本报记者 张利静
去年下半年开始，大宗商品涨势加速，橡胶期货成为领头羊，而目前则成为领跌商品。“我感觉我遇到了一个假牛市。”北京一位期货投资者告诉记者，从今年年初开始，不断有大佬喊话“橡胶牛市来了！”但可惜的是，2月份以来，他屡次抄底橡胶期货却几乎每一次都“弃甲而逃”。
多头是否安好
从2011年开始下跌，天然橡胶的熊市延续了五年。2016年9月份，沪胶期货开始大举反弹，截至今年1月底，沪胶指数涨幅累计近90%。据业内人士称，许多期货大佬参与了这波行情。
例如，在2016年又一次创造财富神话，以1500万本金在期市赚取10个亿的资深期货投资人士傅海棠，在今年1月中旬的公开表述中就表示，“橡胶价格从目前来看，上涨的概率远远大于下跌的概率。”橡胶期货高位盘整一个月后，表现却令多头大跌眼镜。
2月15日至今，橡胶（期货）指数累计下跌逾38%，将去年9月份以来的涨幅半数吐出。近期更是四连阴破位下行。分析人士指出，2017年整体是对去年结构性牛市的修正行情。
在3月初橡胶期货“转身”后继续向下期间，有投资者感慨：“也就十来天时间，天天嚷嚷橡胶滔滔牛市的声音就销声匿迹了，这一波多头恐怕已经被市场消灭得差不多了。”
一位在3月1日“落袋为安”的多头投资者告诉中国证券报记者，“离开的时候，平均单手的利润差不多在3000点。”他透露说，这波行情中，许多大佬是死多头，每次跌下来继续入金加仓，“美其名曰”牛市未结束。“不知道这些橡胶的死多头还安好否。”
中下游“提前吃饱”
那么，此轮橡胶期货先牛后熊，背后的原因是什么？
国投安信期货高级分析师胡华钎表示，根本原因在于政策层面，既有宏观政策，也有产业政策。首先，3月中旬美联储加息，中国货币政策也由中性偏松转为实质性的中性偏紧，金融去杠杆逐渐深化，投资市场乐观情绪消散。其次，去年9月《超限运输车辆行驶公路管理规定》公布后，多部委联合全面实施最严厉打击货车超载超限等政策，而这个时候正处于“小排量乘用车减半征税”的后期，势必导致“提前消费，透支需求”，前期利多，后期利空。前期中下游被动补库存，保税区库存进一步下滑，同时泰国遭遇洪水导致供应跟不上，沪胶月K线五连阳。不过，随着泰国抛储政策实施，中国小排量乘用车刺激政策逐渐减弱，房地产政策调控越来越严厉，环保政策加码、督查越来越频繁，中国汽车产销量下滑，轮胎开工率逐渐下滑，中国轮胎和橡胶库存不断攀升，导致中下游主动去库存，套保压力加速上升。
从基本面来看，中信期货化工高级研究员童长征认为，去年9月，沪胶1609交割结束，旧仓单离场，橡胶的巨大包袱被暂时卸下，橡胶在9月起飞。另外供求也做出了很好的配合。首先是需求方面，在《超限运输车辆行驶公路管理规定》新政下，重卡需求快速增长，一月更比一月高。这种配套性的需求，带动了轮胎需求的上升。先推动了一波橡胶的上涨，反过来带动了轮胎上涨，进而使得中下游经销商由于担心价格继续上涨，开始了提前抢购的局面。抢购局面甚至向下延伸到了卡车车主。中下游积极抢货，导致轮胎成品库存向中下游转移。轮胎厂库存反倒很低。此外，去年12月，泰国开始出现洪水，而且集中在南方橡胶主产区。两场洪水导致在高峰期割胶量下降。当时估计大概会减少30万吨。这就助推了一轮牛市。
“形势的扭转在于基本面开始发生悄然改变。这发端于需求，然后供应进行配合。前期价格节节攀升，中下游集中了很多库存。因此春节之后，中下游买货积极性不高。他们"提前吃饱"了。在这种情况下，加上资金、环保因素，轮胎开工率开始下行。最近轮胎开工率减少了很多，都到50%左右了（原先在70%以上）。另外，供应方面，主产区现在已经开割，供应压力也是逐日递增。”童长征表示。
橡胶期股联动强
从宏观来看，今年橡胶价格中的主要矛盾是什么？
从影响橡胶价格的主要因素来看，胡华钎认为主要包括这些方面：国内外宏观政策、国内外经济形势、橡胶市场供需状况、政府产业政策措施（例如，汽车和轮胎行业政策，天然橡胶收抛储政策）、原油、合成胶等市场、自然灾害因素（洪水、干旱和病虫害等）以及汇率贸易政策等。
对于当前影响胶价的主要矛盾，他认为主要有两方面，首先是宏观政策的变化，例如美联储加息、中国货币政策收紧，金融监管更为严厉；其次是产业政策的变化，中国汽车刺激政策减弱，国内外轮胎贸易政策，泰国抛储政策，环保政策加码，天然橡胶税收政策（增值税从13%降至11%）。
相关投资人士指出，天然橡胶价格上涨利好生产橡胶的上市公司，例如橡胶期货价格大涨期间，海南橡胶(601118,股吧)就受到相应提振。但橡胶涨价利空轮胎类上市公司，因成本增加压缩利润。
胡华钎表示，一般而言，天胶期货价格与海南橡胶的走势总体上呈现高度正相关性，近一年来沪胶期价与海南橡胶的相关系数为0.924。与沪胶期价类似，海南橡胶股价也走出一轮“过山车”式的行情。对于中下游而言，由于影响因素庞杂，轮胎和汽车股票的走势与天然橡胶期货价格走势并不一致，例如，近一年来，沪胶期价与华谊集团相关系数为-0.740，与赛轮金宇(601058,股吧)相关系数为0.769，与中国重汽(000951,股吧)和福田汽车(600166,股吧)的相关系数均为0.87左右，而与东风汽车(600006,股吧)相关系数为-0.36。
童长征认为，橡胶价格在前期的上涨，导致轮胎厂成本上升。这也使得轮胎厂的利润受到不利影响。不过近期下跌应该会利好轮胎企业，轮胎厂利润应该会转危为安，未来可能会上涨。另外，橡胶价格大跌使得橡胶生产企业的利润受损。海南橡胶和中化国际(600500,股吧)均发生大跌。
据中国证券报记者观察，本轮橡胶上涨期间，去年10月至今年1月底，海南橡胶股价就上涨了近30%。随后伴随着胶价下行，股价大跌。上一轮橡胶牛市发生在2009年1月初至2011年1月底，历时两年，涨幅约300%。2016年天然橡胶价格上涨幅度约90%。
