提要
冬季北方矿山停产增加以及冶炼厂冬储，加剧锌矿供应紧张格局，锌供应端支撑明显，锌价有望挑战前高27000一线。
图为沪锌1802合约日线
11月底以来，宏观悲观预期压制有色板块走弱，而锌价表现坚挺，得益于LME库存持续下降以及矿紧忧虑，供应端支撑明显。目前LME库存未有止跌迹象，内外锌矿加工费延续低位，引发冶炼厂检修增加，在美联储加息靴子落地和宏观悲观氛围修复背景下，锌供应端支撑将愈发明显。
LME库存持续下滑
北京时间12月14日凌晨2点，美联储公布12月利率决议，将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至1.25%―1.5%，预计2018年将有三次加息，并将按计划缩表，基本符合市场预期。这种“无悬念”的加息，被市场贴上“鸽派加息”的标签，加之利多兑现后，美元应声回落，有色金属迎来喘息之机。
近年来，在锌矿供应紧张、锌锭供应受限影响下，内外处于持续去库存状态。今年国内外去库存愈发明显，截至12月14日，LME锌库存19.52万吨，较年初下降54%，近期持续近两个月下降，库存降至2008年以来低点，首度跌破20万吨。虽然近期LME现货升水有所回落，挤仓忧虑缓解，但库存持续下滑，仍不排除挤仓的可能。目前国内社会库存维持10万吨附近，截至12月15日，上期所锌锭库存70561吨，较年初下降55%，国内库存维持低位。整体内外持续低库存，在供应偏紧的背景下，低库存状态短期难以改变，对锌价支撑明显。锌矿加工费维持低位
近期嘉能可公布将于2018年上半年重启Lady Loretta矿山，预计明年锌产量将从今年的110万吨降至约109万吨。嘉能可重启锌矿，而产量预估不增反降，不及市场预期，短期缓解嘉能可复产的忧虑，增强市场对明年上半年供应面偏紧的预期。从内外锌矿加工费来看，SMM报12月国内锌矿加工费下调350元/吨至3500元/吨，进口锌矿加工费下调12.5元/吨，下调幅度较大，国内南方地区锌矿加工费已下调至3300元/吨。
TC低位显示锌矿供应偏紧，受北方冬季寒冷天气影响，矿山停产增加，加之冶炼厂冬储，供应偏紧忧虑难以缓解。12月冶炼企业检修增加，中金岭南(000060,股吧)进入20天常规检修，汉中、罗平锌电(002114,股吧)、蒙自矿冶等12月都将加入检修，冶炼产量受影响明显。
近期世界金属统计局（WBMS）发布的数据显示，今年1―10月全球锌供应短缺50.4万吨，前10个月精炼锌产量同比增加0.1%，消费量同比上升2.5%，去年同期供应缺口仅15.2万吨。此外，国际铅锌研究小组（ILZSG）近期公布数据显示，10月全球锌供应缺口扩大至3.69万吨，今年前10个月全球锌供应短缺40.1万吨，去年同期仅短缺19.5万吨。不同机构数据均显示，今年前10个月全球精炼锌供应短缺较去年明显放大。中短期来看，在锌矿供应偏紧影响下，锌冶炼产量难迅速跟上，供应短缺格局将维持。
综上而言，锌供应端未发生实质改变，LME锌库存持续下降，内外低库存因素中短期难以改变；冬季北方矿山停产增加以及冶炼厂冬储，加剧锌矿供应紧张格局，引发12月冶炼厂检修增加，冶炼产量难以跟上，锌供应短缺格局将延续。因此，在美联储加息靴子落地，宏观悲观氛围有所修复背景下，锌供应端支撑愈发明显，锌价有望维持高位运行，或测试前期高点27000一带的压力。风险点在于环保及终端淡季影响下，需求走弱。
（作者单位：福能期货）
