四月初在南美丰产及美豆种植面积大幅上调预期下，美豆价格跌至历史低位，随后因播种期不利天气可能使美豆种植面积不及预期，以及巴西雷亚尔走强阻碍大豆出口，美豆从底部缓慢抬升，然而5月18日发生的巴西总统贿赂丑闻使雷亚尔急速走贬，紧接着美豆播种进度追平去年，天气因素或使美豆播种面积进一步增加，美豆挤出前期天气升水由涨转跌。在市场担忧中，美豆主力07合约于上周五跌破930美元一线强支撑至925.2美元/蒲，周二开盘后继续下探历史低位，美豆的破位下跌，对国内豆油和豆粕价格形成共同打压，但因基本面情况存在差异，二者走势亦有所分化。今年3-4月份因国内油脂供应压力巨大，养殖行业复苏对粕类需求增加，国内油粕市场呈现“粕强油弱”的格局，油粕比持续走低，但进入5月以来，油粕基本面出现不同变化，油粕市场供需格局已悄然发生改变。
国内豆油替代需求良好
我国豆油的供应主要来源于对进口大豆的压榨，而国内的油脂消费则相对平稳，豆油、棕榈油、菜油之间的价差决定着各油脂相互替代的力度，前期市场因预计后期大豆压榨量大幅增加，而消费仍处于淡季，预期远月豆油库存将会攀升至超高水平，对豆油看法极其悲观，然而现实情况却与预期存在一定出入。在供应方面，进入5月以来伴随着进口大豆大量到港，国内油厂开机率大幅提升至55%，豆油供应充足，但是随着压榨量的提升，国内豆粕因消费不佳出现部分油厂胀库停机，豆油供应压力有所缓解。在消费方面，随着近期棕榈油因出口良好引起的进一步走强，豆棕油价差继续走弱，截至5月26日，09豆棕油价差仅为442，远低于5年期均值838，亦处于2009年以来从未有过的历史低位。因豆棕油价差过低，国内豆油出现大量取代24度棕榈油的现象，2月以来豆油消费环比出现较大幅度增长，4月份豆油月消费更是大幅超过往年水平，而棕榈油对应月份消费萎靡不振，4月国内棕榈油消费低于五年期月均消费33.6%，相比去年同期下滑10%，棕榈油当前消费几近刚需。与此同时，5月以来菜豆油价差较前期出现扩大，菜油也渐渐失去性价比，豆油替代菜油有所增加，在价差的作用下，豆油终端消费较前期大为好转，豆油现货成交大幅上升。由于前期观望，终端以及渠道库存偏低，近期豆油下跌下游出现补库存的现象，未执行合同和提货量也有所回暖，豆油商业库存不升反降。由于马棕油库存恢复缓慢，预计短期内豆棕油价差仍将维持不合理状态，而菜豆油价差因临储菜油消耗缓慢亦将维持高位，后期豆油对棕榈油、菜油的替代作用将使豆油库存增长幅度有较大可能低于市场预期，从而对豆油价格形成支撑。
生物柴油及双反持续发酵
在国际市场方面，美生物柴油政策及双反利多仍在发酵，5月5日国际贸易委员会投票通过了对阿根廷SME以及印尼PME的双反调查申请，并且承认低价格进口生柴对美国生柴行业造成实质性伤害，预计将会在今年8月份开始征收反补贴税以及在今年10月份征收反倾销税。根据EIA数据，美国生柴进口最大来源国为阿根廷和印尼，其中来自阿根廷进口占到三分之二，两国合计进口量占到总进口量的80%，2016年美国生柴的总进口量是9.16亿加仑，而全年生柴总需求为20亿加仑。根据EIA2009年-2016年美国 B100生物柴油产量和豆油使用量统计，每生产1加仑生物柴油对应豆油用量平均为3.89磅，若2017年美国生柴需求维持2016年的量不变，则美豆油完全替代阿根廷、印尼豆油的生柴用量需求，将增加美豆油消费约28.5亿磅（0.8*9.16*3.89）；美豆油每替代阿根廷、印尼豆油的生柴用量需求10%，将增加美豆油消费约2.85亿磅，若“双反”政策得以实施，预计美豆油替代掉原本从阿根廷、印尼豆油的生柴需求20-30%是轻而易举的，则美豆油消费将增加约6-9亿磅，而2017/18年度美豆油5月供需报告中期末库存为22.32亿磅，“双反”政策若实施将极大改善美豆油供需平衡表期末库存，使库存出现极大下滑，将对豆油价格形成明显提振。此外，美国国会可能提出将目前对掺混商的1美元每加仑的补贴转向至生产商，以此刺激美国生柴生产商的开工率以及生产利润，若该政策调整，或将刺激美国生柴生产商生产更多生物柴油，对美豆油的需求会更多。虽然目前该事件还有诸多等不确定性因素，但基本可以肯定的是，如果“双反”政策得以实施，美生物柴油政策发生调整，将大幅提振美豆油生柴用量需求，继而带动国内外豆油盘面价格上涨。
豆粕跟随美豆向下回调
我国豆粕的供应主要来源于对进口大豆的压榨，受大豆集中到港影响，5月以来油厂压榨量维持高位，豆粕现货供应充足。需求方面，前期市场因预期后期生猪存栏增长，禽流感后禽类补栏增加，以及水产养殖开启，将对豆粕需求形成较大提振，对豆粕持相对乐观的态度，但近期养殖行业不景气，终端需求疲软，饲料企业看空情绪浓郁，始终保持随采随用的态度，豆粕需求均呈现周环比下降，市场提货积极性仍较差，大量豆粕库存积压在上游，库存迅速攀升，截至5月22号，国内豆粕库存达到101.45万吨，创近6年以来历史同期最高纪录。在豆粕具体需求上虽然目前国内生猪存栏环比出现小幅增长，饲料消费相应增加，但由于猪价持续下跌，养殖利润大幅下滑，养殖户补栏积极性有所减弱。此外，南方部分地区受禁养限制及环保政策影响，猪场面临拆迁，预计短期内生猪存栏增长有限，饲料需求难有太大涨幅。
5-10月为我国的水产养殖旺季，也是水产饲料消费旺季，因单位蛋白含量高，豆粕在水产饲料配方中占据一定比例，但由于主要水产养殖地区的天气状况持续不稳定，今年水产饲料的需求启动也较为缓慢。据了解，今年不少水产养殖户在3-4月份选择降低水产投苗量而改种食用藕，影响了本年度国内水产养殖规模和水产饲料需求量。上周南方地区新一轮的大范围降雨天气再度展开，亦对水产养殖形成冲击，阴雨天气将使鱼塘中溶氧量降低，水生物进食减少，水产饲料消耗速度亦出现下降。相比于生猪及水产养殖，禽类养殖则更为惨淡，鸡蛋、淘汰鸡价格持续下跌，养殖户亏损严重，后期不得不面对大量集中淘汰，补栏积极性也很差，后期饲料需求势必会深受影响。生猪养殖中豆粕需求增长缓慢，水产及禽类养殖不景气拖累豆粕需求增长，与前期市场的乐观情绪差异较大，预计豆粕库存上升幅度将超出前期市场预期，在高库存压力下，预计短期豆粕继续跟随美豆跌势向下回调。
后市观点总结及操作策略
与3-4月份国内油粕市场“粕强油弱”的格局不同，进入5月以来禽蛋、禽肉及生猪价格持续走低，豆粕的养殖需求走弱，而棕榈油短期良好基本面对油脂形成支撑，不合理豆棕油价差下豆油替代棕榈油增加，豆油消费出现好转，美生柴政策及双反利多持续发酵，油粕比迅速转换至“油强粕弱”模式。虽然目前国内豆粕和豆油的库存均处于高位，但近期随着价格下跌，豆油成交良好而豆粕观望情绪浓郁，库存呈现豆油降豆粕升的局面，需求的不同表现使得豆粕库存压力大于豆油，在这种情况下，油厂更倾向于采取挺油的策略，这些都将支持油粕比进一步走强，所以笔者建议考虑逢低做多09合约油粕比。（特约撰稿人亚雄，文章来自农产品(000061,股吧)期货网独家原创）
【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。
