摘要
2017年是供给侧结构性改革的深化之年，在某种意义上也是部分领域改革取得突破的决胜之年。对于PVC行业来说，2017年围绕PVC价格波动主要的运行逻辑就是供给侧结构性改革以及环保。展望2018年的行情，2018 年环保仍然将是影响PVC价格的主要影响因素，这主要体现在成本及需求的各个方面：成本端方面，对过剩产能的电石行业来说2018年将面临诸多的政策限制，后期仍需多加关注国家的政策限制；需求端方面，由环保引发的传统需求淡旺季发生变化也同样会影响到PVC价格的波动。
一
行情回顾
1、期货市场回顾
图1：PVC主连走势图
数据来源：招金期货研究院
2016年的供给侧结构性改革对调整我国经济结构和改善市场预期发挥了积极作用，全年经济运行总体平稳，并呈现PPI同比由降转升、企业效益好转等积极变化，表明中国经济增速快速回落的风险明显降低，“L”型增长从“一竖”过渡到相对平稳的“一横”。2017年是供给侧结构性改革的深化之年，在某种意义上也是部分领域改革取得突破的决胜之年。对整个商品期货而言，2017年就是在围绕供给侧改革和环保这两个热点为主要逻辑进行运行的。
图1是PVC主连的走势图，2017年PVC价格走势波动较大，在经过2016年年底的大幅下跌之后，年初出现小幅反弹，但反弹并没有持续较长时间，在2月下旬达到6985的上半年高点之后出现大幅下滑，4月中旬创下年内低点5455，此后商品出现了集体趋势性上行，6月份下旬开始PVC也进入了震荡上行的通道，在9月初达到年内高点7975之后快速回落，11月中旬在达到5905之后，开始触底反弹，年底维持区间震荡的走势。整体来看今年PVC的走势可以说是先扬后抑。
2、市场逻辑
图2：现货市场报价
数据来源：wind资讯 招金期货研究院
2017年PVC现货市场价格走势与期货市场走势趋势基本相同，现货市场受期货市场影响越来越大。
自2016年12月底下跌成功破7以后，PVC市场2017新年开市继续下行，1月中旬，得力于备货需求支撑，加之受黑色系煤炭、钢铁等品种的爆发，期货市场大幅上涨，交投放量提振价格止跌反弹，整个国内PVC现货市场跌势有所缓解。
2月中旬至4月下旬，一方面由于氯碱企业利润较好，春季检修不断延后，多数推迟至4月-5月，另一方面，PVC行业库存高企，环保督查及两会的召开波及到河北地区制品企业，周边拉闸限电消息不断，企业被迫停产整顿较多，接货量明显减少使得下游消化不及预期，同时大宗商品集体转弱也是使得PVC价格接连下跌。
进入5月份后，PVC企业检修逐步集中，行业开工率连续下降，较4月中旬滑落较大。6月份国内开工率虽然有所提高，但是中上旬部分5月份检修企业尚未恢复，市场货源不多，社会库存保持低位，PVC价格有所企稳。
7月至8月，PVC受环保影响逐渐增大，成本端方面，由于西北地区对火工品控制严格，影响到了碳化钙的开工，致使电石价格逐步走高。PVC自身供应方面，由于中央第四批环保督查小组进驻山东、新疆、青海、四川等八省，致使各地PVC开工受限，整体供应偏紧，促使PVC价格连续上涨。
进入传统的“金九银十”季，市场人士最初集体看涨9、10月份行情，但PVC价格却出现了转折，主要原因有三点，首先，商品期货出现了集体的趋势性回调，第二，西北氯碱联合体部分企业受到了发改委的反垄断处罚，第三，由于十九大会议的召开，京津冀周边企业开工受限，下游开工下降明显。
年底阶段，十一、二月份，部分PVC企业电石接收价小幅走低，但其价格仍在高位，对PVC行业的成本支撑仍在，但另一方面，下游北方地区受错峰生产影响明显，需求面缩窄，PVC走势呈现出窄幅震荡的走势。
二PVC供应端分析
1、PVC产能产量
图3：PVC产量
据来源：wind资讯 招金期货研究院
聚氯乙烯是合成树脂中重要的品种，从世界及中国范围内的消费量看， PVC 消费量排在五大通用树脂中的第三位，低于聚乙烯、聚丙烯的消费量。从 生产工艺路线看，除中国和极少几个国家以电石法工艺路线生产，绝大部分国家都是采用石油天然气路线，因此成本和市场价格不尽一致。国民经济的快速发展，带动我国PVC 生产和消费的急剧膨胀。目前我国是 世界上最大的PVC 生产国和消费国，截止2015 年年底，我国PVC 产量1609.2 万吨，表观消费量1613.51 万吨，2003 年以来年均增长率高达7.96%。
2017年，国内PVC整体产量有明显的提高，3-10月份产量总计1237.47万吨，同比增长10.31%，各月份产量如图中所示，除2017年10月份低于16年产量外，各个月份月产量均超过往年同期。九月份由于前期PVC价格的连续上涨，企业利润较高，促使开工率始终维持高位，产量创近十年以来单月产量最高，达到176.01万吨。
2、PVC企业投产情况
表1：PVC2017年投产情况
2017年PVC企业投产情况企业新增产能工艺投产时间宁夏金昱元20电石法2017年7月青海盐湖镁业30乙烯法2017年8月甘肃金川30电石法2017年8月内蒙君正10糊树脂2017年8月中盐吉兰泰8糊树脂2017年7月山西瑞恒40电石法2017年7月数据来源：招金期货研究院
表2：PVC2018年投产计划
数据来源：招金期货研究院
2016年以来，国内聚氯乙烯行业整合渐入佳境，一改前几年来爆发式增长的状态。受低价制约，淘汰装置陆续增多，至本年度，实际新增装置甚少，且多为新老装置置换，产能负增长的出现在所难免。截至 2017 年年底，国内 PVC 在产企业产能统计在 2299.5 万吨（含糊树脂），较去年增加46.5 万吨，PVC产能过剩已成为近几年以来PVC行业的主要矛盾，因此未来PVC行业淘汰落后产能将成为主导，根据2018年各个厂家新增和投产计划我们可以发现，在PVC整体供应过剩的格局之下，未来投产及新增产能相对较少，后期供应端将会维持平衡。
3、PVC行业开工率
在供给侧结构性改革这一大背景之下，PVC企业新增投放装置以及扩产速度有所减缓，这也促使了行业开工率维持稳定。据统计，2011-2016 年 PVC 行业平均开工率达到65%， 同时2013年以来行业整体平均开工率均在 60%以上。2017年7月、8月PVC价格持续上涨，使得企业盈利丰厚，平均开工率也达到了74.67%，同比增幅较为明显 。分地区来看，西部企业开工率较高，全年开工率均在80%以上，个别企业也是出现了超产的情况，开工率超过100%。
2018年将是“十三五”规划的第三年，供给侧结构性改革是以习近平同志为总书记的党中央深刻把握我国经济发展大势作出的战略部署，淘汰落后产能、整合已有行业将是PVC行业明年面临的主要问题，因此我们可以预计，未来产能投放将会减少，但同时平均开工率将会维持稳定。
图4：PVC行业开工率
数据来源：wind资讯 招金期货研究院
4、PVC进出口情况
图5：PVC自给率
数据来源：wind资讯 招金期货研究院
图6：PVC对外依存度
随着我国聚氯乙烯行业的快速发展，我国聚氯乙烯进出口格局发生了重大 变化。从历年进口量的变化情况来看，2004 年之前，我国聚氯乙烯主要以进口为主，2003 年我国PVC 表观消费量约642 万吨，进口203 万吨，对外依存度为 31%。伴随着我国对美国、俄罗斯、台湾、韩国、日本的聚氯乙烯反倾销政策 的实施，国内聚氯乙烯行业迅速发展，我国聚氯乙烯的自给率逐年提高，目前聚氯乙烯已经成为五大通用塑料中自给率最高的品种。
2017年，我国的PVC对外依存度月度数据始终维持在100以上，与其他通用塑料需要进口不同，我国的PVC产量已经完全满足国内的表观消费量，PVC的进出口相对较少。对外依存度数据也始终是负值。
图7：PVC进出口
数据来源：wind资讯 招金期货研究院
表3：PVC进出口数据
数据来源：wind资讯 招金期货研究院
据中国海关统计， 2017年1-10月份PVC累计进口量为83万吨，主要的进口国是中国台湾、美国、日本和印度尼西亚，主要的进口海关是深圳海关、黄浦海关、上海海关、福州海关和广州海关。近年来，随着PVC反倾销措施的执行，有效的阻止了进口量的飙升，加之国内聚氯乙烯行业供应充裕，自身尚需调节，进口量整体偏弱震荡，数量难以大幅突破。虽然国内PVC 供应基本饱和，但是相应的进口高端料的缺口却依然存在。
据中国海关统计，2017年1-10月份PVC累计出口量为97万吨。因2016年我国出口市场表现良好，2017年以来多家企业把目光投向出口市场。我国的聚氯乙烯主要出口国为印度、俄罗斯联邦、哈萨克斯坦、马来西亚、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、泰国、韩国、肯尼亚、越南和孟加拉国等，主要出口海关是乌鲁木齐海关、天津海关和宁波海关。主要出口地依然集中在运输距离较近的亚洲邻国，由于欧洲、美洲需求量极小，出口货源多为本产地电石法 PVC，同时也有少量乙烯法 PVC，但去年多国出台反倾销税，使得出口市场明显遇冷。
三PVC成本端分析
1、电石价格波动情况
图8：电石价格
经历了前几年的持续低位震荡之后，国内电石市场在2016-2017年走出一波上行趋势，2017年末成交均价较2016年初上涨1000元/吨以上，成交均价也创下了近五年以来的新高。本轮价格的连续上涨主要有几方面的原因，首先是自2016年开始的淘汰国内落后产能力度的持续增大，其次是因为2017年6月以来大宗商品出现的集体的趋势性上行，最后就是2017年年末严格的环保检查。数据来源：wind资讯 招金期货研究院
2017年下半年环保督查组入驻内蒙、宁夏，导致白灰窑被控制，电石炉停车，货源的迅速下降带来了电石价格的持续上涨。从今年环保检查来看，力度更大，波及范围更广，持续时间更长。所以预计后期环保、运输、去产能等政策都将成为常态化，电石开工或将难以恢复至最高位时的水平，从而支撑电石价格。
1 月，整个电石市场持续维持盘整运行，各地供需之间继续博弈，整体观望气氛浓厚。电 石供应量处于高位，产量已经几乎恢复至停车前水平；企业到货不均衡，部分待卸车增多，部分仅是够用。运输方面仍显不稳，市场重心涨跌两难中。1月中旬开始，电石市场价格重心继续稳定，整体观望气氛浓。北方多地雾霾天气严重，高速封路较多，电石运输障碍，运输周期较长，电石供需基本维持平衡，运输不稳定，下游到货不均衡，市场也就稳价谨慎观望。月末，电石市场价格维持稳定，市场观望气氛浓厚。陕西 榆林地区环保督察组逐渐撤离，个别停车电石企业开始送电准备开车，但暂时无产量增加； 供需变化不大。
2 月春节临近，国内电石市场并没有延续年前的稳定行情，反而出现了大幅的下滑，主要原因在于年前氯碱企业备货充足，而春节期间运输没受到什么影响，加上国内电石装置整体开工较为稳定，市场货源量供应充足，导致年后下游到货量较多，大量货源短时间内难以消化，供需严重失衡，所以电石价格一直下调。
3 月份~4月份，电石市场呈现区间震荡的走势，部分地区下游接货价格下探导致电石出厂价格跟随下移，低价走量现象屡见，成本压力较大。由于电石货源过剩，PVC 企业电石压车严重，卸货困难，所以降价控制到货。进入3月中旬，电石消化速度较慢，在价格不断下调后，电石企业亏损现象陆续出现，出现了停炉或是降负荷的计划。阶段性的供需失衡制约了电石市场的反弹空间。
5 月份，电石市场有所企稳。电石企业因检修、限电等影响供应，整体货源略显紧张，推动了价格的上行。进入中旬，电石供需发生一定变化，天津大沽化电石法 PVC 装置临时减负荷，电石暂停采购，外加东北、山东均有 PVC 企业因环保压力而开工下降，电石需求量减少，限制了电石的上涨空间。
6 月份开始，电石市场呈现的是稳中有涨的走势，各地区涨幅不一。月初，电石市场整体市场维持稳定，部分电石到货市场涨跌互现。各个厂家根据自己的到货情况灵活调整到货价格。电石厂家的开工率偏低，再加上运输略显不稳定。电石厂家产量较低，下游PVC企业电石的到货量不均衡，部分地区偏紧，部分区域的电石销售量也有所下降，重心偏低。
7 月份~8月份，电石市场整体延续之前走势，电石价格持续上扬。供应方面，电石企业因限电、炉况等影响，整体开工负荷不高，因此电石供应延续偏紧格局。需求方面，下游PVC企业需求相对稳定，整体报盘偏强整理，供应偏紧。
9月份，电石市场整体是大幅走高的行情。电石企业开工不稳，宁夏开工不稳定，四川开工仍未恢复。电石供应紧张，到货量减少，价格推涨。PVC 企业电石华北、东北多数 PVC 企业电石到货持续偏紧，10月份，电石市场整体是高位运行的行情。月初，因国庆长假期间运输状况不佳，电石到货偏紧，节后各地到货状况偏紧状态并未见明显好转，到货存在缺口或是几无待卸车，整体供应仍显紧张，各地电石到货价格连续上调。进入12月，电石价格出现回落，主要原因仍然在于前期检修的电炉恢复生产导致的供应增多，下游PVC开工率保持高位，需求相对稳定。
2017 年电石法 PVC 产量约为 1595 万吨，按照 1:1.44 的比例计算累计消耗 1995 万吨左右的电石，而 2017 年我国电石产量约为 2430 万吨，供需仍处于严重失衡状态。而据统计，2017 年电石法 PVC 新增产能约为 109 万吨/年，随着国家对于落后产能的淘汰以及行业准入门槛的提高，电石装置产能新增有所放缓，但 2018 年仍将有近92万吨/年产能投入。
总结来看，2017年的电石价格走势可以说是先抑后扬，价格波动的逻辑主要与供应端供应相关联，年中开始的大幅度上涨行情的主要推动原因在于电石的供应情况，展望2018年的电石行情，环保仍然将会是驱动电石供应的主要动力。
2、原油价格波动情况
原油价格在2017年走势呈现出“V型”走势，在 OPEC 减产之后，全球原油一直处于去库存的阶段。上半年虽然OPEC减产协议在持续发酵，但由于减产效果并不理想，油价一路下行。 不过在年中以后，OPEC原油供应收缩，同时叠加上欧美地区经济的超预期增长，使得原油需求大幅攀升，全球原油基本面出现较大的好转，这也使得油价在下半年以来一路攀升。10月份之后，中东地缘政治新闻频出，支撑油价大幅走高；11月份的OPEC会议将减产协议延长至2018年年底，至此利好基本出尽，原油价格创下年内新高；进入12月份，由于库存数据出现利好，原油价格持续保持高位震荡，并没有出现大幅的下滑。
对于2018年来说，明年1季度美原油需求季节性下滑而产量将维持稳定，基本面将出现走弱，但从长期来看，明年整体原油供应有偏紧预期，需求端方面，2018年中国地炼配额将大幅提升。以2017年1亿吨的基数来说，2018 年也将增加配额4242万吨，折约86万桶/天。中国进口的增量将会提高原油的需求预期。
图9：原油价格
数据来源：wind资讯 招金期货研究院
3、乙烯价格波动情况
图10：乙烯价格
年初，受远洋船货流入以及国内新建 MTO 装置投产影响，市场心态偏空，亚洲乙烯市场走势窄幅震荡，1月中旬开始受苯乙烯、乙二醇等衍生品市场支撑，加之区域内裂解装置即将进入检修季，供应偏紧预期下，市场由此开启上涨模式。春节过后，受下游衍生品市场需求坚挺支撑，亚洲乙烯市场的涨势得以延续。乙烯价格一路冲高。数据来源：wind资讯 招金期货研究院
然而，由于涨幅较大，加之乙烯主要下游 PE 利润持续低迷，苯乙烯、乙二醇等市场亦趁弱势，需求面支撑出现松动，2 月下旬至4月初，亚洲乙烯市场跌势明显。而受区域内裂解装置集中检修影响，4月份下旬跌势有所放缓，但下游产品市场走势多偏弱，制约场内现货需求，限制了其反弹空间。
进入5月，下游PE、苯乙烯等市场均呈弱势，PE 与乙烯价差降至负值，苯乙烯生产利润亦为负数。下游衍生品的低利润率制约了场内的现货需求，但是远洋船货对市场打压明显，上半月市场稳中缓慢走跌，下半月则以快速跳水行情为主。此轮跌势延续到 6 月上旬。进入6月中下旬，由于苯乙烯市场走势良好，生产商利润明显回升，对乙烯现货需求也逐渐恢复，从而支撑乙烯现货价格在分别于 13 日和 21 日出现两次窄幅上涨。但由于场内供应面仍存不确定性，上行动力略显不足。虽然亚洲地区部分裂解装置计划于 7-8 月检修，区域内供应呈偏紧预期。但除苯乙烯生产商外，其他下游及终端用户采购意向依然不高。加之中东地区供应在斋月过后将逐渐恢复，场内心态悲观，月底市场再度走跌， 6 月30日收盘为年内最低点。
进入下半年，亚洲乙烯价格开始反弹。7 月份，市场总体呈缓慢上行态势。期间苯乙烯、乙二醇、PE 等衍生品利润良好，需求面支撑明显。由于中东船货多供应合同客户，加之后期裂解装置仍有检修计划，供应面仍呈偏紧预期，8-9 月，亚洲乙烯市场大幅拉涨。由于中东货源多选择去往利润更高的欧洲市场，而亚洲地区装置检修使得供应面收紧，加之下游衍生品市场走势良好，需求旺盛，亚洲乙烯市场货紧价扬。
9月中下旬，由于乙烯价格上涨较快，乙烯下游衍生品生产利润缩水明显，场内需求出现萎缩。但苯乙烯、乙二醇方面需求仍有支撑，供应面依然偏紧，加之飓风哈维使得近4成美国裂解装置停车，市场担忧美国乙烯供应收紧将加剧亚洲乙烯供应紧张格局，亚洲乙烯仍保持了上行态势，但涨幅有所放缓。其中，CFR 东北亚乙烯价格 8 月份单月涨幅达290美元/吨，为年内最大单月涨幅。
9 月底开始，至整个 11 月，受国际会议以及中、日、韩各自公众假期影响，需求消退明 显，亚洲乙烯市场呈缓慢下行态势。业者放假退市，市场整体交投气氛清淡。加之裂解装置 检修季结束，区域内乙烯供应正常化；中东货源招标不断，持续大量的流向亚洲地区，市场 整体供应增长明显。而需求方面，月内衍生品市场走势偏弱，虽然期间出现反弹，支撑乙烯 市场企稳。但由于反弹力度有限，并未能使得乙烯价格出现反弹。
四PVC需求端分析
1、房地产行业发展情况
全国房地产开发投资增速方面，2017年1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资68670亿元，增长9.7%，增速回落0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.4%。1-11月份，东部地区房地产开发投资52880亿元，同比增长7.4%，增速比1-10月份回落0.6个百分点；中部地区投资21610亿元，增长12.4%，增速回落0.7个百分点；西部地区投资21997亿元，增长4.3%，增速提高0.2个百分点；东北地区投资3900亿元，增长1.4%，1-10月份为下降0.4%。
图11：全国房地产开发投资增速
土地购置面积增速方面，1-11月份，房地产开发企业土地购置面积22158万平方米，同比增长16.3%，增速比1-10月份提高3.4个百分点；土地成交价款11436亿元，增长47.0%，增速提高3.7个百分点。 1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积768443万平方米，同比增长3.1%，增速比1-10月份提高0.2个百分点。其中，住宅施工面积527019万平方米，增长3.1%。房屋新开工面积161679万平方米，增长6.9%，增速提高1.3个百分点。其中，住宅新开工面积116089万平方米，增长10.8%。房屋竣工面积76245万平方米，下降1.0%，1-10月份为增长0.6%。其中，住宅竣工面积54059万平方米，下降4.1%。数据来源：国家统计局 招金期货研究院
图12：全国房地产开发企业土地购置面积增速
全国商品房销售面积及销售额增速方面，1-11月份，商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。其中，住宅销售面积增长5.4%，办公楼销售面积增长26.7%，商业营业用房销售面积增长19.3%。商品房销售额115481亿元，增长12.7%，增速提高0.1个百分点。其中，住宅销售额增长9.9%，办公楼销售额增长19.4%，商业营业用房销售额增长26.2%。11月末，商品房待售面积59606万平方米，比10月末减少653万平方米。其中，住宅待售面积减少651万平方米，办公楼待售面积减少8万平方米，商业营业用房待售面积增加2万平方米。数据来源：国家统计局 招金期货研究院
图13：全国商品房销售面积及销售额增速
图14：国房景气指数数据来源：国家统计局 招金期货研究院
1-11月份，东部地区商品房销售面积62339万平方米，同比增长3.2%，增速比1-10月份回落0.3个百分点；销售额64880亿元，增长5.3%，增速提高0.1个百分点。中部地区商品房销售面积39459万平方米，增长12.5%，增速提高0.2个百分点；销售额23801亿元，增长22.5%，增速提高1.1个百分点。西部地区商品房销售面积37288万平方米，增长11.6%，增速回落1.2个百分点；销售额21928亿元，增长25.6%，增速回落1.8个百分点。东北地区商品房销售面积7482万平方米，增长7.4%，增速回落0.9个百分点；销售额4871亿元，增长22.1%，增速回落0.7个百分点。11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为101.63，比10月份提高0.14点。数据来源：国家统计局 招金期货研究院
总的来看这些房地产数据，房地产开发投资完成额增速环比下滑，但是土地购置面积、房屋新开工等数据却继续向好，这表明未来一段时间房地产不会出现快速回落，对2018年的房地产仍然不应该过分悲观。
2、PVC表观消费量
聚氯乙烯作为五大通用塑料之一，且较其他塑料原料价格低廉，广泛应用于工业、农业、建筑、电力、汽车、家电、包装及公用事业等行业。中国是 PVC 产销大国，近几年相较产能的持续高位，需求量增幅却并不明显，供需矛盾已经成为制约行业健康发展的首要因素。
表4：PVC表观消费量
PVC表观消费量表观消费量增长率2011136411.07%201213730.66%2013154012.16%201415802.60%201516001.27%201616201.25%2017178710.31%数据来源：隆众资讯 招金期货研究院
2017年聚氯乙烯表观消费量达到1787万吨，环比增长10.31%。从我国目前的 PVC 制品消费结构来看， PVC硬制品和软制品，分别占66%和34%：占比66%的是以门窗、各种型材和管材、硬片、瓶等产品为代表的硬制品。近几年，我国 PVC 消费构成变化较大，硬制品比例不断提高。其中，工业民用建筑工程是硬质 PVC 的主要需求， 管材、管件约占 27%的份额，型材、门窗占 28%的市场份额；占比34%的是以电线电缆、各种用途的膜、 铺地材料、织物涂层、人造革、各类软管、手套、玩具、塑料鞋以及一些专用涂料和密封剂 等产品为主的软制品。软制品中，用量最大的是薄膜及电缆料。
展望未来的需求，一方面要关注PVC的下游需求方面，另一方面也需要关注PP、PE等替代产品的
五PVC行情展望
2017年是供给侧结构性改革的深化之年，在某种意义上也是部分领域改革取得突破的决胜之年。对于PVC行业来说，2017年围绕PVC价格波动主要的运行逻辑就是供给侧结构性改革以及环保。展望2018年的行情，2018 年环保仍然将是影响PVC价格的主要影响因素，这主要体现在成本及需求的各个方面：成本端方面，对过剩产能的电石行业来说2018年将面临诸多的政策限制，后期仍需多加关注国家对于环保方面的政策限制；需求端方面，由环保引发的传统需求淡旺季发生变化也同样会影响到PVC价格的波动。 (作者单位：招金期货)
