大有期货能源化工研究员，国际会计与金融硕士 。主要负责能源化工品种中原油、橡胶的策略研究。善于结合宏观政策和产业链情况对能源化工品种行情进行追踪。
核心观点
1、 出口吨位计划将短期内造成供应存在缺口，预计胶价将会依照往年走势，开启一波反弹行情。
2、 泰国洪水将导致其11和12月份共计减少10万吨左右产量，增加了泰国实施出口限制计划的动力。
3、 青岛即墨失火事件炒作意义大于实际影响，大火损毁库存难以改变库存高企格局。
详细文章内容
受到限制出口政策、泰国洪水以及青岛即墨仓库失火等利好因素刺激，胶价大幅上涨，于两日之内冲至15010元/吨位置，为近两个月来高位。而在市场炒作热情褪去之后，受限于基本面偏弱，期价迅速回调，截至12月7日，沪胶主力合约回落至13970元/吨，将前两日涨幅尽数吐出。下文将对限制出口政策深入分析，探讨其对基本面的影响以及判断胶价的走势。
1、政策支撑 推动胶价上行
11月30日，三国橡胶理事会（ITRC）高级官员在泰国清迈举行会议。会议同意执行出口吨位计划（AETS）来调控胶价。会议初步达成共识，预计在12月开始，连续三个月共限制橡胶出口34.9万吨。
（表1：出口吨位计划（AETS）汇总）
细数十年来ITRC共公布过三次限制出口政策，第一次在2012年5月。受到欧债危机以及供应大幅增加导致供需严重失衡的影响，胶价大幅下跌。因此，严重影响了主产国胶农的收益。迫于国内压力，ITRC推出出口限制政策。在政策公布后，胶价开启了两波反弹的行情。第一波为政策公布后，沪胶主力合约价格从8月14日开始上涨，至10月11日达到峰值，涨幅为23.62%。第二波则是政策实施后叠加胶价季节性上涨规律，从12月3日至1月4日，胶价涨幅达12.83%。此次反弹共计持续五个月，累计涨幅达23.99%。
（图1：2012年出口限制政策期间沪胶主力合约走势）
第二次出口限制政策在2016年3月，由于2015年下游需求持续低迷，产能的过剩导致库存持续走高。在高位库存的压制下，胶价持续走低，于2015年11月24日跌至历史最低位9350元/吨。在胶价低迷背景下，ITRC于2016年3月实施出口限制政策。政策推行之后，胶价于3月1日至4月21日震荡上行，涨幅达26.8%。
（图2：2016年出口限制政策期间沪胶主力合约走势）
反观此次出口限制政策，其背景与前两次相同，均是由于供需矛盾导致胶价长期处于低迷状态，ITRC希望通过限制出口来提振胶价。此次预计在三个月的时间内共计限制出口34.9万吨。月均降低出口量11.6万吨。据笔者测算，三大主要产胶国出口至中国天然橡胶数量占中国进口量50%左右。因此，中国在限制出口政策实施期间，月均将减少进口量5.8万吨，约占月度进口量15%。目前国内产区逐渐进入停割期，国内橡胶供应仅能依靠进口和库存。2016年12月-2017年2月期间，三个月进口量高于消费量共计5.7万吨。
预计今年政策实施之后，进口量无法满足需求量，三个月共计存在11.7万吨缺口。而目前天然橡胶显性库存共计36.49万吨，占比达32%，这将极大的缓解了库存季节性上涨压力。
因此，需关注12月13日ITRC曼谷会议最终结果。在出口限制政策照计划实施的情况下，预计胶价将会依照往年走势，开启一波反弹行情。
2、泰国洪水肆虐 供应有望收紧
11月29日，受到强降雨的影响，泰国南部宋卡、也拉、北大年等12个府遭受严重洪灾。泰国南部也拉府灾情最为严重，受灾群众达20余万人，受灾农田面积约为1200公顷。目前，政府已增加大型抽水机，加快排洪。
据统计，泰国在2017年1月受灾期间，橡胶产量相应减少（2017年1月泰国天胶产量同比下降14.78%），短期内支撑胶价。从长期来看，在胶树未出现损害的情况下，雨量充沛，胶树生长旺盛，有利于后期持续产胶（2017年3月-10月，泰国产胶量保持同比6%-7%左右的增速）。
从此次灾情报导来看，洪水已影响民众生产、生活。泰国南部为橡胶主产区，集中全国75%的产量，据笔者估算，泰国11月和12月将因洪水共计减少10万吨左右产量。短期内利好胶价，给予了泰国实施限制出口政策的动力，长期来看，将加大橡胶供应压力。
3、炒作情绪浓厚短期胶价拉涨
12月1日下午16:20分左右，青岛即墨区华俊物流园仓库发生火灾，事后据统计，共3.65万吨橡胶库存受影响。在泰国洪水和限制出口政策的基础上，这一场大火彻底点燃了市场的做多热情。12月1日夜盘上涨400元/吨，12月4日高开高走，最高冲至15020元/吨，日涨幅达4.26%。
但库存并没有因此受到太大影响，截至12月1日，青岛保税区库存为21.28万吨，较11月16日环比上升3.25%。上期所期货库存方面，目前期货库存为24.26万吨，处于偏高位置。烧毁的3万吨库存难以改变目前库存高企的格局，并且后续仍有季节性上涨的趋势。而期价也在市场炒作热情褪去后大幅回调，截至12月7日，沪胶主力合约收于13970元/吨，回落6.4%。
综合以上分析，限制出口政策将在短期内改善国内供需格局，加快库存去化，利好胶价。但从中长期来看，一方面，随着国内产区逐渐开工，基本面重回供应过剩状态；另一方面，在主要产胶国需求没有得到实质性提升之前，其削减的出口量无法内部消化。此外，泰国洪水仅能增大限制出口政策实施概率；“即墨仓库失火”事件无法改变供需格局，它们对于市场炒作意义大于其实际影响。因此，笔者预计胶价受政策影响将开启一波反弹行情，反弹行情过后，将重回弱势。
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