概 述
11月行情一晃而过，相较黑色、有色等品种的风生水起，美豆震荡依旧，也许这就是趋势运行阶段中所谓的“垃圾时间”吧。美豆自2012年9月见高点以来，从时间上下跌超过了5年；从空间上，价格也从最高的1789美分，最低跌至844.25美分，跌幅达53%，与2008年金融危机爆发那次幅度基本相当。美豆历史上几次牛熊转换后的低点均位于高点的一半左右，农产品(000061,股吧)行情的特点是牛短熊长，通常在空间上见到低点后，需要长期的震荡消化，以等待下一轮行情。本轮熊市震荡的时间尤其长，目前距离844.25美分的低点（2015年11月）也已经过去了两年时间，期间除在16年3月出现了一次级别较大的上涨，美豆多数时间处在1100美分之下。导致其长期低位徘徊的最主要原因便是供应的持续增长。相比需求的稳定，供应的变化始终是影响农产品波动的主要矛盾。市场曾多次由美国再盼到南美，期待供给能够下降，但均失望而归。需求能为期价带来些许支撑，但只有供应出现拐点，美豆才能具备真正的上涨动能。然而这个时间何时到来谁也不知，也许一个月的时间只是其中的小周期，就像历史上每次的牛熊转换一样，行情的孕育是需要时间的。在没有行情时折腾，既消耗精力和本金，又极有可能在行情发动时仍沉迷于区间波动的思维模式中，眼巴巴与新一轮行情失之交臂，观望也许是我们应对“垃圾时间”的最优策略。知道什么不可为，例如不做空，可能已经增加了赢的概率。就像此前实盘大赛的结果一样，不亏钱的投资者便已经处在收益率的前列，大师们的口头语“不要亏钱”是不变的真理。
11月观点总结
单边：中国需求为大豆价格带来支撑，底部逐级升高，单边上以买入为主，即使不做多，也不建议做空。
套利：1801合约油粕比预计维持在中轴2.25以下的区间波动，操作上在2.10附近时做多油粕比，2.20-2.30之间平仓，关注两节前豆油的备货情况；1801合约豆棕价差在500元以内可少量做多，并跟踪国内豆棕油的库存情况；棕榈油1/5价差目标位看-100至-150元，可以在接近目标位平仓。
现货采购：11月基差预计维持高位，暂以随用随买的策略采购；基差回落或远期基差价格较低时可适当加大备货量。
12月观点总结
单边：方向上以买入为主，即使不愿做多，也不要做空。入场指标：产量下降，或跌至支撑位风险收益可观时少量参与。
套利：可操作空间不大，只在极值出现时参与，达到目标位及时平仓。1805油粕比在2.00附近做多（买豆油/空豆粕），基本面的指标是国内压榨量下降，目标位2.20；1805豆棕价差在500元附近做多（买豆油/空棕榈油），基本面指标与油粕比相同，目标位700元。
现货采购：11月油厂销售了大量基差合同，随着大豆持续到港，工厂以执行合同为主。下游企业如果此前采购了基差合同，则按需随用随点。基差回落或远期基差价格较低时可适当加大备货量。
行情总结
11月份棕榈油领跌市场，大连棕榈油全月跌幅达到了6.43%，压力来源于供求两方面：供给端，主产国库存持续恢复，马来棕榈油库存上升至219万吨；需求端，全球最大的棕榈油进口国―印度，大幅上调了食用油的进口关税。
印度
印度溶剂萃取商协会（SEA）发布的数据显示，印度10月食用油进口量为113.41万吨，由去年11月开始的16/17年度至此也已结束。该年度印度合计进口食用油1507.7万吨，其中棕榈油（包括毛油、精炼等）进口929.4万吨，占食用油进口总量的62%。其他品种上，豆油进口331.6万吨，葵花籽油216.9万吨，菜油29.2万吨。
由上表可见，印度是近5年来进口量增幅可观，由12/13年度1038.5万吨，增长至目前的1507.7万吨，幅度超过了45%。其是全球最大的棕榈油和豆油进口国，棕榈油相当于中国进口的两倍。根据阿根廷政府的数据，今年1-9月份阿根廷向印度出口了210万吨豆油，占到其出口总量的390万吨的一半以上。巴西1-10月份总计出口豆油120万吨，其中印度占到其中的43.8万吨。所以在印度大幅上调进口关税后，以棕榈油为首的油脂价格出现了较大的回落。尽管关税提高会令印度进口量降低多大的幅度还不得而知，但悲观的预期已经体现在了市场价格中。
截止至11月1日，印度食用油港口库存88.4万吨，渠道库存146万吨，合计234.4万吨，较上月的258.9万吨回落，去年同期为193.5万吨。目前印度国内库存仍较为充裕，预计上调关税后，其近期采购的意愿将下降。
美国
USDA11月供需报告仅小幅下调产量和期末库存，再次令期盼单产下调的多头失望，报告当天期价冲高回落，但在中国需求的推动下止跌反弹，美豆再次回到了1000美分附近。目前美豆产量的影响已经慢慢散去，美豆出口以及南美天气才是大豆价格波动的关键因素。
截止至11月23日，17/18年度美豆累计销售3439.5万吨，完成全年预估的56.17%，处于近四年来的偏低水平。
本年度美豆向中国销售1936.43万吨，累计装船量为1498.49万吨，均低于去年同期。如果后期南美天气无碍，明年2、3月份巴西大豆上市时美豆将面临激烈的竞争。
拉尼娜
拉尼娜现象是指赤道太平洋(601099,股吧)东部和中部海面温度持续异常偏冷的现象（与厄尔尼诺现象正好相反），它将会使得美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥，并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等东南亚地区有异常多的降水量。对农作物的生长带来不利的影响。
从上图我们可以看到截止到2017年11月22日的一周，SSTA已经连续将近7周低于-0.5℃。通常情况下，拉尼娜一般会出现在“厄尔尼诺”之后的第二年，有时拉尼娜现象会持续两、三年，在2015-2016年度中发生了较为严重的厄尔尼诺现象，因此应当继续重点关注2017-2018年度可能产生的拉尼娜现象。
2015年厄尔尼诺天气造成了2016年主产国棕榈油产量的下降，但这之前有时间差，所以对于拉尼娜的影响，一方面关注预期的变化，更重要是需要数据的验证，产量真实的下降，否则就像美国干旱的影响一样，炒作未兑现天气升水又会被挤出。
国内
11月北方现货价格较10月基本持平，而南方略有上涨。但由于盘面上涨，基差除华南外，均较10月有所回落。
国内虽然受到转基因证书延迟卸货以及环部分油厂限产等影响，但开工率维持在较高水平，豆粕库存本年度低点已现，后期有望持续回升，对抑制了基差的进一步上涨。若基差跌至偏低水平，可以加大远期的备货量。如果此前采购了基差合同，则按需随用随点。
品种间价差
油粕比：11月国内豆粕现货购销两旺，油厂在高榨利背景下维持高开机率，豆油便成为了高榨利的牺牲品。其库存不断新高，压制油粕比持续走低。1801合约油粕比在11月跌破到2.00的水平，1805跌至了2.10左右。印度上调关税也对油脂需求不利。因此油粕比只有在跌至极值水平时，随着国内豆粕需求减弱，开工率下降时才可能有所回归，空间也仅看到今年以来的中轴水平2.20-2.30。操作上，跌至极值可以少量参与，达到目标位及时平仓。
豆棕价差：1801豆棕价差一度拉大至580元，原因不是豆油变强，而是棕榈油更弱。印度关税上调的影响还需要进一步跟踪，到目前看是对棕榈油最为利空。1805豆棕价差在620元，较1801高近100元，这个价差入场并没有太高的安全边际，只有在价差在500元左右，或者切实看到豆油基本面改善时才有操作的空间。
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