去年12月上旬，铁矿石开启一轮补库行情，但由于本身处于发货旺季，加之下游螺纹钢需求清淡且环保限产，价格上涨较为缓慢，1905从最初的470元/吨上行至530元/吨。今年1月下旬，VALE矿难爆发，市场担忧全球铁矿供应大幅削减，1905开始急速拉涨。随后，2月上旬，公司宣布遭遇不可抗力，事件再度发酵，1905冲击657.5元/吨的高位， GX掉期5月盘中上冲至90.89美元/吨的历史高位。目前来看，第一轮反弹在“需求韧性+低库存+铁矿矿难”驱动下提前兑现，铁矿石价格继续上行乏力，开始回调。
VALE减产影响或低于预期
根据目前的统计数据，可以将矿难对全球铁矿石供应的影响分为三种情形：乐观的看法，减产2750万吨；中性的看法，减产4000万吨；悲观的看法，减产7000万吨。由于VALE自身增产1000万吨，矿难预计影响1750万―6000万吨的供应，占全球供应的0.68%―2.7%。
结合年度平衡表估算，乐观减产情形下，铁矿石市场仍处于过剩状态，而中性和悲观减产情形下，铁矿石供需处于紧平衡甚至供应略有缺口状态。同时，根据钢联的统计，若铁矿石价格高位持续，则去年因成本或政策原因关停和减产的国外中小型矿山，其复产意愿就要增强。待价格回到80美元/吨，就有望释放2500万―3500万吨的产量。这部分增量也会弥补VALE的减产，促进供需再平衡。因此，矿难引发的铁矿石平衡表变化可能低于预期。
情形类比推断出价格高位难维持
春节后，铁矿石普氏指数最高上冲至94.2美元/吨，除2014年外，已经处于同期历史高位，与2017年的峰值相当。不过，从基本面来看，当前并不支持现货价格持续上行，1905合约提涨情绪释放后开始回调。
2017年2月前后是黑色系基本面表现良好的时间段，具体表现为：其一，2016年供给侧改革启动，终端需求超预期，下游螺纹钢市场强势带动；其二，焦煤受276个工作日影响，供应大幅收缩，进而提振焦炭、铁矿石。即便产业链多重利好刺激，铁矿石价格也未能持续维持在90美元/吨的高位，之后就转入回调格局。
此次VALE矿难产生实质影响有一个缓冲时间：其一，预期先行，目前仍是矿难发酵后的情绪释放期，供应收缩的实质影响并未开始传导；其二，数据显示，中国进口的巴西铁矿石，库存达到3696万吨，属于近几年的极值，减产带来的实质影响要在一两个月后才能逐步显现。
螺纹钢累库速度加快
目前，螺纹钢生产利润依然偏高，生产意愿不减。同时，采暖季限产纠偏，力度同比弱化，高炉开工负荷维持在相对高位。此外，电炉作为重要的边际增量，其成本对现货是重要支撑。不过，成本支撑在需求证伪情形下也有可能成为伪命题。
从库存变化来看，累库速度加快。根据测算，11年以来，MYSTEEL螺纹钢社会库存周度增幅在10.6%，剔除去年对于整体幅度的抬升，增幅为8.96%。统计估算，当周度增幅高于9.8%时，期价下跌概率加大。
最新数据显示，螺纹钢周度库存增幅为16.2%，触发下跌预警线，压力明显。后期，去库速度即需求兑现是核心。后期终端需求将缓步下行，去库速度也将低于去年同期。
综上所述，盘面已经透支涨幅，铁矿石1905合约高位难以持续，建议高位沽空。
（作者单位：信达期货）
