□本报记者 张利静
从上证50ETF股票期权到目前豆粕、白糖商品期权，国内期权市场不断丰富完善，从投资角度看，期权新工具将对股票、期货市场带来哪些变化？普通投资者应如何对待和参与这一新领域投资？针对这些问题，中国证券报记者邀请长江期货期权业务部副总经理李富进行解析。
中国证券报：如何看待股票期权工具对A股投资环境的影响？
李富：股票期权对标的证券的影响是积极正面的，有助于提升标的证券的流动性和定价效率，降低波动性，吸引长期和增量资金，在促进理性投资和资本形成方面具有重要意义。从上证50ETF期权上市两年多以来的运行情况看，这些都有体现。
另外，股票期权作为标的证券的衍生工具，其在风险管理、资产配置上的优势也十分突出。风险管理是期权市场最重要的功能之一，投资者可以在保留未来潜在收益的同时，规避市场出现不利变化时带来的损失，这是期权非线性收益结构的体现。50ETF期权上市以来，市场参与者运用其来进行套期保值的占比在逐步提高。同时，作为一种投资工具，无论是增强收益还是做产品设计，股票期权都是一个很好的选择。
中国证券报：期货市场商品期权推出，对传统期货投资有何影响？
李富：商品期权的推出，给予期货投资者更多策略操作的空间。无论从投机、套利还是套期保值的角度看，都获得极大丰富。投机上，可作为对期货多空的替代，甚至能实现更精细的多空策略，比如大涨、小涨、大跌、小跌的策略实现。当然，期权还有很多波动率的策略等。套利上，对同一市场上的某一品种，期货一般是期现套利、跨期套利，而对商品期权而言，套利机会还可能存在于同类期权的不同行权价之间、同一行权价不同类的期权之间、同一行权价不同月份的期权之间等。套期保值上，更是可以通过买入期权、卖出期权来结合现货、期货头寸进行组合管理。
中国证券报：从避险角度看，在牛市和熊市中，分别应如何运用股票期权工具？
李富：若是想运用期权来实现避险的效果，投资者首先需要了解不同策略操作的影响。期权实现避险的方式有多种，要在避险效果与成本之间合理均衡。比如，在熊市中规避标的多头被套的风险，最简单的操作方式是买入看跌期权，通过在下跌过程中看跌期权的盈利来弥补标的的亏损，但这种操作的成本一般较高。也可以卖出看涨期权备兑操作，通过收取权利金来提高下跌的安全垫，但标的价格大幅下跌的风险仍然不能很好规避。同样可以同时买入看跌期权以及卖出看涨期权来实现成本与风险规避效果的一个相对均衡。那么，在牛市中规避标的空头被套的风险，逻辑同理。
中国证券报：结合我国农业供给侧改革进程，作为普通投资者，如何参与商品期权投资？
李富：普通投资者参与商品期权投资一定要理性，特别是在国内商品期权推出初期阶段。所谓的理性，首先是要掌握商品期权的基础知识，正确认识期权的收益与风险特征。其次要认真学习不同期权品种的交易规则，并结合自身的风险偏好选择交易策略。
从实际参与方式说，目前的豆粕和白糖期权交易均与期货交易共用同一编码，也即是说，一般的投资者要参与到这两个品种投资，需要首先开立期货账户，然后在满足交易所的适当性要求之后，才能参与商品期权投资。
中国证券报：如何看待期权对市场情绪的捕捉，对标的市场投资有何指导意义？
李富：在分析中，期权交易的一些指标能在一定程度上反映市场参与者的情绪，比如PCR（看跌期权与看涨期权的成交量或持仓量的比）和隐含波动率。市场关注更多的是隐含波动率。上海证券交易所的IVX（中国波指）就是结合50ETF期权实际运作特点编制而成的，类似于CBOE推出的VIX，VIX也被称为恐慌指数。波动率指数反映了期权市场参与者对标的后市波动程度的预期。一般情况下，这一指标越高，表示市场参与者认为标的后期波动会加剧，所以内心会不安和恐惧，在标的下跌时，隐含波动率通常会上升。比如，在2015年8月中下旬，50ETF大幅下跌期间，IVX指数也迅速飙高，一度接近70%。当然，这些指标只能一定程度上反映市场情绪，其所释放的信息也并非始终准确。
李富：长江期货期权业务部副总经理，第七届、第九届全国最佳期权分析师，中国金融期货交易所高级期权讲师，郑州商品交易所期权讲师，对场内、场外期权研究与策略开发有丰富的实战经验，曾主笔编写《期权基础与交易》一书。
