之前有不少人说，自2008年金融危机过后，油脂的主基调就是下行，涨少跌多，事实证明，也确实如此。在2016年的小牛市过后，进入2017年，油脂整体呈震荡下滑趋势，基本回吐了2016年以来的全部涨幅。回顾当时，2016年1月4日，新年第一天开盘，大连盘豆油1805合约最高点位于5760元/吨。芝商所CBOT大豆1月合约（代码：ZSF8）最高点涨至1006.4美分，最低点跌至984美分，7月份虽然一度触及年度高点至1054.2美分，但很快跌落。而截止2017年12月19日，芝商所CBOT大豆1月合约（代码：ZSF8）一度跌至957.2美分（见图1）；大连盘豆油1805合约高点涨至5828元/吨，低点跌至5760元/吨（见图2）。从哪里来，回哪里去，油脂行情经过这一年多的折腾，最终还是回到了原点。
附图1：CBOT大豆价格走势变化图
附图2：大连盘豆油价格走势变化图
今天的文章我们还是围绕两大块来看，第一：论油粕比。第二：论豆棕价差。
1、油粕比
近一个多月来，投机基金对豆粕和豆油的态度迥异。截至12月5日的一周里，投机基金在CBOT大豆期货及期权市场的净多单从一周前的31,662手增加到53,134手。与此同时，投机基金正在逐渐看空CBOT豆油份额。截至12月5日的一周里，投机基金在CBOT豆油期货及期权市场的净多单从一周前的26,398手降至13,679手。同期在豆粕期货及期权市场上的净多单从一周前的38,700手增至63,907手。截至12月5日，投机基金在豆油份额的净空单从一周前的10,889手增50228手，因为基金在豆油期市大幅抛售，而在豆粕市场做多兴趣浓厚。
按当前CBOT价格及升贴水，进口美国大豆理论成本3200元/吨，进口巴西大豆理论成本价3200元/吨，四级豆油5600-5720元/吨一线计算，压榨利润在54-171元/吨不等，按大连盘豆粕期货M1801合约2893元/吨，连盘豆油期货M1801合约5606元/吨计算，盘面榨利也在123-151元/吨，加上基差，大豆压榨有利润，油厂拼命进口大豆，据Cofeed统计，2017年12月份国内各港口进口大豆预报到港141船907.75万吨，较11月份的906.05万吨增长0.18%，较去年同期的899.6081万吨增长0.90%。油厂原料供应十分充裕，开机率始终居高不下，预计12月中下旬的两周大豆周度压榨量分别在200万吨、198万吨。
然而，物极必反，后果就是大豆的产物越来越多，豆粕供应面上是得到了一定的满足，甚至还不够。但作为另一个产出物的豆油，则是从天堂被打到了地狱，其间辛酸滋味令贸易商备受煎熬。截止12月15日，国内豆油商业库存总量168.2万吨，较上周同期的167.87万吨增0.33万吨增幅为0.2%，较上个月同期的162万吨增6.2万吨增幅为3.83%，较去年同期的92.2万吨增76万吨增82.43%。（见图3）
附图3：豆油库存年度变化图
芝商所CBOT豆油及豆粕的比值一直处于弱势区，截止12月18日，CBOT油粕比为2.08，较9月中旬的2.35降0.27。国内连豆油1805合约由11月9日的6358元/吨头也不回、一路震荡向下，12月19日一度跌至5772元/吨的低点，短短一个多月跌幅达586元/吨（见图4）。截止12月18日，大连盘油粕比为2.06，较9月中旬的2.36降0.3；现货油粕比仍位于2.0以下，为1.94，较9月中旬的2.31降0.37。
附图4：油粕比值变化趋势图
2、豆棕价差
虽然12月棕榈油全面进入减产周期，但马来及印尼两国棕榈油库存均相对较高，马来11月库存在256万吨，印尼11月库存在338万吨。此外，船运调查机构发布的数据显示，2017年12月1-15日马来西亚棕榈油出口量为减少9.63-10.71%，出口不佳，后期马来棕油因此很可能年底库存会达到270万吨，创近两年最高水平，马盘后市仍有下行压力。
气温降低，各地棕榈勾兑份额大幅降低，而豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求，当前棕榈油市场成交惨不忍睹。且因棕榈油集中到港，目前全国港口食用棕榈油库存总量放大至59.82万。若后期需求仍未好转，预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加，元旦前后棕榈油库存有望升至63-65万吨水平。
棕榈油压力持续增大，那么问题来了，理论上来说，棕榈油价格越低，应该越会挤占豆油市场份额才对，然而，今年形势并非如此，截止12月18日，大连盘豆棕价差为556元/吨，现货豆棕价差为500元/吨（见图5），正常情况下，只有在豆棕现货价差为800-1000元/吨时，才会对豆油市场需求构成较大威胁。也就说，目前豆棕价差仍处不合理的范围内，进而形成了豆棕供应压力齐增的局面。从大范围来看，自然是对整个油脂板块利空。
附图5：豆棕价差变化趋势图
后市展望
综合来看，国内外市场利空加剧，油脂期价持续下挫，连连破位下行，大连盘豆油1805合约已经跌破5800元/吨大关心理支撑，市场信心也较为低迷，中下游经销商入市谨慎，导致元旦节前包装油备货旺季迟迟未能启动，12月1-18日，全国主要工厂豆油成交总量为258790吨，日均成交量为21566吨，相比之下，去年的12月1-16日（17-18日为周末，未纳入）豆油成交总量为311210吨，日均成交量为25934吨。基本面压力山大，油厂负重前行，预计短线油脂现货弱势格局难改，期间即使出现反弹，空间也不大。
虽然部分地区豆粕供应压力已经显现，因豆粕产出量较高，而近期饲料企业大多随用随买，提货积极性也不高，油厂出货速度一般，令油厂豆粕库存量继续增长，其中山东及华北地区部分油厂已胀库停机，进入本周广东一些停机的油厂也陆续恢复开机。但从大方向来讲，目前豆粕供应压力也仅仅是部分工厂，并未大范围覆盖，从紧张到宽松或是供大于求需要一个时间过程，因此，预计短期粕强油弱格局暂难扭转。只有等到元旦、春节备货的集中展开，油脂市场需求出现明显好转，油厂豆油供应压力才会逐步减轻，届时，油粕比或将开始止降回升。
