农民，但产品仍由农民自己销售；另一种方式是由第三方，如学校、慈善组织等承担CONAB的职能以期权执行价格购买相应的农产品。自实施以来，COV的签约率和执行率都有提高，目前已经覆盖玉米、小麦、水稻、高粱、棉花和咖啡等作物。PROP和PEPRO于2004～2005年推出，其运作流程与COV相似，PROP为私人部门购买农产品提供最高售价和执行价格之间的差价，PEPRO为私人部门出售农产品提供执行价格和市场价格之间的差价，政府的角色是组织贸易流通和为私人部门提供风险溢价。
实施效果。巴西的三种农产品期权工具均属“黄箱政策”（对生产与贸易具有扭曲作用、超出规定标准需要承担削减义务的政策，如市场价格支持、与生产挂钩的直接支付等），但其政策实施成本和对市场价格的扭曲程度均小于最低价收购政策。1999～2013年，COV政策共支出7亿美元，收购2300万吨农产品，而政府的权利金收入达0.46亿美元。PROP和PEPRO属挂钩的直接支付政策，因其引入期权定价机制使政策更有效率，2005年以来为巴西农业主体提供共计16亿美元的市场价格溢价。
墨西哥的经验
自1992年加入北美自由贸易区后，墨西哥逐步取消了农产品的中央收购和价格保护政策，推出了农产品期权计划（APOP）。墨西哥通过农产品期权权利金补贴项目（Hedging Aid Program），引导本国农业主体参与美国芝加哥期货交易所等场内期权市场进行风险管理。
开展方式。农产品期权补贴相关项目由墨西哥农业部下设的农业贸易支持与服务局（ASERCA）负责操作，试点品种最早仅有棉花，后来逐步推广到玉米、小麦、大豆、高粱、咖啡、橙汁、调料、生猪、牛肉等品种上，实现了对本国重要农畜品种较为全面的覆盖。试点的主要方式是由农户、合作社等农业主体申请政府资金补贴，并通过政府机构完成买入期权的套保交易。首先，墨西哥政府每年根据财政预算确定基础补贴金额。政府补贴农户、合作社的金额为其购买农产品期权所需权利金的33.33%～100%，具体比例在每一个项目实施之前公布。其次，最终补贴金额依期权套保交易盈亏而定。如果农产品现货市场价格最终朝有利方向发展，农民或涉农生产企业在现货市场的收入要高于预期，期权套保交易在到期时无需行权。农户获得的补贴金额为上述基础权利金，补贴项目减少了农民和涉农企业进行风险管理的成本负担；如果农产品现货市场价格最终朝不利方向发展，期权套保交易在到期时得以行权获利，则弥补农民和涉农企业在现货市场的亏损。政府按照预先公布的实施计划，收回部分或全部基础补贴金额，剩余净利润归属农民和涉农企业。
实施效果。上述补贴方式，一方面最大限度降低了农户使用期权的成本，实现了对农民和涉农企业收入的保护；另一方面也减少了政府的财政支出。1996～2000年，墨西哥政府在该项目上的实际总支出为2.62亿比索（约合0.31亿美元），农户承担的总支出为1.92亿比索，总收入则达4.45亿比索。
来源：大连商品交易所、郑州商品交易所、第一财经、中国金融编辑整理：美期大研究 本文首发于微信公众号：美期大研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
