A 电厂买入保值正当时
今年春节假期后，环渤海港口煤炭库存持续处于低位，电厂日耗高于历史同期水平，补库采购较为积极，市场购销情况远好于节前市场预期。淡季不淡的局面一直持续到3月中旬，北方港口5500大卡动力煤成交价格涨幅超过60元/吨，期现价差进一步扩大。与此同时，电力企业叫苦不迭，现货市场煤价过高导致电力企业已经处于亏损状态。
去年年底，国家发改委预计2017年全年煤炭价格运行合理区间在470―600元/吨。受此影响，部分电厂对节后煤炭价格预期不乐观，在1―2月维持低库存。然而，随着2月下旬以来煤价持续上涨，低库存背景下沿海六大电厂日耗持续走高，可用天数持续多日低于15天警戒线，存在一定补库需求。
数据显示，今年2月中旬以来，国内动力煤价格呈单边上涨态势，秦皇岛港山西产5500大卡动力沫煤平仓价由584元/吨上涨至684元/吨，涨幅超过17.12%。
期货日报记者在调研中发现，本轮涨价和去年9月煤价大涨的背景有所不同，虽然同为电厂补库需求驱动，但库存结构、政策背景、需求特点均有所差异。去年四季度是在坑口、港口、电厂三个环节库存积累的状态下上涨，即在不缺煤的情况下冬季补库需求驱动，电厂恐慌性买盘导致煤炭价格上涨。今年2月以来煤价上涨则是在产、运、销三环节库存极低情况下展开的。
由于春节前煤炭价格持续下行，煤炭企业对后期相对悲观，春节后复产积极性不高。在此背景下，电厂、坑口、港口均呈现去库存状态，但是春节后市场需求不弱。在缺煤状态下，今年一季度火电需求同比明显回升，电厂刚性需求导致煤炭价格上涨。
前几年，煤价大幅下跌，电力企业是“躺着也赚钱”。如今风水轮流转，电力企业从去年下半年开始出现利润下降，到去年年底转为亏损。“每天都看港口的库存数量，希望库存快涨，这样企业就不会面临采购困难的问题了。”华南某电厂燃料公司的采购人士告诉记者。
只可惜市场变化不遂人愿。虽然3月中旬以来坑口煤炭库存缓慢回升，秦皇岛港库存重回500万吨以上，但港口5500大卡动力煤价格仍在680元/吨左右，电厂依然面临较大的采购压力。因此，电厂也开始思变：做不做套期保值都会面临煎熬，不如迈开第一步先小试牛刀。
“目前动力煤期货1705合约价格在630元/吨左右，交割品标准修改后电厂接货不存在顾虑，且目前期货价格贴水幅度较大，电厂从补库以及降低采购成本的角度考虑，均存在买入保值需求。”中大期货动力煤研究员陈逍遥说。
B 煤炭坑口供应回升
在走访中记者了解到，全国两会后鄂尔多斯(600295,股吧)地区煤矿先行复产，在坑口供应持续紧张的情况下，受利润驱动，目前坑口煤炭生产接近峰值。
此外，煤炭热值较低、硫分较高区域增量明显，例如达拉特旗，随着煤炭销售形势好转，当地配套发运站的发货量有了明显恢复。随着3月以来煤炭价格走高，周边低卡煤复产增多。
联创煤炭物流园区总经理闫浩智告诉记者，当地属于鄂尔多斯北部，煤炭热值相对较低，今年前三个月罕台川发运站累计发运煤炭接近200万吨，去年同期还不到50万吨。受春节假期影响，今年一季度累计发运量低于去年第四季度，不过就3月份单月情况来看，已超过去年四季度单月平均发运水平。此外，包府路周围100万―200万吨小煤矿也开始复工。
值得注意的是，神府地区优质动力煤因安监、环保问题供应短缺，导致鄂尔多斯部分与其煤质相似地区需求明显回升，准格尔旗南部以及伊金霍洛旗高卡煤企业发运积极性提高，车皮计划紧张。
内蒙古某煤炭生产企业相关人士称：“我们公司在准格尔旗有两个发运站，由于两个站台腹地煤源煤质均较好，其周边煤矿基本上已复工。目前两个发运站库存有80万吨，2015年最高在300万吨。目前铁路运力趋紧，煤矿生产也比较紧张，春节后5500大卡动力煤到站成本320元/吨，现在430元/吨。长途车、发运站都在抢高卡煤，导致5500大卡和5000大卡动力煤价差拉大。”
“去年四季度在铁路总公司保证冬季煤炭运输后，鄂尔多斯煤炭日产峰值去年11月12日达到130万吨，目前煤炭供应已达到124万吨，接近去年峰值水平。”内蒙古煤炭交易中心研究员王雪峰表示，短期来看鄂尔多斯地区煤炭供应已经出现瓶颈，三方面因素制约坑口增量：一是安全检查力度较大，企业产能难以全部释放。部分企业因前期效益不好、债务问题，对安全保障投入不足，这类企业产能难以在短期转化为实际产量。二是露天矿去年年底超卖。由于去年四季度煤炭价格一路走高，销售形势良好，煤矿几乎无库存，造成产销脱节的局面，产量跟不上销售进度。目前当地不少露天矿仍处在剥离土层阶段，预计4月底能恢复到正常出煤阶段。三是环保检查严格。
据了解，目前鄂尔多斯地区煤炭产能超过5亿吨，除了在产煤矿外，还有部分试运转煤矿，主要集中在乌审旗，兖矿、中煤4个千万吨级大矿后期有望成为供应增量。此外，去年11月后，部分手续不全小矿因煤炭冬季供应紧张恢复生产，目前在安监、环保压力下已停产。
“短期来看，鄂尔多斯地区煤炭供应已经接近瓶颈，4月底前供应环节难以出现明显增量。不过，另一主产区陕西神木民营矿逐步复产，供应紧张压力将有所缓解。”陈逍遥说。
众所周知，陕西电煤供应主要集中在榆林、神木、府谷地区，国有大矿主要以神华、陕煤为代表，民营露天煤矿集中在神府地区。2月以来，港口煤炭价格持续上涨，但电厂库存继续回落。根据CCTD统计，重点电厂库存不足5000万吨，对于电厂低库存，国有大矿长协量的补充已经到峰值。
“今年一季度和去年四季度产量持平，自产煤全部供长协用户，采用年度定价体系，一季度发运到港口的销售量达到3742万吨。按照目前环保、安监要求，生产能力已经到最大值。”某大型煤炭企业生产负责人说。
据期货日报记者了解，未来煤炭供给增量或来自陕西、山西。全国两会期间因火工品管控，神木地区露天矿全部停产，数量占神木地区三分之二，到4月中旬80%的露天炮采矿能够复产。
在福能期货动力煤研究员方婕看来，4月陕西炮采矿逐渐复工，但又受制于大秦线检修的运输瓶颈，5月供应增量或许才会显现。
C 运输成本普遍上涨
随着煤炭价格上涨、煤企效益转好，煤炭市场整体向好发展，运输环节普遍取消去年的优惠措施，煤炭从坑口到港口的发运成本综合涨幅在10―12元/吨。
据了解，大秦铁路(601006,股吧)取消运价优惠，每吨公里上调0.01元。自2017年3月24日18时起，大秦铁路煤炭整车运价取消了2016年2月4日起执行的优惠政策，归属于国家铁路统一管理的运价和大秦铁路本线管理的运价分别上调1分/吨公里，此次上调后分别为9.80分/吨公里和10.01分/吨公里。“运费调整后，根据运距不同，相当于煤炭运输成本上涨7―8元/吨。”光大期货动力煤高级分析师张笑金说。
另外，部分港口取消作业包干费优惠。秦皇岛港决定自2017年4月1日起，取消2016年4月18日零时起对内、外贸出口煤炭港口作业包干费实行的1元/吨的优惠。至此，内贸煤炭包干费上涨至23.5元/吨，外贸煤炭总包干费上涨至25.45元/吨，恢复到去年一季度的水平。
调研团一行还走访了罕台川北集运站，该站位于鄂尔多斯市境内，是包西铁路中间站。今年一季度罕台川北站发运煤炭200万吨，2016年一季度仅发运49万吨，2015年全年发运210万吨。
据鄂尔多斯某煤炭集团领导介绍，由于火车发运港口成本很高，煤企与客户签订的长协已经倒挂，若大秦线检修，也不愿意转向运价更高的呼铁局线路发运。预计4月将出现200万吨的煤炭供应缺口。
“从走访企业反映的情况来看，目前铁路车皮相当紧张，无论大列、小列都紧张。”张笑金表示，一方面，交通运输部去年9月21日出台《超限运输车辆行驶公路管理规定》，严格限制公路超载。随着汽运费用上涨及运力下降，部分货物回流铁路运输。另一方面，随着需求端改善，大宗商品物流需求集中爆发导致运力不足。
据了解，全国煤炭铁路日均装车量从去年7月的4.6万车的低位恢复增长，到去年12月日均装车量已经高达6万车。今年1―2月大秦线累计煤炭运量6532万吨，同比增长29.8%。随着需求好转，运力紧张局面将会贯穿今年上半年，未来运力能否好转要看发运量增长情况，另外也需关注车皮调度情况有无改善。
值得注意的是，神木地区以汽运为主，60%―70%的煤炭短倒至五寨、岢岚站上大秦线。短倒运费春节前90元/吨，现降至70元/吨，主要是由于生产复苏，回头货增多，属于正常现象。
“长途方面，由于去年9月限超新政影响运力，目前汽运至天津运费在220元/吨，比去年9月前上涨40元/吨。4月大秦线检修对神木地区以火车运输为主的煤矿影响较大。”神木某煤炭企业负责人说。D 块煤销售淡季不淡
从以往的经验来看，块煤需求存在明显的季节性特点，冬季民用取暖需求带动块煤销售价格上涨，节后民用需求趋弱，价格随之回落。一般从9月开始进入需求旺季，淡季从4月中旬持续至6月底，然而今年块煤表现有些反常。从主产区鄂尔多斯、神木调研的情况来看，年后煤炭价格虽出现不同程度上涨，但两地区块煤、粉煤产销有所差异。
据了解，块煤旺季，企业出块率可以达到28%，粉煤在82%。现在三八块4700大卡坑口销售价格在249元/吨，去年同期在165元/吨，冬季最高在325元/吨，1―3月块煤价格较去年四季度峰值有所回落。粉煤4000大卡价格185元/吨，4300大卡在230―240元/吨，比去年同期高10元/吨，目前块煤售价略高于粉煤，后期如果块煤售价低于粉煤，则可以灵活调节生产降低出块率。
“一般春节后2月开始块煤销售下滑，但今年较为反常，一方面块煤需求旺季持续至3月末，另一方面粉煤价格已经和块煤价格持平，块煤和粉煤价差缩小。目前周边地区块煤已经出现销售压力，后期恐将降价。”鄂尔多斯地区某企业人士说。
记者发现，与鄂尔多斯地区块煤价格出现下滑趋势不同，神木地区则持续供不应求。去年年底多地区矿难事故频发，导致陕西关停部分违规露天煤矿。神木露天煤矿在全国两会前后停产检查至今，神木地区块煤供应减少，导致高卡块煤市场供不应求。
“目前6200大卡块煤销售价格在535元/吨，较去年四季度上涨14%，主要销售给河北地区玻璃、陶瓷企业。3月中旬以来，神木地区5900大卡沫煤价格在450元/吨，略低于去年四季度峰值。随着府谷露天煤矿复产，块煤供应提升，售价维稳，但近期排队拉煤车辆有所减少，煤炭产销基本平稳。”神木县某煤炭生产企业人士告诉期货日报记者。
陈逍遥认为，神木县在全国两会期间的安监和环保力度大于鄂尔多斯，导致2―3月块煤供应短缺，需通过鄂尔多斯地区进行弥补，进而刺激鄂尔多斯低热值块煤销售旺季持续至4月。目前高热值块煤售价好于去年四季度峰值，在两区域终端销售对象有所重叠的背景下，随着高热值块煤产出增多，低热值块煤销售承压。
E 电厂补库时点成关键
根据国家统计局发布数据，1―2月份我国发电量累计9315亿千瓦时，同比增长6.3%，增速比上年同期加快6个百分点；日均发电量157.9万千瓦时，同比增长8.1%。冬季（2016年12月至2017年2月）全国平均降水量38.0mm，比常年同期（40.8mm）偏少7%。受此影响，今年1―2月份，火力发电量7280亿千瓦时，同比增长7%，增速与去年12月份基本持平；水力发电量1229亿千瓦时，同比下降4.7%，降幅比去年12月份扩大1个百分点。从基建等开工情况来看，上半年电力需求相对乐观。
从六大电力集团数据来看，煤炭日耗从2月下旬恢复至60万吨以上，最高甚至达69万吨。3月份六大电力集团平均日耗65.4万吨，较去年同期日均55.24万吨的水平增长了18.4%。
张笑金认为，与需求好转对应的是电厂持续偏低的库存。六大电力集团3月份库存多数时间低于1000万吨，可用天数在14―15天。4月电厂机组迎来检修，但随着检修完毕，为迎接夏季用煤高峰，备货是一定的，不确定的是补货的时点。
不过，方婕认为，当前下游电厂已经出现亏损，在刻意放缓采购进度。如果4―5月日耗能有所下降，补库需求就不会太强烈；若日耗走高，电厂可能要报复性补库，将继续推高煤价。现在多是省级电厂、水泥厂、陶瓷厂在采购市场煤。
调研中记者发现，目前供应环节态势较为明确，随着煤企陆续复产及露天矿出煤，4月下旬煤炭供应将有明显增长，供需紧张局面有望暂时缓解。但上半年煤炭供应不会过于宽松，未来增产不能指望小矿复产，可以更多关注新投产矿井带来的增量以及政策层面变化。中期来看，问题可能依然出在运输环节，运输瓶颈影响有多大，要看夏季用煤高峰时的供需结构。
“短期来看，坑口供应逐步增加，不过考虑到4月大秦线检修以及呼铁局运力已经接近高峰，预计动力煤主产区域至港口的供应量从偏紧到充足的时间差至少在一个半月，即5月中旬前不会出现供应压力过大而迫使煤炭企业大幅降价的局面。”陈逍遥表示，当前下游电厂库存过低，港口现货价格下跌空间也不大，目前北方可交割货品价格在680―690元/吨，期货由于贴水幅度过大，动力煤1705合约短期以偏多修复价差思路为主。
张笑金则认为，随着港口库存逐渐累积，加之4月成交量相对偏低，预计港口现货价格有20―30元/吨的回落空间。基于动力煤1705月合约持仓量偏大，依然存在港口符合交割货物偏少的问题，电厂、贸易商620元/吨以下买入保值可以持有，不具备交接货能力的投资者不建议参与。随着移仓，振荡将明显加剧，1709合约不确定性仍较大，单边操作建议等待，谨慎投资者可关注卖9买1的套利操作。
“对于动力煤1709合约，建议逢低做多。”西部期货黑色系研究员谢栩认为，因为7―8月即将迎来用电高峰期，同时考虑到目前1709合约对现货深度贴水，后期1709合约的回调幅度将小于现货煤价。
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