在这场报告会上，关于有色金属这一板块，
我们邀请了
陆义龙 资深投资人
沈照明 上海途昊实业有限公司 投资经理
胡南 安徽楚江投资集团有限公司 证券部主管
共同做出了关于产业新政下的有色分化格局的探讨。
以下是详细内容。
有色论坛：产业新政下的有色分化格局探讨
问：我们知道楚江新材(002171,股吧)的铜板带产量是全国第一，那么据我了解，贵司用的原料有很大一部分废铜，请问胡总，禁止废7类进口对于废铜市场的影响您认为可能体现在什么时间段，对贵司有什么影响？
胡南：
废铜政策确实在2017年发生了很大的变化，主要包括三个方面：一是18年底取消“废七类”废铜的政策；二是取消贸易商进口代理资格；三是此前传言的废杂铜夹杂物标准要降低到1%的问题。这几个方面对市场的扰动较大，整体来看废杂铜的供应呈偏紧态势。据我们清远事业部反映，目前明年的进口批文还没发下来，进口资质的要求和审查确实比之前更加严格。关于夹杂物标准要达到1%的要求的问题，不仅“废七类”达不到这个要求，连很多“废六类”废铜都达不到这个标准，所以这个问题可能影响较大。目前来看贸易商代理资格取消的问题影响不大，很多贸易商采取通过与企业合作挂靠企业的方式来取得资质，或者自己成立铜棒厂，将进口废铜加工成铜棒再卖出去，因此预计这个方面影响不会太大。综合来看，我们预计明年废铜进口将减少20-30万吨左右（金属量），中长期对铜供给影响可能不大，但如果政策衔接不好，阶段性尤其是旺季时可能会形成供需错配，对铜价起到很强的支撑作用。对楚江集团而言，我们与废铜贸易商一直保持着长期的良好的合作关系，加上使用的大多是“废六类”原料，在废铜采购数量方面问题不大。另外我们也在考虑加大自身进口量。主要的问题可能体现在当废电铜价差萎缩时，企业采用废杂铜的优势将受到一定的挑战。
问：陆总之前在铝的实体企业任高管，对铝品种也是非常的了解，那么请您谈谈铝目前的政策执行力度，以及国内在减产政策执行过程中会涉及到什么问题？
陆义龙：
整体而言中国的铝资源非常充足，但是铝是一种高耗能的产品，对地方GDP的影响较大。铝政策的执行是一个政商博弈的过程，从前政策的执行可能会打较大的折扣，但现在政策执行触及到政府考核，政策的执行基本是不折不扣的。包括山东魏桥、信发这类世界数一数二的企业也受到了实质性的影响，包括之前魏桥关闭的产能都是全球技术领先的生产线。在这样一个背景下，这些世界领先的铝企业生产出现了实质性的变化，铝价也受到了很大的影响。未来铝价的发动我认为将受到两条线的影响：一是一旦铝价跌至企业亏现金流的成本线，将是安全边际非常高的一个投资机会；二是18年政策的执行将会继续，经常会出现敲警钟的形势。
问：请问沈总，锌现在市场上普遍认为供需缺口已成定局，那么嘉能可复产对锌的供给有无大的冲击。目前国外矿成本在什么样的一个区间？
沈照明：
锌是15年底价格率先见底反弹的一个品种，那么很重要的一个原因就是嘉能可提前去库存和减厂的操作，锌价快速反弹。嘉能可对锌价的影响力很大。市场预期是锌价在3000美元以上国外矿商会陆续的复产，之前嘉能可复产的新闻也将大家担心的复产预期兑现了，但嘉能可的复产不如市场预期的那么悲观，可能要到18年下半年才会复产，这中间主要涉及到一个节奏的问题。那么预计的话国外锌矿紧张的局面未来几年会逐渐缓解。另外值得一提的是，嘉能可的利润率非常高，他们是有充足的动力来复产的。据了解，他们的现金成本16年在1150美元左右，17年是1300左右，预计18年在1600美元附近。目前锌价在高位，国外锌矿复产供应增加，国内冶炼厂的利润情况也较好，预计供应也会起来。那么我们看到现在伦敦锌3个月的现货升水是在走弱的，就是市场对复产有一个预期，那么大家可以关注一下伦敦锌的远期结构，如果由现在的back结构转变变为contango结构，可能就是供应在变为一个现实。那么预计2018年的话伦敦锌高位震荡的可能比较大，因为供应预期慢慢在增加，库存的减少也很难持续下去；国内锌价上涨后库存也会慢慢的增加。
问：大宗商品的剧烈波动，企业参加套期保值的需求和动力越来越强。请教三位嘉宾，在对于实体企业如何利用期货工具有什么好的建议和心得？
胡南：
楚江一直把期货当做一个工具来用，可能是众多工具箱中的一个工具。我们可以用废铜、电铜、近月期货和远月期货。我们的套保可以分为三个层次，一是基础的套保，举个例子就是接到订单后需要买原料，那就是在保证生产经营后从我之前提到的四个工具中选一个最划算最合适的；二是战略性的一个套保，就是我们会对年度的均价做一个预测，之后再在相对高价、低价区域做预销售或者锁定原材料成本；三是期现套利，主要是做废铜和期货电铜的期现套，当废电铜价差较大时，买入废铜原料，期货上卖出，当废电铜价差锁到比较窄时，原料转为生产所用，期货上进行平仓；反之亦然。
陆义龙：
铝行业做套保的比较少，大的电解铝厂基本没有进套保的圈子里，主要是和铝的从业人员有关。把铝做为套保工具的可能是比如中国铝业(601600,股吧)、丹江铝业这类的国企比较多。套保主要是将期货作为一种工具，为企业的生产经营服务，为年初定的经营目标服务。目标是保多少利润、限制多少亏损、做多少无风险的操作等等。另外据我了解，因为套保财务处理上的账目分类问题，很多公司将套保划分在投资收益一栏，这样让很多企业的套保做的非常难受。
沈照明：
贸易企业利润较薄，保值对持续经营很重要。保值主要需要考虑到数量、品种、时间、方向四个维度的问题。当然保值也可以选在外盘LME和COMEX上，但需要注意汇率风险的问题。
问：请三位嘉宾从投资的角度谈谈明年对有色的看法。
胡南：
就像之前说的，2018年废铜的供给会对铜价有一个支撑。另外一个需要说明的是铜是跟全球经济复苏关系非常密切的一个品种，随着特朗普税改的往前推荐，下一步可能会推基建，那么从这个层面上来看会带动铜的需求以及整个市场的风险偏好，特朗普交易有望再现，铜的金融属性会表现更加明显。我们对18年铜价相对乐观，铜价回到六万上方的概率很大，价格回调的话可能存在买多的时机。
陆义龙：
对有色行情较为乐观，铜和锌的价格可能很强势，从价格形态上看表现乐观。铝和镍经过大幅调整后有很好的切入机会，就像之前说的铝跌至企业现金流亏损价下有较高的安全边际。
沈照明：
未来推荐铜锌套利机会，因为锌的供应慢慢在起来，嘉能可成本较低，复产会加速其他企业的复产；而铜矿供应18年跟16年差不多，几乎没有什么增量。另外还有废铜政策和铜矿罢工的影响。2018年智利有3/4的劳资合同将重新进行谈判，市场会有阶段性的炒作。预计中国需求增速仍在2%-3%左右，即带来20-30万吨的新增消费量。加上之前说的废铜供应估计会减少20-30万吨，那么需要铜供应增加60万吨左右。预计铜的供应增量在40-50万吨，加上目前铜交易所库存及社会库存不多，保税区库存也在区间下沿。因此预计铜锌比较可能会有机会。另外看多镍铅比价，镍在电池等新能源需求上升，铅在电池中的份额长期将逐步下降，长周期来看镍铅比价将会走高。
<有色金属2018策略展望：>
供给制约新常态，下游需求成新驱动
美尔雅期货有色研究员 王艳红
铜品种，2018 年供需矛盾缓解，全球由过剩转为少量短缺，我国仍小幅过剩5万吨左右，整体并不支持铜价走出牛市行情。但2017-18年将是铜转折的关键时点，2015-2016年完成筑底，未来格局为宽幅震荡中重心逐步上扬，但单边趋势性牛市还缺乏基本面、特别是需求端的支持。预计2018年LME铜均价在6700美金，我国铜指数均价在50000元一线。
铝品种，预计年内我国电解铝产量 3520万吨、全球电解铝产量 6200万吨，国内供给短缺30万吨，全球供给短缺 86 万吨。 国家对新增电解铝项目仍有较强控制， 预计 2018 年电解铝产量增加放缓， 中国、全球电解铝供给缺口分别为 50万吨和 190万吨。全球范围内的铝供需缺口继续扩大，为铝价提供支撑。未来铝价将由炒政策预期逐步回到基本面，只要政策落地按部就班，不发生大的变化，国内电解铝长期过剩的局面将逐步结束，基本面将会有一个逐步改善的过程。因此中长期来看，铝价总体仍旧向好，电解铝成本附近可做多。
锌品种，预计 2018 年全球新增锌矿产量 78万吨，占目前总供给的 6%，供应紧张的局面将有所改善。2018年全球仍有22万吨的短缺。我们预计国内环保督察将趋于日常化，环保不达标的企业难以生产仍会受到一定影响，同时嘉能可能否复产仍存在不确定性，叠加全球低库存，锌价具有较强支持。
镍品种，在全球镍供需格局发生改善的前提下，新的消费方面的可能产生的变化都将使行情可期待，我们认为镍市基本面逐步好转的过程会促使价格在2017年重心上涨至11000美元/吨上方。震荡筑底行情，建议逢低做多为主。
本文首发于微信公众号：美尔雅(600107,股吧)期货。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
