2017市场行情回顾
白糖期货行情回顾
图1 白糖期货行情走势图
数据来源：wind 、中投期货研究所
图2 白糖期货成交量、持仓量
数据来源：wind 、中投期货研究所
2017年上半年大宗商品整体表现疲弱，下半年黑色系受供给侧改革导致大涨。美糖价格一直维持弱势，从1月份的20美分/磅下跌至12月份的14美分/磅，6月份出现最低价为12.96美分/磅，下跌幅度达到31%。国际糖价整体反应了糖市周期的轮回，国家原糖的大势依然是熊市，三年的熊市周期还未走完。
郑州糖价一致维持较高水平，郑糖指数从6950下跌至6300，6月份最低价为5976，最大跌幅为14.5%。从幅度上看，郑糖下跌幅度远小于原糖下跌幅度。国内糖价整体偏强，因配额内进口关税提高至95%。全年郑糖整体维持震荡下行走势，下跌趋势基本上与外糖一致。
6月以来，在原糖持续走低的背景下，配额外进口利润逐步攀升迫使郑糖价格6月中旬开始破位下行。9月13日，国储第二批37万吨食糖抛储，成交价格偏低。因为对过剩仍存预期，国内糖市在2017年处于偏弱水平。
成交量和持仓量方面，日均成交量大约45万手，日均持仓量约110万吨。成交清淡，市场大趋势偏空。
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全球市场供求情况
国际供求情况
国际糖业组织预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨， 2016/17年度为供应短缺310万吨。主要因印度、泰国、中国及欧盟产量增加。ISO预计全球2017/18年度糖产量将攀升6. 6%,至1.794亿吨，而消费量预计仅增加1.7%，至1.744亿吨。产量增加主 要是因印度、欧盟、泰国和中国产量上升。初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨。由于预计糖市供应连续两个年度过剩，因此糖价前景并不乐观。ISO认为：“即便巴西继续提升乙醇生产比例，也只是会降低2018/19年度的全球糖市供应规模，并不会令糖市在2019年之前回归供应短缺。
多家机构预测显示，下个榨季国际糖市场供应过剩量依然为500万吨左右。
巴西食糖供求
巴西中南部2018/19榨季甘蔗产量预计为5.85亿吨，低于10月预估的5.91亿吨。 Archer预计巴西中南部2018/19榨季糖产量为3270万吨，低于10月预估的3550万吨。预计巴西产量下降270万吨左右。
印度食糖供求
印度政府预计十月开始的市场年度全国糖产量将同比增加约24%，达到2500万吨，主要因良好降雨提振北方邦和马哈拉施特拉邦产量。
由于降雨不足，预计2016-17年度(10月至9月)该国的糖产量下滑至2020万吨。印度是世界第二大糖生产国。
在国家联合食品部召集各邦甘蔗委员召开的会议中，各邦政府在评估甘蔗产量和复苏水平后，提交了糖产量数据。该国的糖产量预计将在2017-18年度达到约2500万吨。
糖厂通常在排灯节之后开始新榨季压榨工作，但中央政府要求提前开榨。该国约有500家糖厂，根据农业部门的首次预估，由于降雨充沛，今年的甘蔗产量可能从去年的3.0672亿吨增加至3.3769亿吨。
泰国食糖供求
泰国2017/18年度糖产量料增长10%,至1，100万吨。其并称，泰国2017/18年度糖出口量料为800万吨，与之相比，2016/17年度出口量估计为700-730 万吨。其预计，泰国2017/18年度糖需求将持稳于265万吨。
中国食糖供求
今年的甘蔗收购价提高，糖价也有恢复，甘蔗产区种植面积增加，甜菜利润较好，以内蒙古为代表的甜菜产区产量和产能都有明显提升，而且天气配合，甘蔗涨势达到历年最好状态，甘蔗产量增加趋势越发明显，预计下榨季广西产量可以达到610-630万吨，云南195万吨，广东90万吨，海南25万吨，甜菜糖125万吨，综上预计17/18榨季我国食糖产量可以恢复到1050万吨左右。预计2018年国内增产10.5%。
欧盟食糖供求
欧盟今年将迎来甜菜大丰收，一方面是由于天气条件有利，另一方面则是因为产量配额政策的终结刺激农民大幅增加种植面积。欧盟糖产量预计跳增40%或700万吨，至2500万吨，因甜菜单产改善。预计今年欧盟甜菜大幅增产。
整体上，全球主要产糖国中，除了巴西产量下降270万吨外，其他主产过产量均预计增加。其中中国增产约100万吨，印度增产500万吨，欧盟增产700万吨，泰国增产100万吨。需求方面，全球的增量相对比较有限。目前，全球天气条件良好，预计后期增产可能性较大。2017/2018季度全球糖市依然过剩，价格维持下跌的看法。
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白糖产业链供需分析
白糖供应情况种植面积扩大，产量增加
图3 中国白糖月度产量
数据来源：wind 、中投期货研究所
2016/17榨季国内产量为930万吨，与上月预估持平，中国糖协公布全国食糖产量为928万吨。2016/17榨季糖料种植效益良好，糖料面积增加，良好的天气提升了糖料单产，食糖产量进一步增加。2017/18榨季食糖产量预估为1050万吨。考虑到从9月下旬至12月上旬，南方甘蔗产区昼夜温差偏小，不利于甘蔗糖份积累及转化，截止12月初，开榨糖厂其甘蔗出糖率低于往年同期，如后期昼夜温差仍维持较低水平，17/18榨季食糖产量存较大下调预期。
进出口
图4 白糖进口量、出口量
数据来源：wind 、中投期货研究所
海关总署公布的数据显示，我国10月进口食糖17万吨，同比增加6万吨，环比增加1万吨；按年度统计，2017年1-10月累计进口食糖200.32万吨，同比下降26.5%。进口关税上调，政府严控配额外自动许可审批，食糖进口量仍维持较低水平，展望17/18榨季食糖进口量为230万吨，与上月持平。
库存
图5 新增工业库存
数据来源：wind 、中投期货研究所
目前国储库存为550万吨，社会库存约100万吨。整体上国内库存依然处于较高水平，供应依然比较充裕。另外现货销售价格微弱6200成本价波动。
2015/16榨季食糖期末库存为937.4万吨，预计2016/17榨季期末库存下降至632.9万吨，国内总消费预计为1462.5万吨，库存消费比为43.28%。展望2017/18榨季期末库存进一步降至457.9万吨，国内总消费预计为1455万吨，库存消费比降至31.47%。
白糖需求分析
国家统计部门数据整理，2017年1-10月份国内主要七类含糖食品累计产量六类呈增长趋势，增幅为3.99%-8.75%。累计同比增长速度最快的是冷冻饮品类，其次是速冻米面食品类，糖果类累计产量同比小幅下降，跌幅0.5%。
成品糖产量
成品糖呈现负增长态势，同比增速都维持较低水平，后期也难有明显增长。过去几年都维持较低的水平，因此预计后期也难有起色。
图6 成品糖产量同比
数据来源：wind 、中投期货研究所
饮料产量
软饮料产量同比增速下降明显，为近6年的最低水平。后期软饮料还将呈现下降趋势，加之健康理念和老龄化社会因素，未来软料用糖将低速增长。
图7 饮料零售当月同比
数据来源：wind 、中投期货研究所
糖果产量
糖果类累计产量277.08万吨，累计同比下降0.5%，福建、广东累计产量最多，分别为66.38万吨、56.11万吨。糖果消费增速下降非常明显。
淀粉糖替代
果葡糖浆较白糖具有明显的价格优势，终端企业基于降低成本要求，大量使用果葡糖浆替代白糖。2016年果葡糖浆产量为340万吨，预计2017年果葡糖浆产量将达到500万吨，新增果葡糖浆产量大部分用于替代白糖，且果葡糖浆替代白糖呈现不可逆转趋势。淀粉糖大概每年替代白糖消费量约200万吨。
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未来市场交易逻辑
压榨期供应充足
广西今年推迟开榨20多天，原本地方政府要求辖区各大糖厂统一至12月1日开榨，但截至11月27日，广西已陆续有8家糖厂开榨，同比减少6家。新糖上市，定价并不高，不到6500元/吨。今年广西甘蔗结算价为500元/吨，折算食糖完税成本大致为6134元/吨，因此不少糖厂愿意在目前6500元/吨的高位上进行套保。目前南方新糖量较少，而北方甜菜糖已经陆续上市，但考虑到交割成本尤其是运费后，甜菜仓单并没有太多利润。广西等主产地在12月集中进入开榨高峰。
压榨高峰期，糖价格一般都是震荡走弱。因而后期我们坚持这种看法，认为未来供应集中期，价格将承压。
原油价格未来走强
图8 原油库存量
数据来源：wind 、中投期货研究所
美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，美国截至12月1日当周EIA原油库存超过预期减少561万桶，库存为2015年10月以来的最低水平。国际能源署表示，石油需求可能在未来五年增长120万桶/年至130万桶/年。美银美林也表示，2018年全球原油需求有望再度增长150万桶/日。而自2016年年中以来，美国石油产量已攀升15%，至970万桶/日，接近俄罗斯和沙特的最高产量水平。后期美国原油库存将继续下降，因而中长期对原油支撑较强。
原油走强一般会带动所有商品的上涨，我们注意到汽油价格连续上涨。因而后期工业乙醇也将跟随汽油价格小幅上涨。后期预计有更多的甘蔗用于压榨乙醇。对食糖的价格长期利多。
种植面积预计稳定增长
根据全国甘蔗生产信息监测网统计，已完成监测数据填报的26个县区2017/18榨季共种植原料甘蔗838.76万亩，较同区域上年度种植面积812.61万亩增长3.22%。根据上年度监测区域甘蔗种植面积在各省区所占比例以及监测县区2017/18榨季种植情况，测算出2017/18榨季全国甘蔗种植面积实际增加3.4%，种植总面积为1752万亩。高糖价下，一般维持较高的种植面积，因而国内产量增长的预期长期存在。
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市场展望
2016/2017榨季，国内白糖年产产量1050万吨，进口量为230万吨，表观消费1500万吨。目前社会库存600万吨。国储库存和地方库存依然较足，贸易商无明显补库需求。全年供应总量约1950万吨，供应量比较充裕。国家将配额外进口关税提高到95%，因而目前国内价格比外糖价格高一倍左右。进口关税上调延阻了价格下跌的幅度但是并不能限制下跌的周期。
供应端，全球主要产糖国都维持高产。巴西则因为汽油价格上涨将减少制糖比例，产量可能下降270万吨。2018年，全球食糖将继续过剩500万吨左右。全球消费增速低迷，消费对价格支撑不足。预计国家糖价格延续弱势。国内供应端也相对充裕，库存依然偏高。
消费并不乐观。虽然根据统计局数据，1―9月，乳制品产量2282.8万吨，同比增加3.97%，软饮料产量14923.5万吨，同比增加5.44%，糖果、罐头、冷冻饮料等行业产量也在增长，但消耗白糖的同时，其替代品淀粉糖的增长也不容小觑。近年来，淀粉糖发展势头迅猛，本年度淀粉糖预计将替代掉80万―100万吨的白糖消费份额。
总体上看，全球食糖供需在2017/18制糖年将坚定不移的迈向供给过剩，供给过剩导致原糖期价将长期处于弱势行情之中，每一次反弹都是做空的好机会。国内 17/18 榨季种植面积增加，产量预期提高，均对价格构成一定的压制作用。尽管进口关税提高，但过高的进口利润依然会吸引加工糖大量进口。纯压榨期，供应量大增，现货易跌难涨。
操作上，预计未来依然震荡下行走势，选择反弹高点择机做中短线空单介入注意把握好做空的节奏。关注6300一线压力。预计2018年SR1805波动区间为（5600，6300）。套利方面，维持近强远弱的判断，买近月抛远月。
