对新建风电项目是个好的开始。发改委、财政部、能源局三部委在 17 年 2 月 联合发布可再生能源绿色电力证书（绿证）政策，政策规定了针对已获得注册 的风电、光伏项目的绿证发行事宜，并计划于 7 月 1 日启动绿证交易。针对风 电和大型地面电站的绿证政策及其影响在市场引起了广泛的关注与讨论。参考 海外市场绿证发展及综合分析，我们得到以下结论： 1）绿证并不仅是解决新 能源补贴资金缺口的解决措施，更将是中国能源转型一篮子政策中关键的一步； 2）绿证交易的早期，较新的风电装机将会成为主要的收益者；3）我们预期 早期绿证购买者将会是跨国企业及政府部门； 4）我们预期配额考核将于 2018 年启动并设立逐步提高的配额目标。
什么是绿色电力证书？绿证是国家对发电企业每兆瓦非水可再生能源（目前阶 段特指风电、太阳能大型电站）上网电量办法的具有独特标识代码的电子证书。 绿证同时也是非水可再生能源发电量的确认和属性证明以及绿色电力消费的唯 一凭证。通过多年的海外市场发展，绿证已被成功证明是将可再生能源的能源 属性和环保属性通过不同市场进行交易的有效工具，同时绿证也被认为是风电 和光伏开发运营商项目收益的重要组成。此外，因绿证具备详细的新能源电源 属性，它也被从能源消费监管和统计等更加广泛的用途，如碳强度及碳交易等。
绿证交易运作机制：尚未成熟。主管机构指定国家可再生能源信息管理中心 （信息中心）负责主管绿证核发、交易及清算。根据目前绿证注册规则，我们 判断新能源运营商将以上月实际发电量进行申请，信息中心按月核发。然而至 于绿证交易的规则以及定价机制方面，目前尚未明晰。我们认为主管机构有意 通过绿证资源交易作为试运行以进一步建立和完善有关的交易规则。对于绿证 的定价，我们认为信息中心将建立竞价机制，并以与项目当地项目补贴水平作 为封顶。由于目前绿色交易机制规定绿证仅能交易 1 次，我们预期在绿证交易 运行初期，电力市场的终端用户将会成为绿证的主要买家。
跨国企业及政府机关将会是绿证交易的早期参与者。与火电标杆电价相比， 由于可再生能源补贴水平较高，我们并不认为会有主要的工业用户参与早期的 绿证交易，而大型跨国企业以及政府机构，基于满足社会责任以及促进环保用 能推广的需要，将成为绿证交易市场主要的买方。对于绿证买方基数的进一步 扩展，我们认为需要通过逐步建立配额制，并辅以惩罚机制相佐。根据近期的 新闻报道，配额制主要的考核目标为化石能源电力生产企业或电力分销企业， 但主管机构目前尚未就配额制考核的主体达成一致。参考美国REC 交易的成 功经验，我们认为电力分销商将会是更为合适的配额制考核主体，因为电力分 销企业更加贴近于用电侧市场。
绿证交易价格揣测。基于目前并不成熟的交易规则，以及我们对于可再生能源 市场的理解，我们并不认为可再生能源运营商会大幅度的牺牲补贴水平以换取 更快的补贴资金回收，因此我们相信绿证交易价格将非常贴近于可再生能源项 目的当地补贴水平，即当地交易价格上限。参考目前各省的火电脱硫脱硝上网 电价，以及风电、光伏标杆电价水平，我们认为 1）风电相较于光伏，将会成 为绿证交易早期的收益者； 2）绿证交易将优先开展于补贴水平较低地区的项 目，如河北及广东； 3）较新的装机因其较低的补贴水平，以及因缩短补贴资 金回收驱动将获优先交易。有鉴于上述几点，我们认为 2016-17 年的新增装机 将会优先获得交易，并且预期每兆瓦时的交易价格区间将在人民币 143.5 元至 280.5 元。根据我们的计算，我们预期在河北、广东、湖南以及黑龙江地区风 电项目的绿证将在第一批获得交易。
