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废铜主要分为两类：一类是新废铜，主要是在铜冶炼和铜加工的工业生产中产生的废料。另一类是旧废铜，是已经流入到最终消费环节的含铜商品在报废后所收回的铜。一般来说，用于再生的废铜中新废铜占一半以上。
废铜分类主要按照含纯铜的含量及报废前用途来进行分类。在我国主要有光亮铜（含铜量大于99%）、光亮铜线、1#铜（Cu≈97%）、2#铜（Cu 94%-96%）、火烧线、打包缆粗、马达铜、黄杂铜等等。
国际上废铜中大约有1/3以精炼铜的形式流入市场，另外2/3以非精炼铜或铜合金的形势重新使用。但我国废铜的直接使用率较低，大约只占废铜总回收量的30%-40%，其他均再生为精炼铜使用。
一、旧废铜供给是精炼铜需求的滞后
由于国外工业化起步较早，旧废铜的供应远远领先于国内，因此进口废铜一直是我国废铜的一大来源。从铜价的历史走势来看。1986年，日本经济强劲，工业金属铜需求较大，而美国在87年股灾影响下进入降息宽松周期，经济转入上行通道。铜价从1500美元/吨上涨至3100美元/吨，这段时间铜价的上涨主要是受到需求的提振。而中国步入工业化，经济快速增长带动铜需求快速增长在2002年左右，滞后发达国家16年左右。
从铜各下游的行业周期来看，电力电缆产品寿命在20-40年左右、建筑用铜寿命在40-60年左右、交运工具使用寿命在10-20年左右、其他行业产品寿命在15-30年左右。综合来看，铜的平均使用寿命在30年左右。
如前所述，旧废铜是含铜商品在报废后所收回的铜。按照下游铜产品的使用周期，近几年正好是1986-1988年产出的铜产品报废的阶段。因此我们预计后期全球再生铜的占比会有所上升。事实上，我国废杂铜的进口增速已出现加快迹象。
图：废铜进口未来或继续增加
数据来源：WIND，美尔雅(600107,股吧)期货
二、近期国内废铜进口有所增加
我国废铜主要进口国家及地区为香港（占比22%）、美国（占比19%）、澳大利亚（占比19%）、日本（占比8%）。其中很多由美国进口的废铜是由香港进入，因此美国仍然是我国废铜最大的进口国。美国及日本是工业化较早的国家，按照铜终端需求产品的使用年限来看，目前我国进口的旧废铜主要来自1986年左右因工业化而大量使用铜的美国及日本。澳大利亚作为矿资源集中的国家，新废铜资源较为丰富，故而也为我国主要的废铜进口国。
图：废铜进口主要来源国分布情况
数据来源：WIND，美尔雅期货
从近几年的废铜进口情况来看，废铜进口同比增速基本稳定，进入2017年以来，废铜同比增速加快，但精炼铜进口同比增速却处于近几年来的低位。精炼铜进口同比较低表明我国需求情况并不乐观，但废铜进口却大幅增加，主要就是因为国外废铜供应的增加，再加上近期精废铜价差处于相对高位企业也较为偏好废铜。
图：进口废铜增速加快
数据来源：WIND，美尔雅期货
三、废铜消费：再生精炼铜
废铜消费主要有两类：一是直接用于铜材加工厂，二是再加工为精炼铜。据统计，再生精炼铜和直接利用的废铜总共占铜消费量33%左右。
根据ICSG的数据，全球再生精炼铜占全部精炼铜的比例在2013年4月达到20%后有所回落，近几年基本稳定在17%左右。但国内再生精炼铜占比则一路下滑。2012年左右，受国内经济下行压力及世界经济复苏趋缓的影响，国内废铜需求订单减少，行业整体利润被压缩，铜贸易长期处于交易不畅的局面。很多中、小型的废杂铜贸易企业倒闭减产，大型企业利润也利润微小，勉强维持生存。同时国内再生冶炼产能也受到较大影响，如天津大通、上海鑫冶、清远云铜、芜湖恒鑫等冶炼厂相继关停，废铜冶炼产能逐渐下降。因此，国内再生精炼铜占比一路下降。今年以来在环保政策趋严的背景下，国内废铜市场低迷依旧，废铜供应偏紧。
图：全球再生精炼铜占比17%左右
数据来源：ICSG，美尔雅期货
图：国内再生精炼铜占比28%左右
数据来源：WIND，美尔雅期货
四、环保政策制约废铜消费
说到废铜消费，不得不提的就是国内的环保政策。回收的废铜除可直接用于下游加工外，其他的都要进行再次冶炼，再次冶炼过程有一定的污染性。废铜再生首先将废铜进行分拣，没有受污染的废铜或成分相同的铜合金通过回炉熔化后直接利用，受到严重污染的废铜要进一步精炼处理去除杂质；对于相互混杂的铜合金废料，则需熔化后进行成分调整。再生铜企业的生产废水主要是冷却水和电解废液，循环使用，基本无外排。企业对外排放的只是生活污水、场地冲洗水、少量的生产废水、与原料接触的雨水等，这类废水的特征污染物有悬浮物、石油类、CODcr、氨氮、铅、铜、锌、砷、镍和镉等。再生铜企业产生的废气特征污染物有SO2、颗粒物、硫酸雾、铬、镉、锡、锑和二 英类，其中大多数都会对环境产生较大影响。国内近几年环保举措不错，2015年发布的《再生铜、铝、铅、锌工业污染物排放标准(GB 31574-2015)》，是专门针对再生有色金属行业制定的污染物排放标准。该标准中限定的颗粒物、二氧化硫、硫酸雾的浓度分别为30mg/m3、150 mg/m3、20 mg/m3。该颗粒物限值要求非常严厉，企业达标难度很大。
2017年，政府加强环保督察工作，形成中央和省级两级环保督查的大格局。环保督察各省份全覆盖，对于环境问题突出的地方，环保部还将不定期开展专项督查和“回头看”，形成全方位的督查体系。今年我国废铜企业经营面临着较大的环保压力。
五、后期精废铜价差或将扩大
与一般商品类似，废铜价格主要取决于废铜供给及废铜消费。废铜供需与精炼铜的供需存在着密切的联系，如两者需求结构类似，废铜和精炼铜都可直接用于下游加工；精炼铜生产过程中也能产生废铜等等。但两者又存在着明显的区别，从供给上看，精炼铜的供给主要来自于铜矿的投资及生产，而废铜的供应主要来自于前期含铜终端产品的报废及精炼铜加工过程中产生的废料；从消费端来看，废铜的需求除了受下游消费的影响外，还受较大的环保压力。从价格上看，废铜的价格走势与精炼铜保持一致。但由于铜矿的供给周期较长，铜矿供给与铜的消费存在着较大的时间错配的问题，而废铜的供给相对较为灵活，因此废铜的价格弹性相对较小。从微观产业的角度来看，废铜价格的主要定价人员为废旧金属拆卸人员，他们对市场的供需没有贸易商敏感，通常按照心理价位出货，因此在精炼铜价格出现大幅上升或者大幅下降时，废铜的价格变化幅度通常跟不上精炼铜的变化幅度。事实上，通过观察精炼铜和废铜的价格，可以看出两者基本是完全相关的，但废铜价格弹性明显较小。
图：废铜价格弹性较小
来源：WIND，美尔雅期货
精炼铜和废铜价格变化弹性的不一致性造成了精废铜价差的变化。通过观察09年以来的精废铜价差走势，可以看到精废铜价差基本稳定在2000-4000元/吨之间。期间有两次例外，一是2010年下半年，一是2016年年底。2010年铜价出现大幅上升主要是由于中国在“四万亿”的政策刺激下，铜需求大幅增加，但是当时前期投资的铜矿投产滞后，铜价一路上涨至70000元/吨。但2011年国内外废铜供给出现明显增加，废铜价格上涨幅度较小，精废铜价差拉大。2016年年底精废铜价差再次拉大主要是因为当时环保督察力度大，废铜需求惨淡，废铜价格上涨承压所致。随着近期精炼铜价格的回落，精废铜价差也相应回落。
从需求端看，废铜需求影响着废铜价格，进而影响着精废铜价差。由于废铜与精炼铜两者在使用上的可替代性，在精废铜价差较大时，企业相对于精炼铜更偏好于废铜，精废铜价差又反过来决定着废铜的需求。废铜价格维持着这样的一个动态平衡的过程。
总之，在美、日等发达国家含铜终端产品逐渐进入报废阶段的背景下，未来国外废铜供给将会出现较大幅度增长，而国内环保监管趋严，废铜消费承压较大。后期精废铜价差可能会有所扩大，反过来又将增加下游企业对废铜的使用。
图：精废铜价差走势
数据来源：WIND，美尔雅期货
图：2011年废铜供应增加
数据来源：SMM，美尔雅期货
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