□本报记者 王朱莹
近期，高层提出，要汇聚跨部门科研资源，组织优秀科研团队进行科学研究，齐心合力打赢这场雾霾成因和治理的攻关战。切实推动空气质量持续改善，减轻群众的呼吸之忧，坚决打赢这场蓝天保卫战。
2017年的蓝天保卫战，将对于黑色系产生何种影响？之前黑色系是现货价格升水，带动期货补贴水；在经历近期的一轮下跌之后，黑色系是否将重演补贴水行情？为此，中国证券报邀请东证衍生品研究院副院长孙枫和混沌天成研究院黑色产业研究所副所长陈萌妤进行解读。
蓝天保卫战影响几何
中国证券报：高层提出蓝天保卫战，大力整治雾霾，对于黑色系品种将有何影响？
孙枫：保卫蓝天治理雾霾是一项长期的工作，政府工作的抓手也分为短期和中长期两种。短期的政策包括已经常态化的环保督查和环保限产，这些政策有助于阶段性控制钢铁和煤焦产量。不过，环保督查和限产等政策的重心在华北地区。钢铁产量居高不下，有部分原因就是政策打压抑制某个地区产量，但另一个地区的产量却由于利润驱动而得以释放。最终环保督查和限产政策效果被中和。环保督查和限产政策对市场的影响是短期的，一旦政策效果不如市场预期，黑色品种价格冲高回落的压力很明显增加。长期的政策主要是淘汰落后和过剩产能，比如雄安新区建设逼退高能耗高污染行业，华北地区钢铁产能减量置换等。这一政策取向对市场的影响是深远的，会从根本上扭转黑色系产能过剩的问题，有利于行业的领军企业盈利状况改善。
陈萌妤：从阶段性限产、设备成本抬升及市场预期来看，环保对黑色系影响还是利多。从产业布局而言，环保规划还会涉及到产能迁移和工业分布，这个过程也有利于钢铁产业升级和结构调整。但需要注意的是，并不是环保出现，价格一定上涨。一方面，近两年环保已经常态化，多数钢厂有应对措施，对产量实际影响可控；另一方面，部分环保政策对终端也有限制，比如工地或加工厂等。此外，还要看环保涉及区域的供需格局，如果是资源流出地，那即便上下游都限制，对供应影响也会大一些。
贴水行情会否重演
中国证券报：之前黑色系是现货价格升水，带动期货补贴水；在经过近期的一轮下跌之后，黑色系是否将重演补贴水行情？
孙枫：短期内市场预期好转，期货价格向现货靠拢，基差收敛行情可能还会延续一段时间。但这是发生在供需关系预期改善的情况下。未来一旦供需关系再度恶化，补贴水行情将会切换为基差扩大行情。截至4月21日，Mysteel调研亏损钢厂比例仅有27.6%，高炉产能利用率还有惯性上升的空间。另外，各地钢铁产量的此消彼长也会中和限产的效果，最终的结果可能是钢铁产量仍在高位运行。一旦市场发现限产对实际供给的影响相对有限，加上钢材需求逐步进入淡季，基差收敛的行情就会发生转变。因此，我们认为补贴水行情的持续性不足，未来基差依然可能进一步走阔。
陈萌妤：在产能过剩及经济下行的大背景下，黑色系形成了长期的贴水格局，近几年期现结合操作的增多，也使得盘面升水结构难以维持。今年黑色系贴水幅度创历史高点，3月螺纹贴水幅度达到15%以上、而铁矿贴水幅度也一度超过了20%，这表明市场对于远月预期过空，而近月基本面相对较强，因此会存在修复贴水的需求。近两周的反弹除了贴水较大之外，还有情绪修复、节前补库等因素。经过这一轮反弹后，贴水有一定修复，如果要再靠修复贴水拉动，还需要更好的预期出现。
中国证券报：黑色系目前基本面、供需面情况如何？
孙枫：黑色系供需的天平已经在逐步从供需平衡转向供过于求，供需边际关系正逐步恶化。国内建筑业PMI新订单呈趋势性的触顶回落态势，未来建筑用钢需求恐将逐步走弱。国内规模以上工业企业的工业品库存环比在持续上行，一旦需求出现拐点，工业品库存销售比由降转升也将成为工业品降价的压力。从钢材市场库存来看，长材市场库存虽有明显下降，但同比高出224万吨；板材市场并未出现明显去库存趋势。同时，钢厂线螺库存也较3月时的低点缓慢回升。总体来看，近期市场去库存的力度总体弱于去年同期，也反映出需求有逐渐走弱的趋势。再加上淡季逐步来临，而高炉产能利用率仍有上升空间，供需结构正朝向需求边际走弱而供给边际上升的方向演进，市场供过于求的压力会逐渐显现。
陈萌妤：目前基本面总体矛盾不大，存在品种间分化。强弱关系来看，是螺纹钢最强，煤焦次之，卷偏弱，铁矿石则最弱。螺纹钢方面，需求端房地产、基建开工没有问题。板材方面，以汽车为代表，整体销售不及预期，最好的重卡从4月开始也有库存积压情况，5-6月有厂家反馈订单走弱，供应端4月开始出口好转，钢厂检修增加，但内贸接单仍不满，供需改善不明显。煤焦基本面尚可，贴水对盘面有一定支撑，不过与去年不同的是，焦煤国外供应恢复，国内产量也有增加预期。铁矿石供应过剩及增量问题一直存在，但其走势主要跟随螺纹钢，年后上涨趋势中，盘面吸引更多投机资金，当螺纹钢转弱后，铁矿石自身矛盾爆发，也导致下跌幅度更大。近期来说，交割问题拖累铁矿石整体走势，盘面和钢厂利润也再次扩大，若螺纹钢没有再次走强的预期，铁矿石仍是黑色系最弱的品种。
未到抄底时
中国证券报：今年以来，黑色系经过一轮调整。跌到目前的位置，是否可以抄底了？
孙枫：我们认为黑色系总体下行的压力并未得到实质性的扭转。目前市场的反弹主要受到限产预期的扰动，限产期间钢矿市场可能会出现主题性的脉冲式上涨行情。但由于我们判断5月钢矿市场仍然处于供过于求的状态，价格中枢有望继续下移。总体来看，由于限产预期的扰动，钢矿走势可能会先扬后抑，但上行空间有限。因此，建议投资者对目前的反弹行情持相对谨慎的态度。鉴于目前螺纹钢吨钢盈利偏高，即使基差相对偏高，钢矿期价依然有破位下行的压力。
陈萌妤：现货可阶段性补库，期货不建议追高。这一轮下跌启动点是3月中旬的流动性收紧预期叠加地产调控，导致市场对宏观预期转弱，盘面率先下跌，但基本面仍处于旺季，表现为贴水幅度不断扩大；随后利空氛围传导至现货市场，贸易环节的少量托盘问题爆发，使得市场出现了恐慌性下跌，其中铁矿石领跌明显。黑色系向下空间可能有限，需关注供需边际上的改善，比如出口优势增加、部分地区螺纹钢库存下降较快，出现缺规格情况，以及下游备货较低等，但并没有看到新的走强逻辑出现，因此盘面存在反弹，但不建议追高。
中国证券报：黑色系后续可能出现什么走势？
孙枫：钢矿价格未来将呈现出前高后低，但总体仍震荡下行的格局。限产期间钢矿价格将以震荡上行为主，但也不宜过度期待反弹高度。而在限产落幕或限产实际效果证伪阶段，市场供过于求的担忧又会升温，价格则将继续回落。铁矿石港口库存绝对水平在1.3亿吨左右的历史高位波动，库存消费比也远高于历史高位。即使国内粗钢日均产量在2017年3月历史新高基础上还能继续上行，鉴于钢铁供需矛盾逐渐恶化，钢铁产量上升空间最终会受到钢价回落的抑制，矿价同步下行在所难免。I1709、RB1710 和HC1710下行目标位分别设定在440元/吨、2600元/吨和2600元/吨，建议投资者在钢矿反弹后择机逢高沽空。
陈萌妤：对于后期趋势，我们认为还没有核心的上涨驱动，近两周的上涨还是一个阶段性反弹。一方面宏观上继续加强金融监管、继续去杠杆等方向没有变化，即货币政策中性略偏紧预期仍在，地产调控也还在加码，对房地产销售同比下降会逐渐体现，进而也会传导至投资和新开工。另一方面，年后最先下跌的板材端，现在热卷出口好转，终端工厂库存偏低，不过钢厂订单及下游订单并未好转，供需面也还没有实质性好转。这一轮反弹使得市场情绪及贴水都得到一定修复，再创前低的动力也不足，因此现阶段更倾向一个宽幅震荡，等待宏观和基本面出现新的逻辑和变化。
鉴于目前螺纹钢吨钢盈利偏高，即使基差相对偏高，钢矿期价依然有破位下行的压力。
