文丨一德期货黑色事业部报告完成时间：2017年12月11日
交割规律及回顾
通过上述历史交割数据的统计分析来看，自上市以来，01合约经历了三次交割，从量的分布来看，交割量最大的是HC1501合约的45600吨，交割量最小的合约HC1601仅有4800吨。从升贴水情况来看，两次贴水交割，一次升水交割，其中两次贴水交割基差均在60左右。
交割意向评估
交割利润评估
A：主流地区市场价期现基差情况
以12月6日为例，天津报价4330元/吨，上海报价4240元/吨，广州报价4400元/吨，按照盘面4118元/吨的价格来说，天津基差212元，上海基差122元/吨，广州地区基差282元/吨。
B：主要交割品牌交割利润估算
通过对热卷交割利润数据来看，买方交割存在一定的利润，而卖方交割都存在一定幅度的亏损，从利润角度考虑，目前钢厂热卷利润1560元，如此好的利润情况下，主动性交割的可能性机会几乎为零。
基本面评估
2017年钢价运行主要围绕“供给侧改革+环保限产”两条主线运行，整体呈现震荡上行格局。螺纹热卷交叉引领黑色上涨，那么接下来行情怎么演绎，这是交割双方都需要思考的问题。
需求评估
卷板主要消费在制造业，那么制造业接下来需求如何呢？
制造业分项来看，汽车方面，2010-2017年汽车月产量服从如下规律：
1. 同比来讲，汽车产量呈现逐年增长趋势；
2. 年内产量分布：3月-8月产量是一个逐步下降趋势，从8月之后整体是一个上升趋势，9月-10月是上升周期中的一个下降期，我们认为这个和国庆假日有关，10月以后至12月都是一个上升期。因此，从汽车产量预测来讲，12月汽车用卷板环比需求向好。
从彩电产量走势图来看，2013-2017年彩电月产量服从如下规律：3月-7月产量是一个逐步下降趋势，从7月之后整体是一个上升趋势，9月中旬-10月中旬依旧是一个产量回调期，17年比较平稳，10月至12月都是一个上升期。因此，从彩电产量预测来讲，12月环比需求向好。
从空调产量走势图来看，2013-2017年空调月产量服从如下规律：产量前高后低，3月-11月产量是一个逐步下降趋势，从11月之后止跌反弹。因此，从空调产量预测来讲，12月空调用钢材的环比需求向好。
从电冰箱产量走势图来看，2013-2017年电冰箱月产量服从如下规律：产量前高后低，全年逐步下降，从10月之后产量逐步上升。因此，从电冰箱产量+冷柜产量预测来讲，电冰箱+冷柜用卷板量环比维持增长态势。
从重型工程机械趋势图来看，特征非常明显，年初销量3月份达到最高点，随后回落，7月之后表现平稳。按照生产要先于销售来看，12月后重型机械用卷板需求环比处于上升期。
综上，制造业耗钢很有季节性特点，每年10月-1月耗钢需求处于一个上升期，今年制造业需求相对于往年有一定滞后，直到12月初有好转迹象。
供给评估
供给方面受到环保限产压制，环保限产主要集中在“2+26”城市，包括北京，天津，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳。其中，在限产区域内，卷板主要集中在河北的石家庄、唐山、沧州、邯郸、邢台地区，而这些地区环保力度比较严格，邯邢地区严格执行50%的限产，唐山地区按照环评执行限产在30%-70%不等。限产导致铁水不足，对于既有螺纹产线又有热卷产线的钢厂，在螺纹高利润的情况下，必然转铁水生产螺纹，造成热卷供给进一步下降。2012.12.7日，我的钢铁数据热卷周产量308.8万吨，环比降7.99万吨，而螺纹周产量306.18万吨，环比增5.13万吨，数据进步证实了我们的预测。
钢厂资金及库存压力评估
交割有利润会触发主动交割意愿，但钢厂有时交割也并非完全按照是否有交割利润，库存压力和回笼资金的压力也是重要的考虑因素。从下图来看，由于环保限产，无论是社会库存还是钢厂整体库存水平均处于低位，钢厂按协议量打折出货，因此钢厂不存在任何出货压力，且钢厂持续1000+盈利，亦无资金压力，从这个角度来说，交割意愿也不会很强。
因此，热卷在交割之前的基本面不会存在比较大的问题，河北钢厂普遍交货不足50%，没有出货方面的压力，不可能去参与盘面交割，华东地区钢厂不存在限产，是否交割，还需进一步观察。
虚实对比
截止12月6日，1801合约现在单边持仓有111万吨，根据历史最大交割量10万吨计算（按照当前的市场氛围，理性的钢厂选择交割的意愿不强，交割量预期要小于该数），当前的虚实比为11.1左右，虚盘成分相比之前仍较大，1801合约仍有高波动隐患，无交割能力的投资者，建议提前离场观望为宜。
总结
HC01合约至今交割三次，两次贴水，一次升水，基差都在正负100之内，由于上市短，交割升贴水规律不明显；
从交割利润来看，买方交割至少有300的利润，卖方交割则存在至少300的亏损，买方主动性交割意愿强，卖方主动性交割意愿差；
从基本面来看，钢厂库存低，叠加预期供给的相对减少及需求预期的好转，会对现货价格形成一定支撑，钢厂12月订单已接满，吨钢1000+的盈利，依旧没有交割动力；
目前基差属于偏高水平，由于现货价格存在支撑，交割基差收敛更多会通过期货震荡上行来完成。
风险点在于需求并未出现如期好转，供给也没有出现持续的下降。
附录：
交割费用
对于卖交割来说，交割成本主要包括三个方面，一是交割费用，二是资金成本，三是地区升贴水（天津贴水90元/吨，徐州地区贴水70元/吨）。交割费用=交易手续费+交割手续费+入库费用+仓储费用+税费，是相对确定的（交易手续费和交割手续费，不同期货公司收取费用或有差异；税费按照最后交易日结算价收取17%；仓储费按日收取，最后交割日以前（含当日）的仓储费用由卖方承担，最后交易日后的仓储费由买方承担，收费后，由指定交割仓库在标准仓单上注明仓储费付止日期。而资金成本=期货占用资金*资金利率+现货占用资金*资金利率，由于不同企业资金利率不同，资金成本会有不同，面临较强不确定性。
表1：交割费用明细表
交割品牌
表2：交割品牌明细表
交割仓库
表3：交割仓库明细表
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