在经历了连续5周、400百多点、幅度超过6%的大跌后，油脂市场看多情绪逐渐积聚，油脂底部已逐渐探明。然而，正当部分投资者摩拳擦掌，准备抄底之际，周四油脂的破位下跌又给了他们当头一击。在利空消息打压之下，油脂犹如一个“扶不起的阿斗”，萎靡不振。究其原因，除利空重重、利好难寻外，国内外油脂库存的不断累积亦是油脂弱势的根源。
按照往年规律，在下半年油脂消费旺季拉动下，每年10月至次年4月，豆油进入降库存阶段。在此期间，豆油库存呈现不断下降的走势，而价格相应地趋于强势。然而，今年进入传统油脂备货季后，豆油的去库存速度却十分缓慢。截至12月13日，国内豆油商业库存167.95万吨，较去年同期的92.40万吨增长80.17%。前期农产品(000061,股吧)增值税税率的下调及人民币的升值，叠加豆粕的良好需求，令大豆压榨利润维持高位。受此驱动，油厂积极开机，豆油开启被动累库存进程。
此外，油脂期价大跌打压贸易商入市信心，中下游观望情绪浓郁，多采取随买随用的策略，导致备货旺季成交不旺，对库存进一步形成压力。超高水平的豆油库存，充裕的油脂供应，奠定了油脂偏弱走势的基调。
印度前期上调关税，对油脂特别是棕榈油的进口打压在数据上得到验证。印度炼油协会（SEA）数据显示，印度11月棕榈油进口716,968吨，同比下滑近11%。受印度需求不振影响，马棕11月出口大幅下滑。
MPOB月报显示，马棕11月出口135.44万吨，环比下滑11.94%，幅度远超市场预期。出口疲弱致马棕11月末库存超预期增长，达到255.66万吨高位，环比大增16.02%。进入12月，该形势并没有得到太大改善。船运调查机构ITS和SGS数据显示，12月1―10日马棕出口环比下滑16.6%―22.9%，由此测算出马棕12月出口预计将在125万吨以下。虽然当前马棕已步入减产周期，产量压力有所减小，但在出口如此疲软之下，12月末库存或继续攀升至270万吨，压力不可小觑。
马来西亚棕榈油11月产量194.28万吨，环比下滑3.29%；出口135.44万吨，环比下滑11.94%；月末库存255.66万吨，环比大增16.02%。产量基本符合预期，出口远不及预期致期末库存超预期增长，报告利空。USDA月报维持美国、南美大豆产量不变，下调美豆出口，调高美豆及全球大豆期末库存，呈现中性偏空。在美豆油平衡表中，USDA虽上调生柴用量5亿磅，但亦分别下调其他消费和出口3亿及2亿磅，如此调整之下，美豆油期末库存维持不变。综合来看，两大月报中性偏空，并未给疲软的油脂市场带来太多支撑。
总体来看，在国内外库存不断累积、供应充裕的情况下，油脂单边上涨走势依然受限。虽然阿根廷降雨削弱天气炒作，美豆及粕类挤出前期天气升水导致的空油粕比套利解锁对油脂形成一定支撑，但美豆大幅回落亦对油脂形成拖累。油脂破位下跌，持仓大幅增加，短期颓势难改，抄底需谨慎。
临储菜油经过上个月约100万吨的定向销售后，剩余30多万吨，即使全部流出，对现货市场冲击亦较为有限。在国内菜籽连年减产的背景下，国产非转基因菜油资源稀缺，拍得的企业亦将惜售，拍卖或较大概率导致菜油的利空出尽。鉴于棕榈油后期面临的基本面压力更大，菜棕价差仍有做扩空间，回调是良好的介入点。 （作者单位：中信建投期货）
