国投安信期货分析师 曹颖从业资格号F3003925
今日黑色系期货盘面表现可以用波澜壮阔来形容，上午开盘后就集体低走的煤焦钢矿，却在下午集体暴力反弹。最终焦煤1709合约收于1124.5元/吨，涨幅达到5.34%；焦煤1801合约收于1071.5元/吨，涨幅达到5.46%，反弹幅度力压其他的黑色系期货品种。
近期焦煤焦炭经历了一波迅猛的补跌行情，空头的主要逻辑在于 “倾巢之下、焉有完卵”。由于小旺季终端需求不及预期，各环节去库存速度较慢；再叠加流动性的收紧，导致钢矿现货贸易商信心崩溃，现货市场出现抛售现象；所以钢材、铁矿石期现货价格都已迅速完成挤压价格泡沫的过程。前期焦煤焦炭期货一直与现货价格一起保持坚挺，但随着钢矿价格的不断深跌，煤焦远月合约高位的价格就显得越来越突兀，所以不少投资力量基于终端需求走弱，钢材与焦煤、焦炭比价回归的逻辑集中火力打压远月煤焦价格，而选择无视1709合约、1801合约与当前现货价格的深度贴水。
可以说，市场对于上半年钢材终端需求的乐观预期转为对下半年需求的悲观预期，是造成此波黑色系期货持续下跌的根本原因。且不论市场对于下半年流动性、房地产及基建的需求预期有过于悲观的可能，在此文中笔者主要想从炼焦煤自身的供需格局来讨论其价格的合理中枢问题。从今年全年来看，国内外炼焦煤供应量必然会大于严格执行276政策的2016年，一是由于276政策的定向放松直接导致产量“紧箍咒”的削弱，高利润下煤矿主动增产诉求较强；二是由于国内资源整合矿的产量已经陆续释放，同时煤炭产能进行减量置换也会推动优质产能的释放；三是加拿大、美国会实现较为显著规模的煤矿复产，增加进口炼焦煤对于国内市场的冲击力，这可能就是空头力量不看好远月焦煤价格的部分原因。但笔者认为炼焦煤后期产量释放增量可能也会不及当前的市场预期，一是由于环保、安全生产及去产能的行政影响恐会全年常态化，中小民营煤矿的产量释放恐会持续受阻；二是加拿大、美国炼焦煤煤矿的复产投产主要集中于今年第四季度，至少对于1709合约价格的影响不会特别明显。而炼焦煤的需求格局也并不像当前远月期货价格表现的如此悲观：钢材、铁矿价格齐跌，实际上钢厂并未出现明显的炼钢亏损，螺纹甚至仍有约480元/吨的毛利，同时焦化厂普遍有100-200元/吨的炼焦利润，所以钢厂及焦化厂对于炼焦煤的生产性需求是不会明显下降的；其次，炼焦煤整个产供销链条所积累的库存相对钢材及铁矿石要健康得多，目前大中型钢厂的炼焦煤平均库存可用天数仍为14天这一偏低水平（偏好进口焦煤的钢厂库存会更低），样本独立焦化厂的炼焦煤库存为288万吨也并不高，炼焦煤煤矿库存水平也未见明显累积，由此可见炼焦煤库存规模决定了其现货价格不会出现像钢材、铁矿石价格那样出现暴跌的现象。
笔者认为钢材需求不及预期、钢价持续疲弱的大环境下，焦煤、焦炭现货价格的确难以独善其身，有一定补跌需求；但是不考虑焦煤、焦炭本身基本面的盘面远月大幅贴水也是不甚合理的。从上面的分析可以看到，炼焦煤供需并不一定像市场预期的那么差。但焦煤1709合约最低打到1050，焦煤1801合约最低甚至打到995，考虑到当前现货仓单价格（最低价格仍为山西产主焦煤）约为1340-1350元/吨，在5个月的时间内笔者还看不到支持炼焦煤价格向下深调如此幅度的基本面驱动。所以当前远月焦煤合约的低位价格难以有效持续，如果盘面价格进一步深跌，焦煤、铁矿石这种资源性原材料商品价格超跌的迹象就会越来也明显，将会成为率先企稳的黑色系期货品种。
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