沪胶从2月开始持续下跌，始终被压制在20日均线之下。受国内外流动性收紧的影响，资金支持因素减弱，加之天胶偏宽松的基本面没有改观，沪胶将维持低位振荡态势。
去库存压力非常大
当前各主产国都进入割胶期，天胶产量将逐月递增。最新ANPRC报告显示，1―4月成员国累计生产天胶329万吨，累计同比增长4.8%。预计今年全年天胶产量或达1277.1万吨，同比增长5.7%，需求同比或增长1.8%，至1281.7万吨。另从美国气象局的海洋尼诺指数ONI来看，当前ONI指数处于零轴附近，未来几个月出现极端气候的可能性较小，所以天胶供应端难有大变化。
此外，青岛保税区天胶库存继续保持增加态势，5月中旬，橡胶库存总量增长至26.78万吨，较4月底的24.98万吨增加1.8万吨，增幅为7.2%。当前青岛保税区基本处于满库状态，上期所期货库存也与历史高点31.44万吨基本持平。在天胶全产业链去库存中，保税区及上期所去库存是关键的一环，现阶段库存仍是压制胶价的主要因素。
替换胎市场不景气
当前虽然物流业景气指数持续回升，但房地产调控全面升级，预期房地产投资增速下滑。此外，由于国家加大车辆超限超载治理力度，基建投资等对重卡产销的提振作用将弱于一季度。据统计，4月重型货车产销量分别为10.21万辆和10.44万辆，环比下降7.18%和8.95%，预计二季度重卡产销很难达到一季度的高增速。同时，在经过2016年的增长后，乘用车今年增速有所放缓，对胶价的支撑作用不及2016年。
前期轮胎销售透支，导致当前替换胎市场不景气，轮胎厂和经销商库存陡增。受限于环保检查、资金和库存积累，部分厂家开工率出现阶段性下调，有利于被动去库存。最新轮胎厂开工率显示，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为62.83%，相对前期低点55.03%，回升7.88个百分点；半钢胎开工率为65.37%，相对前期低点41.12%有回升，仍低于往年同期水平。
企业生产成本降低
从轮胎的成本结构看，天胶与合成胶共占轮胎成本的49%，按下跌幅度计算，5月下游轮胎厂的生产成本相对2月约降低20.3%，并且轮胎厂前期高价原料已基本消化，产品存在进一步跌价去库存的空间。从库存上看，4月轮胎厂的成品库存维持在20―45天，环比上升5天，处于高位水平，也有继续消化库存的压力。因此，预计轮胎厂和各级经销商消化前期轮胎库存仍需一定时间。
整体来看，由于主产国产量提升、下游轮胎库存高企，供应宽松直接压制沪胶反弹空间，未来几月或以低位振荡为主，缺乏趋势性机会。从历史价差看，沪胶1709合约和1801合约价差2016年最高曾达到2500元/吨，目前两者价差有望继续扩大，一旦跨月价差接近历史高点，建议考虑买9抛1的正向套利操作。
（作者单位：中大期货）
