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文丨肖利娜，一德期货宏观经济分析师核心观点
伴随当前需求的改善，大宗商品的供给后期也将同步的增长。需求的增长对价格形成支撑，而供应的压力将使得大宗商品价格在多空因素的双重影响下呈现出震荡的走势，价格上涨因素对进口贡献也将随之减弱。同时，考虑到目前外需强于内需，内需的增长主要来自基建、地产投资超预期的改善，对工业品价格的弹性相对较小，这将加大后期商品价格波动的幅度。
对金融资产而言，在利率中枢抬高的背景下，股债均存在结构性调整的入场机会。因为市场利率的上涨将总体上对金融资产价格构成压力，但企业利润总体改善带来估值增长的影响对股指价格的拉动效果明显。与此同时，伴随国债收益率的走高，没有任何持有成本的国债投资价值不断凸显，随着同业存单业务的萎缩，银行资产配置将逐步转向国债市场，因此，尽管利率中枢抬升拉低了国债价格波动的中枢，资产配置的需求可能会给债市带来阶段性的做多机会。
出口新高进口回落 贸易顺差呈现高位
3月，我国进出口总值同比（人民币值）增长24.2%，较2月的21.9%回升2.3个百分点，其中，出口同比增长22.3%，预期8.0%，前值4.2%；进口同比增长26.3%，预期15.0%，前值44.7%（见图1）。贸易差额1643.4亿元，预期758亿元，前值-603.6亿元。
主要国家中，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口当月同比分别增长18.23%、13.40%、11.17%、16.40%，对美国和欧盟的进出口增速回升幅度较大（见图2）；其出口当月同比增长分别为19.70%、16.61%、8.46%、11.90%。
外部需求整体较强 价格支撑进口增长
3月贸易数据呈现出口增速创两年内新高，而进口同比大幅回落，同时在2月贸易首现逆差之后重回顺差高位的局面。一方面，春节效应导致2月进口大幅度增长使贸易首次出现了逆差的现象，但近期随着春节因素的影响消退，伴随着主要经济体国家的经济复苏（见图3），外部需求的增强使对美欧等发达国家的出口数据在3月出现大幅增长；而国内PMI进口指数及对香港进口金额当月同比数据都呈现回落（见图4），显示虽然一季度国内经济呈现良好态势，但总体内需不及外需，最终使贸易重新回到顺差高位。由于全球需求的复苏，一季度贸易数据延续了去年年底的向好走势，但一季度贸易数据基数的抬升，对二季度形成压力，再加上后期外贸环境的不确定性影响依然存在，综合影响二季度的进口增速会有所回落。
另一方面，3月份我国进口数据（以人民币计）虽然增幅回落，但依然处于相对高位，这来自于内需的部分改善以及主要大宗商品大豆、铁矿、原油等进口价格的环比上涨（见图5），对其进口金额增速起到一定的支撑作用；同时，3月份主要大宗商品进口数量同比增长较2月出现回落（见图6），对进口增速的同比涨幅扩大起到抑制作用，总体而言，进口短期环比好于同比，后期面临增长压力，4月进出口贸易数据会有小幅回调。
需求改善外强于内 商品震荡股债存机
伴随当前需求的改善，大宗商品的供给后期也将同步的增长。需求的增长对价格形成支撑，而供应的压力将使得大宗商品价格在多空因素的双重影响下呈现出震荡的走势，价格上涨因素对进口贡献也将随之减弱。同时，考虑到目前外需强于内需，内需的增长主要来自基建、地产投资超预期的改善，对工业品价格的弹性相对较小，这将加大后期商品价格波动的幅度。
对金融资产而言，在利率中枢抬高的背景下，股债均存在结构性调整的入场机会。因为市场利率的上涨将总体上对金融资产价格构成压力，但企业利润总体改善带来估值增长的影响对股指价格的拉动效果明显。与此同时，伴随国债收益率的走高，没有任何持有成本的国债投资价值不断凸显，随着同业存单业务的萎缩，银行资产配置将逐步转向国债市场，因此，尽管利率中枢抬升拉低了国债价格波动的中枢，资产配置的需求可能会给债市带来阶段性的做多机会。
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