摘要
2018年PTA期货价格将会高位运行，相较于2017年，其价格中枢进一步抬升。俯瞰2018年，成本强势和基本面的改善是PTA价格上涨的主要原因。全球朱格拉周期下，产油国延长减产协议，原油供给减少、需求增加，原油库存必定下降，油价相应攀升。与此同时，汽油和石化消费支撑石脑油价格，PX供需改善扩大PX-石脑油价差。原油-石脑油-PX产业链的强势保证了PTA成本。从PTA自身供需格局而言，2018年PTA产能扩张阶段性结束，有效产能接近高点。聚酯方面，得益于全球经济回暖，纺织出口将会继续增加，开工和利润都将保持高位，聚酯端将延续2017年的景气度，相应的PTA投机需求增加。此外，新增聚酯产能投产和再生PET禁止进口增加PTA刚性需求。PTA基本面的改善保证了PTA的加工费。
得益于成本的强势与基本面的改善，2018年PTA期货价格将会高位运行，相较于2017年，其价格中枢进一步抬升。
一 原油价格坚挺
得益于供给端的缩减和需求端的增加，原油价格中枢继续上移。2017年5月，OPEC和其他产油国同意将原油减产时间延长至2018年3月份。2017年11月，OPEC和其他产油国继续同意延长减产协议至2018年底。无论如何，这是供给端收缩的强烈信号，是油价的积极支撑。尽管，OPEC预计北美2017年页岩油产量从410万桶/日上调至510万桶/日。但是，非OPEC产量的大幅下滑，部分抵消了美国页岩油的供应增加。与此同时，原油需求也会增加。全球朱格拉周期下,IMF预测2018年全球经济同比增长达到3.7%,相较于2017年的3.6%，提升0.1%。在全球经济回暖的情况下，个人收入与消费增加，对原油的需求也会增加。IEA预计2018年全球原油需求量将增加至9890万桶/日。供应的缩减叠加需求的平稳增长，2018年原油将延续2017年下半年的去库存态势。我们预计，2018年原油（WTI）的波动区间将是50-70美元/桶
二PTA产能扩张阶段性结束
PTA新装置相继投产，2018年无新投产计划，产能扩张阶段性结束。2017年，PTA现货平均加工费为672元/吨，相比2016年提高了194元/吨。较高的加工费刺激了部分长期停车装置加速重启。华彬140万吨和翔鹭450万吨，相继在17年11月底重启。同时，新装置也加快开车。嘉兴石化二期220万吨新装置，一条线在17年12月中下旬试车中，另一条在18年1月开车。2018年基本没有新的PTA装置开车，PTA产能扩张阶段性结束。与此同时，当前PTA有效产能达到极限，行业集中度进一步提升。目前PTA总产能4703万吨，2018年将达到4923万吨。在华彬和翔鹭重启后，PTA的有效产能从3698万吨上升到4628万吨，产能利用率达到94%，接近极限。同时，随着华彬、翔鹭的重启，PTA的行业集中度进一步提升。2018年，逸盛总产能1285万吨，市场占比29%。恒力总产能660万吨，市场产能占比14%。中石化总产能883万吨。市场产能占比19%。PTA前3企业市场占比57%，相比2017年提升7%。
图1：PTA有效产能
图2：各企业有效市场份额
三聚酯景气延续
2018年，随着全球经济复苏，纺织服装出口依旧向好，聚酯景气将延续。我们认为，基于全球朱格拉周期，欧美经济的强势复苏，将增加消费者收入，纺织服装出口继续提升，聚酯行业景气延续。市场较为担心的问题是，环保导致的喷水织机关停是否会影响出口订单转移。那么，答案是否定的。虽然，今年盛泽地区进行了喷水织机大整治。然而，我们可以看到，织机的开工率并没有下降，相反的，随着需求的好转，整体织机开工负荷保持高位。究其原因：第一，出口订单转移至国内其他地区。第二，喷水织机转移至国内其他地区。第三，喷水织机改造成喷气织机。
此外，随着禁止再生PET进口的政策颁布，其效果开始逐渐显现。截止2017年10月份，我国再生PET进口量为10万吨，环比今年年初减少了50%。与之相对应，再生长丝和原生长丝价差明显缩小。在终端需求回暖的情况下，再生PET禁止进口，增加国内原生PET需求。从再生化纤企业角度而言，解决再生PET原料不足的方法有两种：第一，加强国内再生PET的回收。然而，基于目前的回收体系，国内再生PET回收效率较低，难以弥补进口缺口。第二，使用原生PET替代再生PET。目前来看，第二种，可能性较大。基于2018年，对聚酯需求扩张的前提下，我们认为2018年新增的PET需求量至少会持平2017年再生PET进口量即200万吨，折合PTA需求量176万吨。
与此同时，2018年聚酯行业集中度进一步提高，议价能力提升。经过计算，随着新增395万吨聚酯装置的投放，聚酯行业规模前十的企业总体产能占比从41.6%上升到44.20%，龙头效应愈发明显，聚酯行业的盈利能力将会继续提高。市场的疑问，这么大体量，是否会压制聚酯行业的景气度？答案是否定的。我们必须认识到，2017年的聚酯行业量价齐升，处于景气上行期。在需求扩张的情况下，聚酯产能增加是行业景气度上行的结果，终端需求和贸易需求能够消化新增产能。
图3 再生长丝和原生长丝价差
图4 2017年再生PET进口月度走势
图5我国聚酯产能与产量
图6 2017-2018年聚酯行业集中度
四结论
综上所述，随着成本端的强势和PTA基本面的改善，2018年PTA将会高位运行。
