沙特阿拉伯正在经历巨变，无论是其国家的管治方法，还是其在中东的动荡政治中扮演的更激进的角色。 沙特是全球最大的原油出口国，也是美国在中东的关键伙伴。 然而，期权市场的表现看起来似乎完全没有受到这些事件的影响。
西德克萨斯轻质(WTI)原油期权价内隐含波动性一直盘踞在自 2014 年年末以来的最低水平， 远低于长期平均值。例如， 11 月 17 日， 90 天 WTI 期权的隐含波动性是 23%，远低于这十年来的平均值 31%（图 1）。 考虑到沙特阿拉伯及其邻国不稳定的政治环境， 期权市场是否过于乐观？
图 1：
自 11 月 4 日以后出现多个值得石油市场留意的事件：
王储穆罕默德（Mohammed bin Salman，简称为 MBS）命令创立反腐败委员会。
11 名沙特王子，包括亿万富豪投资者 Alwaleed bin Talal，四名内阁部长，几十名前政府官员和其他 500 名人士被逮捕。他们被指控盗用公款、贿赂和勒索。
上述调查涉及的数百个银行账户被冻结。
同一日，前王储之子 Mansour bin Muqrin bin Abdul Aziz 王子和情报负责人 Muqrin binAbdulaziz 王子乘坐的直升机在也门边境北部 70 英里处坠毁。 家人称这起事件为“意外事故”。健康状况不佳的 Salman 国王曾经在 2015 年 4 月禁止 Muqrin 继任王位，而选择了内政部长 Mohammed bin Nayef 王子。 后者在 2017 年 6 月被国王 Salman 排挤，转而由其儿子，也就是现任王储继位。
黎巴嫩总理在王子被捕之日正访问沙特阿拉伯，并在沙特首都利雅得通过电视宣布辞职，至今尚未回国。
11 月 4 日，沙特军方拦截一枚声称由也门叛军从伊朗向利雅得发射的导弹。沙特阿拉伯谴责伊朗的“战争行为。” 沙特阿拉伯命令其居民撤出黎巴嫩。
美国总统在推特上表示对沙特阿拉伯王储行动的支持。
这些事件发生的背景是沙特阿拉伯野心勃勃的改革。 改革长远目的是减少沙特阿拉伯对石油的依赖， 也在短期内得以争取时间使国有石油巨头 Aramco 成功上市，削弱瓦哈比派和宗教政治的势力（例如让妇女有驾驶权），并实施更独断的外交政策，抑制伊朗在区内的野心。新的外交政策还包括孤立卡塔尔，今年 7 月份沙特已经与卡塔尔断绝外交关系，并积极打击伊朗支持的也门胡赛军队。我们不禁会想，沙特王储的野心是否超过了他和盟军的能力？
在上述一系列事件的冲击，油价上升几美元，而期权市场几乎没有反应。 产生这一现象的原因可能包括：
1. 尽管出现最近的事端，市场参与者显然认为沙特阿拉伯和中东依然相对稳定。
2. 美国石油产量反弹分散了世界石油的供应，抵消了中东供应波动的潜在影响，也导致波动性减少。
3. 对于石油市场而言，最近的事件是一把双刃剑。一方面，如果沙特阿拉伯的事件超出控制，或者与伊朗爆发冲突，价格可能飙升。另一方面，紧张局势加剧可能鼓励伊朗及其盟军（包括伊拉克）生产更多石油，导致石油输出国组织(OPEC)的减产协议黯然退场，令价格下跌。
4. 尽管石油库存开始下跌，但仍然处于较高水平， 可以暂时缓冲供应中断。
5. 较低的实际波动性使得维持期权长仓过于昂贵。
然而，我们需要考虑市场是否对最近的走势过于乐观。这一判断有三个理由：
第一，尽管沙特王储目前似乎牢牢掌握了权利，但是他的野心过大，存在遭遇反抗的风险， 况且他还不是国王。即使登上国王宝座， 仍然无法避免反对力量对抗他的现代化议程。 最近的事件让人联想起发生在 1975 年 3 月 25 日的历史事件。 ―― Faisal bin Musaid 暗杀了他的叔叔Faisal bin Abdulaziz 国王。在反对他的人看来， Faisal 的罪行之一就是推进现代化。他为沙特居民引进了电视，此举受到宗教强硬分子的暴力抗议。而领导抗议的人恰恰是他的继任者，未来的 Khalid 国王。
我们很难评估类似事件再次发生的可能性，以及会采取何种形式，但是一旦发生，则会导致极大的动荡。 该国半数以下的人口不足 25 岁，很多年轻人找不到工作，渴望更多自由。此外，尽管削弱逊尼派-瓦哈比教派宗教警察的势力有其好处，但却可能动摇什叶派势力较强的地区。这些地区生产沙特近半的石油， 但多数居民生活相对贫困，很多人认为宗教警察势力的削弱是推倒利雅得控制的机会。
第二，最近的大规模逮捕如何影响 Aramco 即将到来的首次公开发行？即使在逮捕开始之前，Aramco 潜在的投资者就在担心其企业管治和少数股东的权利，因为这是一个与沙特国家和皇室家族盘根错节的机构。上述事件可能加深潜在投资者对财产权和法律程序的担心， 并降低投资者愿意为 Aramco 股份支付的价格。
最后， “ 美国的产量可能抵消中东供应减少的预期”这一论述在现在看来不及几个月前具有说服力。过去一年，美国的产量增长基本抵消了 OPEC 的减产。但自这个夏天开始，美国的产量
似乎遇到瓶颈。钻井数量停止增长，产量增长在之前的记录高位附近停滞（图表 2）。如果价格继续上涨，刺激额外的产量，那么情况可能改变。 国际能源署预测美国的石油产量增长到2025 年可以巩固其作为全球生产调节者的地位。 尽管如此，这些供应多快能够上线并不明确。
一般来说， 石油价格大幅上涨至少需要几周或几个月，才能刺激生产商部署更多的生产设备。
一旦设备到位， 还需要四个月才能对石油产量产生实质性的影响。简言之，如果中东发生重大事件，美国需要六个月或以上的时间才能弥补任何缺失的供应。
图 2
若是沙特阿拉伯的局势失控， 并非所有人都会受到冲击。中东以外的石油生产商，包括美国、俄罗斯、委内瑞拉和非洲将从中受益。主要承受损失的应当是石油的消费国，尤其是欧洲、韩国和日本这些几乎不生产石油的国家。中东供应中断还可能使得持有石油股的投资人受益，而打击持有其他股票的投资者。
基本预判：
期权市场似乎并未受到沙特阿拉伯最近的局势影响。
最近的事态对石油的影响是中性、利好或利空取决于沙特阿拉伯下一步的事态进展。
沙特王储的改革计划野心勃勃但充满风险， 其同一时间打击腐败、 抑制宗教警察的势力，改革经济，努力开放 Aramco， 对伊朗、卡塔尔、也门叛军和真主党采取更激进的立场。
石油期权市场可能过度乐观。
如果沙特阿拉伯的局势失控，美国的产量可能难以马上快速增加。
中东供应中断的受益者包括俄罗斯、美国、委内瑞拉和非洲石油生产国以及能源股票。
受负面影响的包括石油消费国，尤其是非石油生产国和其他多数非能源股。作者 Erik Norland 是芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析――识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略，以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。
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