沪铝价格在2015年年底跌破10000元/吨的整数大关后筑底反转，用了不到两年的时间就填补了之前四年的跌幅。然而，从国庆节到现在，价格跌跌不休，从高点17300元/吨运行至目前的14300元/吨，跌幅高达17%，短短两个月，基本回吐了前10个月的涨幅。
沪铝价格下跌的背后是否有逻辑可循？笔者想从两方面来剖析。
第一，供需面决定价格运行的大方向，资金面则是价格走势的助推器。2015年11月中央提出供给侧改革，有色金属、螺纹钢、煤焦等大宗商品价格都开始触底上涨，这波涨势延续至2017年三季度。整个2016年是铝锭去库存的一年，铝锭库存降至历史低位，现货价格升水一度飙升至500元/吨，供不应求的市场格局直接推涨沪铝价格。不过，进入2017年，铝锭供需格局发生变化，库存逐步累积，目前为止，还未出现下降拐点，现货价格一直处于贴水状态。而受环保限产和资金的影响，沪铝价格加速上涨。对多头来说，如果短期内价格不能“攻城拔寨”，那么盘面相邻合约之间约100元/吨的价差将增加其持仓成本，而对于空头来说，却是减少持仓成本。8月之后，沪铝一直未能有效站稳17000元/吨的平台，多头就需要警惕了。特别是国庆节以后，五年期和十年期国债期货连连下跌，暗示市场资金成本升高，资金面趋紧。加之消费不旺，沪铝在16500元/吨附近徘徊了两个月后，头也不回地下行了。
反观LME的铝库存，其从2014年5月的550多万吨一直减少至目前的110多万吨，全球铝锭供应偏紧。笔者认为，SHFE与LME之间的价格比值将继续收敛，这样有助于铝制品出口，以消耗国内的铝锭库存，缓解全球铝锭供应紧张的局面。
第二，煤炭价格可以作为铝锭价格的预警器。此次供给侧改革中，受影响最大的是一些高耗能产业，包括电解铝产业。电解铝生产中，电力成本占40%以上，而电力成本归根结底是由煤炭价格决定的。在2015年年底触底以后，铝和焦煤的价格都出现一波涨势，焦煤价格在2017年8月下旬开始掉头，而此时铝仍在上涨中，只是上涨动力明显不足。
综上所述，沪铝价格重拾升势的根本条件应该是消费回暖、库存下滑，而在现货价格贴水幅度未大幅收窄、库存仍在继续累积、年底资金面偏紧的情况下，铝期价很可能振荡走弱。不过，沪铝走势滞后于焦煤两个月左右，焦煤10月下旬触底反弹，可以预计，沪铝在2018年年初会迎来一波反弹，但要在库存不减、消费不旺的情况下走出反转行情，还是很困难的。
（作者单位：前海期货）
