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一、制造业PMI走势分化
5月，中国官方制造业PMI（中采制造业PMI）为51.2%，与4月持平，制造业扩张稳定在年内低点，市场预期51%（见图1）。财新制造业PMI由4月的50.3%跌至 49.6%，2016年7月以来首次跌破枯荣分界线，不及50.1%的市场预期（见图2）。
二、经济压力加剧 利润延续改善
5月，国内制造业产出扩张继续放缓，但需求扩张维持稳定，其中，制造业生产指数由4月的53.8%进一步回落至53.4%，而新订单指数稳定在4月的52.3%（见图3）。但在订单指数中，新出口订单指数5月小幅上涨0.1%至50.7%，制造业外需小幅改善，这表明目前国内需求依然延续下滑，国内经济供求双降的局面进一步加剧。与此相对，5月国内不同规模企业走势进一步分化，其中，中小型企业景气及供求加速扩张，而大型企业总体及供求扩张延续放缓，显示出内需疲弱对经济的压力及外需增长对经济的支撑。5月，国内中、小型企业新出口订单均由跌转涨，新出口订单分别由4月的49.8%、47.9%上涨至50%和51.8%，同时，大型企业制造业PMI较4月下降0.8%至51.2%，中、小型企业制造业PMI则分别由52%和50.2%上涨至51.3%和51%（见图4）。产出方面，大型企业生产指数5月下降1.7%至53.3%，而中、小型企业分别由51.9%和50.3%上涨至54.3%和52.3%。但同时，样本侧重中小企业的中国财新制造业PMI走势与官方制造业PMI中中小企业走势出现明显分化，这或与两者数据采集时间不同有关。由于财新制造业PMI问卷收集时间集中在中旬，而官方制造业PMI的问卷调查从月中开始进行，因此，两者的差异可能反映出中小企业的改善在5月中下旬有所加速。
中采制造业PMI购进价格指数5月跌破枯荣分界线，由4月的51.8%跌至49.5%，出厂价格指数由48.7%下降至47.6%（见图5），指数连续第三个月回落，制造业价格出现全面回落，考虑到5月PPI基数进一步走高，预计5月PPI同比增长将继续回落，环比跌幅进一步加大。值得关注的是，尽管制造业企业价格总体回落，但出厂价格与购进价格差额延续收窄至2016年2月以来的最低点，显示出制造业企业利润在经济下行压力下依旧改善，这一方面反映出目前国内上下游产业走势的分化，另一方面，制造业企业利润的改善表明目前经济的下行压力主要来自短期供应的冲击，而利润改善未来将增强制造业企业的生产及投资意愿，并因此支撑产出及投资需求的改善，由此预计目前国内经济供求双降的形势不会持续，经济增长预期依旧稳定。
库存方面，制造业产成品库存指数在4月短期反弹后，5月加速回落至46.6%的年内次低点，表明产成品库存继续维持去库存周期（见图6），原材料库存指数5月由4月的48.3%上涨至48.5%，但采购量指数进一步由51.9%下降至51.5%，显示出上游原材料仍处于被动补库阶段，预计伴随下游需求的走弱，库存周期将逐步转入全面去库存阶段。
三、供给压力主导商品续跌 利润改善支撑股指回升
二季度以来，在国内经济供求压力双双加大的背景下，大宗产业却表现出生产加速增长但投资加速下滑的特征，这反映出以基建、地产投资为代表的国内需求改善对大宗生产的拉动。伴随5月内需下降预期的增强，需求对大宗商品生产的支撑作用预期有所减弱，工业产值增长预计将出现回落，但在目前工业生产增长依旧快于需求增长的情况下，短期内供给压力或将继续主导工业品价格的走势，商品跌势短期或将延续。但伴随制造业企业利润趋势向好，尽管经济增长面临短期压力，但利润改善对期指的压力将逐步缓解，考虑到5月以来央行逐步加大公开市场操作力度补充释放流动性，市场流动性压力有所缓解，期指后市预期将延续回升的走势。
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