新年伊始，在下游企业开工负荷下降的影响下，甲醇期货延续了2016年年底的回调走势，价格弱势运行。之后，由于伊朗甲醇装置检修，进口货源供应下降，加之华东地区有新增煤制烯烃装置投产，甲醇供应出现了阶段性的短缺，港口甲醇价格飙升带动了期货价格上涨。截至2017年2月14日，郑州商品交易所（CZCE）甲醇期货指数报收于3096元/吨，较1月6日的回调低点上涨454元/吨，上涨17.18%，创三年以来的新高。
图表1：2017年郑州商品交易所甲醇期货指数走势图（单位：元/吨）
资料来源：文华财经，金石期货研究所
随着港口甲醇价格的不断上涨，港口甲醇和内陆甲醇、西北地区甲醇的价差不断扩大，甲醇跨地套利的窗口被打开，内陆和西北地区甲醇开始运往华东地区，港口供应紧缺的问题得到缓解。
此外，随着甲醇价格的不断走高，甲醇下游企业的成本攀升，并且上升的成本难以向终端转移，这造成下游企业的利润被压缩甚至陷入亏损，被迫停产。加之，前期伊朗检修的装置恢复生产，甲醇供应紧缺的局面得到了缓解，甲醇的价格也因此大幅下挫。
截至3月27日收盘，甲醇期货指数报收于2484元/吨，较2月14日的高点下跌19.77%。月末，随着甲醇企业检修的增多，甲醇期货触底反弹。截止3月31日收盘，甲醇期货指数报收于2573元/吨，较3月27日上涨89元/吨，上涨3.58%。
技术分析
图表2：郑州商品交易所甲醇期货指数走势图（单位：元/吨）
资料来源：文华财经，金石期货研究所
从形态上来看，去年四季度甲醇加速上涨的趋势线在二月底已经被跌破，之后60日均线和双头的颈线位置也被跌破，甲醇的跌势确立，近期的反弹是更多的是对跌势的确认，因此在不破坏跌势的前提下，反弹的终极目标就是60日均线附近。从三月底的盘面来看，甲醇受到2644元/吨的颈线和20日均线的强劲压制，上涨阻力重重，不排除反弹终止的可能性。
基本面分析
1.原油阶段性反弹，化工触底反弹
国内甲醇生产主要是以煤制工艺为主，因此原油的涨跌对于甲醇并没有直接的影响。但是，原油是工业品的源头，对化工品起到风向标的作用，加之国际上生产甲醇主要以天然气为主，因此原油的涨跌对于国际甲醇的成本会产生影响，这对国内甲醇会产生间接影响。
由于成员国经济状况持续恶化，OPEC被迫采取减产的方式支撑油价。去年年底，OPEC就具体减产份额的分配达成共识，并于今年正式减产。此举为原油注入了一剂强心针，原油的价格一度上涨10美元/桶左右。但是，原油的上涨是存在很大隐患的。页岩油具有一个很大的劣势是成本较高，OPEC也希望通过不限产压低价格的方式将页岩油挤出市场。
但是，随着OPEC限产，原油价格上升，美国页岩油的经营状况得到改善。加之，在油价下跌的过程中，页岩油企业改良工艺，大幅降低成本，抵御低价的能力进一步上升，这使美国的钻井持续恢复生产。
图表3：贝克休斯美国活跃钻井数（单位：座）
截至3月24日当周，美国石油活跃钻井数增加21座至652座，相较去年最低的316座，上升336座，上升106.33%，恢复了一倍。
图表4：美国商业原油库存（单位：万桶）
资料来源：EIA，金石期货研究所
不仅如此，正常概念下，很多投资者认为美国的经济复苏已经得到确认，原油的消费势必会增加，这将会消化增加的原油供给，原油自身的供需格局应该趋于稳定。但是从目前美国的商业原油库存来看，美国的原油消费并没有明显上升。截至3月24日当周，EIA（美国能源部）公布的数据显示，美国的商业原油库存达到53397.7万桶，较去年年底上升5496.5万桶，上升11.47%。
利比亚局势动荡，其产量的下降在短期内对于原油形成了一定的支撑。但是原油供大于求的矛盾仍然存在，并且没有得到好的解决，这决定了原油整体的弱势难改。
OPEC减产使希冀油价上涨，但是其推升油价之后，美国持续增产，不但抢占了OPEC市场份额，更是压低了油价，因此后续OPEC是否会继续减产存在不确定性。笔者认为短期内原油会对甲醇形成一定的支持，但是展望整个二季度油价对于甲醇更多的会产生利空的作用，甚至存在系统性风险的可能性。
2.企业检修较多，支撑甲醇价格
图表5：国内甲醇开工负荷（单位：%）
资料来源：隆众资讯，文华财经，金石期货研究所
甲醇价格的上涨，使甲醇企业的经营状况得到改善，甚至连部分停产多时的天然气制甲醇装置都恢复生产。受此影响，国内的甲醇负荷大幅上升，二月份开工负荷一度达到64%左右，而2016年的平均开工负荷不到60%。
但是甲醇装置不断的开工是建立在甲醇价格维持在高位的基础上的，随着甲醇价格的下跌，部分企业的经营状况已经恶化，加之二季度企业会集中检修，造成了甲醇开工负荷大幅下降。
从经验来看，甲醇的价格对于甲醇的开工负荷的反应有一定的滞后，随着甲醇企业的大面积检修，甲醇的供应将会下降，这对于甲醇的价格起到一定的支撑作用，因此笔者认为供应的下降将会成为推动甲醇价格上涨的主要动能，并且有望在节后继续影响甲醇。
3.价差修复完毕，套利窗口关闭
图表7：甲醇分地区价格及价差（单位：吨）
资料来源：隆众资讯，金石期货研究所
除了甲醇开工负荷的上升，另造成甲醇价格下跌的另一个主要原因是区域间的套利。以往西北地区是甲醇的产区，而销区主要集中在华东地区，但是随着近两年西北地区煤制烯烃的产能不断投产，其自身的甲醇已经基本能实现自产自销，这使甲醇的供需格局发生了较大变化。
去年以来，国内的甲醇市场就开始相对独立开来，西北地区、内陆地区的甲醇资产自销，华东地区的需求则主要依靠进口来满足。但是随着进口甲醇价格的上升，西北和内陆地区的甲醇运往华东已经存在套利空间，这使国内甲醇独立的格局被打破，西北地区和内陆地区的甲醇开始运往华东。
但是随着港口地区甲醇的价格回落，目前甲醇的套利窗口重新被关闭。从公布的数据来看，江苏与山东甲醇的正常价差在200元/吨左右，与内蒙地区的价差在500元/吨左右。但是二月份的时候，江苏与山东的甲醇价差达到600元/吨，与内蒙地区的价差甚至达到1400元/吨，扣除运费利润也是非常的丰厚。
随着，三地价差的不断修复，江苏地区与山东和内蒙地区的价差已经恢复到正常水平，因此内地甲醇再将甲醇运往港口已经没有利润可言，套利对于港口甲醇的冲击作用已经衰竭，前期对于甲醇的利空作用消除。
4.价格仍处高位，下游难以接受
图表8：煤制聚丙烯利润状况（单位：元/吨）
资料来源：隆众资讯，金石期货研究所
煤制烯烃是目前甲醇下游消费最主要的领域，因此煤制烯烃消费的好坏直接关系到甲醇的价格。以外采甲醇制煤制聚丙烯为例，聚丙烯的成本大致为3×甲醇+1000加工费，通过计算可以得知，这种方法在二月甲醇价格最高时的亏损已经达到1000元/吨之上，甚至跌破了可变成本，这导致了下游特别是华东的外采甲醇制烯烃企业大量检修停产，等待时机再去生产。
此外，即使配套甲醇装置的烯烃企业成本较低，但是由于甲醇和烯烃的差值扩大，这些企业更多的选择单产甲醇，而减少烯烃的生产，也进一步压制了甲醇的价格。从目前的情况来看，经过了近期甲醇价格的下跌，外采装置的经营状况得到了改善，但是仍然陷入亏损之中。虽然目前的价格能够覆盖原材料成本，但是相比油制烯烃数千元的利润，毫无竞争优势可言。
因此，目前甲醇的价格仍然没有回归到合理的价位，仍然存在继续下行的空间。
后市预测
在开工负荷降低、套利窗口关闭的影响下，甲醇有望延续反弹的走势，但是空间相对有限。之后，受制于较高的价格，下游企业的成本很难向下传导，甲醇仍然需要通过下跌来重新估值，因此二季度甲醇或将呈现短多长空的走势。【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
