芝商所投资教育专栏
二季度以来，贸易摩擦使得全球金融市场出现较大动荡，有全球经济“温度计”之称的铜大幅下跌，上半年，沪铜活跃合约和LME三个月铜价格分别下跌8.4%和8.7%，虽然7月下旬有所反弹，但总体弱势未改。
从中美贸易摩擦前景来看，美国上市公司利润和实际贸易相关度更高，而最先受到冲击的可能是欧元区和日本，原因在于中国大多数出口至美国的是下游成品，而大多数零部件采购来源欧元区和日本。
下半年全球贸易增速回落大概率触发全球经济走入下行周期，这对于铜而言是不利的。
2018年，中国基建投资增速持续回落，地产投资虽然由于土地购置费等保持韧性，但是地产投资增速也没有回到往年高位，最终触发企业进入主动去库存阶段。
从产业供需来看，国家统计局发布的数据显示，2018年6月，铜材产量同比增长达到12.8%，仅次于4月13.1%的增速，处于历史高位。不过通过铜材当月产量绝对值推算出的同比增速反而是-11.5%，由此铜材产量和同比增速背离。
从统计局角度来看，可能由于统计口径发生变化，或者纳入统计的范围发生了变化（部分小企业关停倒闭导致统计样本减少）。
由此，我们以季度为周期，剔除月度波动带来的影响，实际上二季度铜材产量出现了-22%的增长，这意味着中国铜材产量季度是负增长的，精铜或者废杂铜（有氧铜杆等废铜制杆产品）消耗量在下降，而铜材净进口2017年四季度以来持续同比大幅下降，2018年二季度中国铜材表观消费需求也在下降，较去年同期下降了22.4%。
图为中国铜材表观消费及同比增速
市场期待的新能源汽车对铜消费拉动只是存在潜力，绝对量还不足以改变铜的下游消费结构。此外，6月传统汽车产销遇冷，中国乘用车零售168.7万台，环比大幅下降6.4%。而号称车市“增长动力”的SUV的销量6月增速-4.4%，低于乘用车销量平均增速。这意味着新能源汽车产销大幅增长带来的小规模增量可能被传统汽车产销回落带来的减量所冲销，因传统汽车铜消费基数较大。
当然，铜矿干扰因素依旧使得市场对铜价有期盼。7月23日，Escondida铜矿工会在向其成员发出的内部消息中表示该矿的劳资谈判在目前的合同到期前一周内没有取得任何进展。在2017年上半年，Escondida铜矿罢工一度导致该矿减产超过30%。
不过，从历史上铜价走势来看，决定铜价大方向的是需求。7月23日国务院常务会议提出继续扩大内需，保障在建项目资金不断贷，推动有效投资，意味着下半年基建投资下滑速度会放缓。不过，铜需求三季度不大可能有急剧的攀升，铜价中期弱势格局难改。策略上，短期做反弹策略的同时，可以卖出高执行价COMEX铜看涨期权或者买入低执行价COMEX铜看跌期权构建风险中性投资组合。
（作者单位：宝城期货）
