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文丨王伟伟、张圣涵，一德期货投资咨询部
背景
据统计2016年全球锌矿短缺约90万吨，2017年海外锌矿产量正在缓慢复苏。在不考虑嘉能可复产的情况下，全球锌精矿国外市场增加约50万吨，国内增加约24万吨，合计约74万吨。若嘉能可在2017年有望复产，额外再增加17万吨的锌精矿供给，但如果嘉能可旗下新增冶炼厂同步复产，这个矿的部分影响将会弱化。因此目前全球锌精矿供应缺口在逐渐收窄，但短缺状况依旧存在。
根据国际铅锌组织数据显示，2016年全球精锌产量1365万吨，同比下降2.3%，需求1382万吨，供需缺口为-17万吨。2017年随着海外锌矿供应的逐渐回暖，冶炼原料得到保障，预计2017年全球精锌产量有个1.5%的增速，大约至1385万吨。由于全球经济放缓，全球精锌消费增速或低于去年。根据安泰科对国内精锌需求的预测，预计2017年国内精锌需求增速在1.9%，除中国外其他地区增速约为1%，因此预计全球精锌需求增速约在1.3~1.5%，需求量大概在1400吨，供需缺口收窄至-15万吨。
根据国家统计局数据显示，2016年国内精锌产量为627万吨，同比上涨1.8%；净进口41万吨，总供给为668万吨。2016年全球锌矿短缺对国内锌锭生产没有造成很大影响。2016年国内精锌需求在672万吨，同比增长4.6%。因此2016年国内精锌供需缺口仅在-4万吨。
根据SMM数据显示，2017年1-4月国内精锌累计产量171万吨，同比小幅增加0.18%。其中4月产量41.3万吨，同比下降5.92%，环比下降4%。安泰科对国内45家公司（锌锭总产能607万吨）锌产量统计结果显示，1-4月份全国锌锭总产量为150.9万吨，同比增长1.1%，其中4月锌产量为35.4万吨，同比下降5.2%，环比下降8.4%。由此可见受3月开始的大中型冶炼厂集中检修减产影响，4月份冶炼产量下降较为明显。而1-4月份累计产量的小幅增长，主要是近两年新增加产能和闲置产能较多的企业产能逐步释放，弥补了上述减产。
目前来看，全球精锌产量基本已经得到了恢复，但国内精锌进口量依旧处于低位。由此可见国际多生产的精锌在3.4月份还未充分平衡到国内市场，同时锌价下跌刺激了下游出现一定补库需求，国内供应短期内难以满足消费需求，仍旧需要依赖消化库存来补足缺口，导致国内精锌库存出现大幅下滑。截至目前，上期所精锌库存较年初下降约3.7万吨，注册仓单下降4.7万吨，现货社会库存下降约6万吨，合计精炼锌库存下降约14.4万吨。而LME库存较年初水平下降8万吨。局部地区供需不平衡同时也推升了4月国内现货高升水。目前进口窗口有逐步打开趋势，二季度精炼锌进口有望较前期有所提升。然而同时今年以京津冀华北地区为代表的镀锌企业受环保督查影响，半数镀锌厂仍处于停产状态，一定程度上也减弱了锌的消费。因此预计2017年上半年精锌需求增幅同比低于16年，同时根据全年需求增幅预估值，大约也在1.9%左右，预计上半年需求累积量为335万吨。同时根据前四个月国内精锌产量估计，上半年累计缺口仍大约有33万吨~38万吨。1-3月，累计锌锭进口量6万吨（远低于历年水平）。即4-6月份，国内面临27-32万吨的缺口需要通过消化国内库存和进口来弥补。社会库存由2月份29万吨，下滑至当前的13万吨，下滑幅度16万吨。4、5、6累计国内需进口量为11-16万吨的水平。平均每月进口量3.7~5万吨。
总结
通过对上半年产量、需求量、库存变化、进口量的预估，国内市场锌锭处于紧平衡的局面。国内市场通过库存消化和进口将有效弥补国内检修和产量不足的问题。
策略方面：
1. 5月份进口量将对国内升水格局造成直接影响，如果超出8万吨的水平，盈利窗口将再次关闭，6月市场陷入进口亏损的局面。同时对现货升水形成抑制作用。
2. 对于价格方面，由于检修的结束和对下半年锌精矿复产加速，对目前高位运行的锌价将形成向下的一个驱动。
3. 5月底至6月初，中国锌锭市场库存有望见底，国内供需紧张局面将逐步缓解。（快慢主要关注进口的多寡）。
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