★导言
2017年郑棉总体宽幅震荡，区间14500-16500元/吨。从2017年3月起国家就开始了储备棉投放，抛储和出库都进展顺利，而且还延长抛储日期至9月底，每日3万吨挂牌量，拍储平均成交率都在7成以上，抛储成交价平稳，整体供需平衡偏宽松。
★棉花基本面分析及行情展望
2018年国内外棉花市场处于供应充足的现实与中国将加大进口、未来全球将供应趋紧的预期之间的博弈，全年郑棉料以宽幅震荡为主，趋势性行情料难以出现，区间14000-17000元/吨。
上半年，国内外供应压力相对偏大，且3-5月的种植面积题材可能也难提供利多，郑棉料震荡偏弱，但下方空间有限，CF1805合约宜以逢高沽空的偏空策略为主。
下半年，随着国内新棉的消化，结构性问题或将再度显现； 市场对天气的敏感度增强，或将在7-8月的季节性天气炒作期给出一定的天气升水；美、中、印、巴等陆续进入18/19年度，印度MSP价格、中国新年度的进口政策公布、美棉出口需求等预计利多。2018年下半年国内外棉市行情相对偏乐观，长期而言，预计将开启新一轮的上涨周期。
★投资建议
单边：建议波段操作为主，注意行情的节奏，关注仓单、基差、on-call订单量变化、资金持仓等。上半年宜持反弹逢高沽空思路，下半年宜持逢低做多思路。
套利：关注抛近买远反套机会、基差变化带来的期现套利机会。
★风险提示
1、政策风险：3月抛储是否推迟；3月后轮入/增发进口配额/取消进口配额/恢复滑准税机制？2、天气风险；3、on-call订单过大引发的逼仓风险。
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2017年内外棉市场呈现宽幅震荡行情
2017年郑棉市场总体呈现出宽幅震荡走势，区间14500-16500元/吨。从2017年3月起国家就开始了储备棉的投放，故尽管国内存在产需缺口，但整体供应仍然得到了保障。2017年的抛储和出库都进展顺利，而且还延长抛储日期至9月底，每天3万吨的挂牌量，拍储平均成交率都在7成以上，抛储成交价格平稳，整个市场供需平衡偏宽松。
对于外盘，2017年其相对于郑棉波动更大，区间66-87美分/磅，上半年因印度废钞政策令棉农交售缓慢，美棉出口需求强劲，盘面on-call订单量庞大，ICE期棉大幅上涨，一度出现逼仓迹象；之后由于美棉种植面积大增及全球天气良好令市场对丰产预期较强，外棉下滑后在68一线上下震荡；11月份随着增产利空预期的消化，印度、巴基斯坦爆发虫灾、美棉出口旺盛等因素的炒作，推动外盘回升至上半年的震荡区间内。
展望2018年，国内外棉花市场处于供应充足的现实与中国将加大进口、未来全球将供应趋紧的预期之间博弈，全年郑棉料以宽幅震荡为主，趋势性行情料难以出现，区间14000-17000元/吨。从更长期来看，未来几年全球年均消费增长率预计将维持在2.3%左右的近年来均值水平，而随着中国库存逐渐接近正常水平，中国需要增加进口来弥补国内的缺口，除中国外地区的需求预计大增，届时其库存及库存消费比或有较大幅度的下滑，国际棉花市场长期前景偏乐观。
2国际棉花市场供需情况
2.1、全球供需
根据USDA的12月供需报告，17/18年度全球产量预计增加12.6%（291.8万吨）至2611.8万吨，消费预计同比增加4.4%至2604.9万吨。连续两年增产累计500余万吨，令本年度产需格局由前两年度的产不足需转为产需小幅过剩，产量超过需求近7万吨。期末库存较上年度略有回升，但库存消费比继续下滑，整个全球的供需形势呈现松平衡。
随着中国结束收储政策进入去库存的进程中，中国库存占全球比例逐年下滑，16/17年度中国期末库存占全球的比例已降至55.2%，17/18年度预计将进一步降至45.1%，逐渐向正常水平30%-40%靠拢；中国进口占全球贸易量的比重17/18年度预计仍在13%左右低位水平，中国的产需缺口主要由国内抛储来补充，因此对全球市场的整体分析中，除中国外地区的供需面对国际棉市的意义相对较大。
17/18年度，中、美、印、巴基斯坦、澳洲等主产国均有较大幅度的增产，除中国以外地区本年度产量增速进一步提升，同比增加13.3%至2067.5万吨，需求预期同比增加4.5%至1755.8万吨，产需过剩量由上一年度的145万吨增加至311.7万吨水平。17/18年度，除中国之外地区的期末库存预估大幅升至1052.24万吨，为历史最高位水平，库存消费比攀升至63.8%，新年度国际市场供应压力较大。不过目前印度、巴基斯坦遭遇严重虫灾，其棉花质量和产量均将受到影响，美国也出现马值偏低的情况，后市全球棉花产量存在下调的可能；此外，市场对于中国2018年增加进口的预期较强。若中国进口50-100万吨，叠加部分主产国产量可能调降，除中国外地区的期末库存可能就降至900左右的水平，那这个库存水平就不算过高了，处于近年来的期末库存波动范围之内。
目前17/18年度已经进入到了第五个月份，到2018年3-4月份北半球新棉的种植将开始，市场将对18/19年度产量形势作出预估，USDA将于2018年3月份发布下年度棉花种植意向报告、于2018年5月份公布对美国和全球的下年度棉花的首次供需报告，届时新年度的产需预估情况将对国际市场价格产生影响。目前来看，从比价上看美玉米、大豆等作物的争地威胁并不大，和2017年3-5月份的种植期相比，美棉目前也回到了当时的价格区间，且其他作物价格也没有明显的上涨，18/19年度美棉的种植面积或能维持住当前水平；而印度MSP价格连年上调、巴基斯坦国内需求旺盛，18/19年度全球棉花种植面积或持稳略增，但单产可能会有所下滑，总产量预期能基本持稳。而根据主要需求国纺织产能的扩张情况，未来几年全球年均消费增长率预计将维持在2.3%左右的近年来均值水平，则18/19年度全球消费预计将超过产量，期末库存及库存消费比预计下滑。此外，随着中国库存逐渐接近正常水平，中国需要增加进口来弥补国内的缺口，除中国外地区的需求预计大增，届时其库存及库存消费比或有较大幅度的下滑，国际棉花市场长期前景偏乐观。
2.2、美国供需
17/18年度美棉的种植面积及产量连续第二年增长，单产升至1011Kg/公顷的历史高位，产量连续两年累计增加达180多万吨，至目前的466.8万吨水平，为2007/08年度以来最高，与大豆、玉米、小麦的比价尚可及良好的天气状况支持了美棉产量的增加。由于其他主产国如印度、巴基斯坦、巴西等国的增产挤占美棉出口需求，17/18年度美棉出口预估同比没有增长，期末库存预估同比大幅攀升111%至126.3万吨水平，库存消费比也升至30%以上在32%，均为2009/10年度以来最高水平。
2018年全球进入拉尼娜气候的概率增加，美棉下年度单产估计难维持本年度高水平；从目前的价格以及和其他作物的比价来看，种植面积或不会有大的降幅，预计18/19年度美棉产量或持稳略降，但目前还无法确定，需关注3-5月棉花的价格情况，2018年3月开始下年度的种植面积和产量预估将成为市场的关注点。
尽管本年度美棉供应大增，但截至目前，美棉出口需求表现旺盛，中国、越南、土耳其、印尼、孟加拉、巴基斯坦等国对性价比较高的美棉采购继续保持增长，本年度因印度CCI继续提高收购价、印巴等国爆发大面积虫害令市场担忧其棉花质量问题、巴基斯坦对印棉的进口禁令等因素支持，美棉出口进度较快。截至12月14日，本年度美棉出口签约量占年度出口预估比例已达到76%，远高于往年同期水平，但装运进度偏慢，市场存在大量的未点价单。根据CFTC公布的数据显示，ICE盘面未点价ON-CALL合约量创历史新高，这就意味着每次临近交割，ICE棉花合约都有因资金逼仓而快速拉升的可能。
虽然后续美棉出口无大压力，但本年度主要进口国的采购需求或是提前释放，美棉后续出口签约动力可能减弱。
2.3、印度供需和产业政策
印度是全球产棉大国也是用棉大国，据USDA报告，17/18年度印度棉花产量同比增加9.3%至642.3万吨，连续第二年增长；消费在经历了上年度的废钞事件而导致的萎缩后，本年度预计恢复增长，USDA预计消费同比增长3.1%至538.9万吨，产需过剩103.4万吨。出口预估同比继续下滑，但净出口预估同比增加19.3万吨至58.8万吨。期末库存预估升至仅次于14/15年度的高位，库存消费比预估升至40%以上至45.4%，为近年来波动主要区间的上沿。
由于政策面对纺织产业的扶持和产品结构的调整，印度内需增长前景乐观，对高品质棉的需求也将继续增加，未来几年印度内需年增幅预计在3%-5%。
印度的CCI收储令该国新棉避开了收获上市期与美棉的直接供应竞争，基本上国际市场的出口供应在年度前8个月主要关注美棉，3月后看印度，CCI在新棉集中上市期（10月-次年2月）以最低收购价（MSP）收储籽棉，随后再全部投放市场。政策并未改变整个年度的供需，只是供应压力的后移，进而为国际市场带来阶段性的波动。
印度CCI的新花最低收购价（MSP）逐年提升，2017/18年度MSP上调至4270卢比/公担（折皮棉67-70美分/磅），之后政府又在此基础上额外提高最大主产区古吉拉特邦（约占全国产量1/4）500卢比/公担至4770卢比/公担（折皮棉77.2美分/磅，提高了10美分/磅左右）。根据全国基础的MSP价格，算上运至远东主港的运费、加工企业利润及CIF远东主港印棉S-6对ICE的平均基差，则印度MSP对ICE棉花的支撑位在63-66美分/磅。
截至12月14日，印度棉花公司已按MSP收购了59.5万吨新棉，而CCI本年度的收购目标为170万吨，远高于产需过剩预估量，MSP政策对印度棉市的托底作用较大。随着印度棉价企稳并逐渐高于MSP，CCI的收购量将受限，最终的收购力度还存在不确定性。
2018年上半年CCI将开始适时投放市场，届时投放量、价格及成交情况将对国际市场有较大影响。而3月中国将开始抛储，4月澳棉将开始上市，USDA预期澳棉产量同比增加16%至102.3万吨，届时印棉面临竞争压力将较大。
2.4、国际市场基本面情况小结
根据USDA公布的供需平衡表，17/18年度全球供需面呈现松平衡格局，除中国外地区供应过剩压力较大，但由于目前美棉出口进度较快、印度和巴基斯坦遭遇虫害可能影响产量、市场对于中国2018年增加进口50-100万吨的预期较强，全球及除中国外地区期末库存、库存消费比仍有调降的可能。对于全球棉花定价中心美国，尽管17/18年度产量和期末库存预估较高，但出口签约进度远高于往年同期水平，后续出口基本无压力，不过装运进度不高，本年度出口需求或是提前释放，后续出口签约动力可能减弱；印度本年度连续第二年增产，期末库存预估处于相对高位，但CCI的收储可能令供应压力后移，2018年上半年CCI开始投放市场的时候可能面临中国抛储、澳棉上市等带来的供应竞争，2018年上半年国际市场供应压力或较大。
对于2018年全球新棉，预计面积、产量能维持住本年度的水平，3-5月种植面积炒作期可能难提供利多题材，但由于全球消费的稳步增长以及中国的进口增加，18/19年度全球及除中国外地区大概率产不足需，长期基本面形势偏乐观。
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中国棉花市场供需情况
国内棉花市场价格走势由供需格局及政策面的共同作用
3.1、中国棉花生产及质量情况
根据各机构对17/18年度中国产量预估，全国棉花产量本年度预计提升至550万吨左右的水平，其中新疆棉花产量440-470万吨，占全国的比重提升至80%-85%。2017/18年度新疆种植面积和单产双增，目前正值疆棉集中上市期，截至12月17日，新疆皮棉加工总量429.6万吨，加工进度91.4%，其中新疆兵团140.9万吨，地方288.66万吨；已公检388.7万吨，公检进度超8成。据公检的情况，今年新疆棉质量同比有所提升，但含杂率同比增加。
2017/18年度新疆籽棉交售基本结束，交售均价6.8元/公斤，同比下降0.6元/公斤；而今年由于地膜、化肥、农药价格及人工费用上涨，棉花种植生产成本提升，预计提升幅度30元/亩以上。而2017-2019年新疆棉花补贴目标价格稳定在18600元/吨，本年度新疆棉农种植收益将有所下降，这或将影响到2018年疆棉扩种的积极性。据中棉协2017年12月进行的2018年植棉意向调查，2018年全国植棉意向基本持平，意向面积仅同比略增0.13%，其中新疆植棉意向面积同比小增3.12%，长江流域和黄河流域同比分别减少2.21%和9.2%，后期棉价及补贴落实情况还将对面积有影响。
3.2、国内消费情况
从中下游纺织服装整体产业情况看，2017年1-11月，全国纺织品服装累计出口总额同比增长1.57%，其中，纺织品累计出口总额同比增长4.02%（以人民币计同比增长7.6%）；服装累计出口总额同比下降0.07%（以人民币计同比增长3.28%）。欧美等国经济温和复苏、需求回暖，欧美日零售销售指标底部企稳，尽管今年人民币大幅升值，中国纺织服装出口形势依旧出现改善。据IMF、OECD等国际组织的最新预测，2018年全球经济将延续2017年的积极增长态势，中国纺织服装的出口形势偏乐观。对于内需，2017年1-11月国内限额以上企业服装鞋帽零售额累计同比增长7.60%，较去年同期有明显提升，国内终端消费继续回暖。2017年前三季度，纺织服装业实现营收同比增长27.95%，净利润同比增长21.32%。第三季度业绩增速虽有所放缓，但整体筑底的态势未改，随着经济环境的改善，纺织服装业有望企稳后回升，这将支持2018年国内纺织原料的需求。
从国内纺织产能产量发展情况看，国内纺织产量增速已明显放缓，行业进入产能升级及结构调整期。而在国家纺织工业战略发展规划及政策面的扶持引导下，国内纺织产能快速向新疆转移，新疆近年来纺织产能产量增长迅速。2017年1-10月新疆纱线产量达到121万吨，同比增长44%，超过2016年全年产量。预计2017年全年产量将达140万吨，刷新新疆纺纱量历史记录，剔除粘胶纱后，预计新疆耗棉量在120万吨左右，疆棉就地转化率29%。2018-2020年新疆纱锭规模预计将增至1800-2000万锭左右，预计新疆耗棉量在150-170万吨左右；由于新疆土地种植条件的限制，棉花产量难有大的增幅，预计将稳定在400-500万吨，则届时疆棉就地转化率将升至超过3成，疆棉外运比例将下降。而由于新疆对纺织业的各种优惠政策，按照32s精梳棉纱折算可优惠3000元/吨左右，这也将帮助国内纺织争夺部分国际市场份额，减少进口纱需求。
从棉花/棉纱内外价差情况看，由于国家政策的转变，内外价差由2011-2013年的4000-6000元/吨，缩小至3000以内；从内外棉纱的价差这两年也出现大幅缩小至500以下，2016-2017年的多数时间，国产纱价格低于进口纱，国产纱竞争力提升，令近几年的进口棉纱量出现下滑，这提振了国内棉花消费量的回升。对于2018年，由于国际市场供需基本面形势差于国内，内外棉花、棉纱的价差预计整体会获得支撑，进口纱量可能有小幅回升，但由于抛储供应充足，且抛储底价由内外棉价共同决定，内外棉花/纱价差预计也不会太大，料仍将在近两年的范围内波动（内外棉价差在2000以内，国内纺企都可承受），2018年进口纱量预计在近200万吨水平，折棉量约210-220万吨。
国内棉花的进口量受到89.4万吨进口配额量的严格限制以及滑准税进口的取消，近两年度国内棉花进口量基本稳定在100万吨左右。2018年国内棉花进口关税配额量仍为89.4万吨，但由于国储库存经过明年一年的消化将降至合理水平，且国内高质量棉花资源缺乏，明年是否会增发进口配额存在较大的不确定性。
从理论棉纱生产利润情况看，随着国内棉花回归市场化、接轨于国际市场，国内棉纺企业纺纱利润年年亏损的局面得到扭转，国内C32S的理论生产利润甚至出现1000元/吨以上的高生产利润情况，用储备棉价格折算，纺纱利润还更高。当然，不同企业、产品之前的利润情况存在较大差异，但整体来看，纺企生产利润情况改善，这对国内棉花消费需求有着利好刺激作用。2018年将继续抛储，国内仍能获得相对便宜的储备棉，纺纱仍存在一定的竞争力，棉花的消费将获得支持。
从化纤原料替代竞争情况看，由于化纤价格竞争优势，国内化纤短纤加工产能产量持续扩张，蚕食国内棉花需求量，纺织用棉比例持续下滑，从“十一五”期间的50%以上降至目前35%左右水平。2014年随着棉花回归市场化后棉花与化纤的价差缩小，纺织用棉比例下滑放缓。目前来看，棉涤价差高于3000元/吨（据悉其合理价差应为棉价的20%），化纤价格仍有竞争优势，而且涤纶长丝和涤纶短纤的产能还在扩大，这或将制约棉花消费的恢复力度。粘胶方面，据了解，2018年国内粘短计划扩能约100万吨，为2010年以来产能最大增幅，按此计划2018年产能料达500万吨，2019-2020粘短产能将超过国内棉花产量，棉花的消费或将受到挤压。但从价差水平来看，近两年棉粘价差已低于1700元/吨的合理价差水平（考虑棉花和粘胶短纤在结算方式、增值税等的不同，估算的粘短使用成本要高于棉花1700元/吨左右），粘短相对于棉花价格竞争优势已不明显。而且2017年下半年粘胶短纤价格走弱，若明年真扩产100万吨，则粘胶产需过剩也将令价格持续下滑，故粘胶产能投产存在推迟的可能，所涉及产能具体投产情况仍有待跟进。此外，全球范围内，棉花在纤维中的比例已自七年前的50%-60%下降至了30%以下，继续下滑的空间已不大，全球棉花的用量基本减至接近刚需水平。因此，综合来看，尽管化纤预计会抑制棉花消费增幅，但棉花份额继续被挤压的空间有限，而随着整个纺织产业的回暖、整个纺织品需求的改善以及人们对纺织服装的品质要求的提升，棉花的消费需求前景总体偏好。
综合上述情况，国内棉花历年消费上，2009/10年度-2014/15年度，由于国内棉花成本缺乏竞争力，进口棉纱量大量上升以及化纤替代比例快速增加冲击国内纺织直接用棉量，而2015/16年度以来，随着国内棉花原料价格竞争力的回归，且新疆对纺织产业的扶持也令以印度、越南、巴基斯坦等为代表的低支纱线逐步被新疆纱线所替代，化纤竞争优势也有所减弱，国内用棉量企稳回升至800万吨左右的水平。
对于2018年，由于下游产品出口、内销均出现企稳改善，而国内外棉市的接轨以及抛储影响，内外价差将大体维持在近两年的范围内波动，国内纺织2018年将保持一定的竞争力，但化纤价格的竞争优势仍然存在，且产能还在扩大，尤其粘胶产能2018年可能大幅增加，这或对国内棉花消费的增长形成制约，2018年国内棉花的消费预计将总体持稳略增。USDA在棉花12月供需报告中预计2017/18年度中国棉花消费将同比增加4%至849.1万吨；中国棉花监测系统12月预计2017/18年度国内棉花消费同比增加1.4%至812.6万吨；中国棉花信息网12月预计2017/18年度国内棉花需求同比增加1.2%至846万吨。相对于国内550万吨左右的产量，本年度产需缺口在250-300万吨。
对于更长期一点的展望，由于中国棉花的市场化回归，中国纺织用棉成本与其他国家相比将不会有过大的差距，再加上中国完善的产业链、优秀的工艺技术、产品结构的升级优化等，尽管仍有人力成本大幅上升、国际贸易壁垒等不利因素，但中国纺织业在国际市场的竞争优势仍将会保持，未来几年，国内棉花年度消费量预计将维持在800-900万吨左右的水平；而由于土地限制，2017-2023年新疆棉花产量将在到 450-500万吨，全国棉花产量料在550-650万吨，因此，未来几年国内都将存在200-300万吨左右的产需缺口，且随着产业升级和消费结构的提升，国内对高质量棉花的需求越来越强。
3.3、国内政策面
2016年起，我国棉花抛储进入常态化和机制化，竞拍底价按公式与内外棉价联动。2017年的抛储政策与2016年相比，提前开启了两个月，并同样将抛储期限延长一个月至9月底，但2017年9月的竞拍规定只允许纺企参与。2018年的抛储政策也基本明确：2018年2月底以前的新棉上市期间原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时期内国内外市场价格出现明显快速上涨，储备棉竞价销售成交率一周有三日以上超过70%，将适当加大日挂牌数量、延长轮出销售期限，或采取其它措施，保证市场供应。抛储的继续推出令2018年国内棉花市场供应得到保障，后期还需密切注意抛储细则，如对非纺企参与竟拍的限制、公检出库能否跟上以及每日投放中疆棉的占比等。
从抛储量来看，2017年3月6日至9月29日的抛储期间，国储累计抛储成交322.5万吨，成交率74%（其中，新疆棉成交183.6万吨，成交率99.8%；内地棉成交139万吨，成交率54.9%）。自2014年棉花停止收储以来，连年的抛储令国内库存快速去化，目前国储理论库存量已从2013/14年度的1120万吨左右的高峰位置降至目前的530万吨左右水平。由于国内纺织对高质量棉花需求较强，国储投放资源中新疆棉受到青睐，近乎100%的成交，而地产棉由于质量偏低，成交率仅50%。
对储备棉的供应结构进行一定的推测：2016-2017年两年抛储成交中，2011年的棉花成交仅不到20万吨，主要是2012、2013年收储的棉花，国库中2011年及以前的棉花基本耗完，目前国储中2012、2013年产的棉花占据供应主体；2012-2013年两年收储了大量的地产棉，收储总量1282万吨中，新疆棉共有811万吨，地产棉共有471万吨；而2016-2017年两年累计抛储成交341.3万吨疆棉和217.6万吨地产棉；往年推到2013年的抛储中有100多万吨2012年产的棉花，2014年开始抛储2012、2013年产的棉花占据主要，而成交也均以质量较好的疆棉为主；2015年抛储成交不多，绝大部分是2011年产的棉花。近几年连年的抛储令国储库存高质量棉花不断大量消化，故目前的国储库存中，内地低质地产棉花较多，储备棉质量指标结构进一步恶化。
前文中已论述的2017/18年度产需缺口预估250-300万吨，扣除进口关税配额内约90万吨进口，剩余缺口在160-210万吨，则抛储成交200万吨左右就已足够，每日3万吨的投放量估算，成交率仅需55%左右即可，因此2018年的抛储应该无需延期。但由于2017年四季度工商业库存偏高，到2018年3月抛储前新棉的销售压力较大，需警惕3月的抛储是否会推迟。
此外，若按3-8月抛储成交200-220万吨，即55%-60%的成交率，则国储理论库存可能降至300万吨左右，接近国内3个月消费量，回到相对合理水平，并且质量指标结果将更差。接下来的年度里（2018/19年度及以后），国内产需缺口的弥补则依赖于国内棉花的增产和进口量的加大。
基于此，2018、2019年的政策面变数加大：
1、3月后国储是否会相机轮入进口棉或者国产棉50-100万吨？若轮入的话，市场预期轮入进口棉的概率更大，这将有利于内外价差的缩小。
2、是否会增加进口配额，或者恢复滑准税进口关税机制？
不管是轮入进口棉还是增发配额，对国内外市场都将是利多影响。
3.4、国内供需平衡表
对于本年度国内整体的供需状况，USDA、中国棉花信息网、中国棉花监测系统均有预测，本年度产需缺口预估在240-300万吨，进口由于配额的限制，预估在110-115万吨，国内继续去库存近190万吨（棉花监测系统对消费预估较低，对于去库存128万吨，低于另外两个机构），期末库存和库存消费比继续下滑，由于年度划分的差异，USDA和中国机构的期末库存和库存消费比预估数据存在较大差异，中国机构预估本年度期末库存在600-650万吨，库存消费比预估降至70%-80%。
对于2018年供需情况的分段细化预估：
2017年和2018年都是3月份开始抛储，抛储前主要关注新棉产销进度；而3-8/9月份的国储抛售期，储备棉供应占主导，其成交量价情况、储备棉资源结构等对市场影响都较大。
在2016/17年度里，期初的2016年9月份延期抛储62万吨，而结转到下一年度初2017年9月份又延期抛储56.5万吨，这使得在季节性供应转换期的9-10月份，供应量同比增加了72万吨（多了一个多月的消费当量）至267.87万吨，库存可以用到12月底。再加上2018年3-8月抛储的政策明朗，供应有保障，纺企备货的积极性降低。11月新棉开始集中大量上市，则同时也面临着储备棉的供应竞争压力。对于棉企，今年新棉产量增加，而抛储3月6日就开始，留给新棉上市销售的时间不多，棉企库存销售压力同比大增。
据棉花信息网的调查数据，11月新棉集中上市，纺企坚持随用随买，市场内资源供应充裕，主要集中在加工企业、仓库及流通企业手中，11月末商业库存大幅增加。全国11月底商业库存总量约358.99万吨，同比增加77.02万吨（27.3%）。11月棉纺织企业产销明显走弱，用棉量下降，企业原料库存大幅下降。据调查，纺织企业在库棉花库存量为70.46万吨，环比减少11.66万吨，同比增加13.67%。此外，当前纺企纱线库存22.33天，同比增加6.37天；坯布库存26.76天，同比减少1.36天。
2018年1-2月份，即抛储前，也是农历春节前：12月底储备棉库存将基本耗尽，2月15日春节，1月份纺企补库力度预计会有所增加，但鉴于资金面的压力、对春节后抛储的期望、节前纺织淡季，且企业棉纱坯布库存不低，节前采购的力度预计不太大，市场上新棉供应充足。
3.5、注册仓单
根据2017/18年度郑棉仓单质量指标升贴水和中棉协的现货质量指标升贴水规定，可以看出，高等级棉在郑棉仓单上能获得更高的升水，即期现平水时，企业更愿意将高等级棉注册成仓单而非在现货市场上销售，同时也反应了郑棉是由少数高等级棉花定价的。而到2018/19年度，郑商所仓单质量指标生贴水将进行调整，调整后的升贴水和中棉协目前基本一致，即2018/19年度郑棉仓单的质量等级同比将有所下滑，期货将更能代表现货市场，基差整体也将弱于本年度。
2017/18年度，截至12月11日的公检情况显示：
2017年度公检的新疆棉中，长度主要以28-31mm为主，其中30mm占比最高达54.23%；马克隆值指标中，B2档次占69.28%，C2档次占19.61%；断裂比强度中，28-30cN/tex占比68%；含杂率在2.5%以下占79.8%，含杂率在2.5以上占20.2%。
“双28”及以上等级棉花占比52.55%，高于去年同期的49.1%；“双29”及以上等级棉花占比25.46%，高于去年同期的22.1%；“双30”及以上等级棉花占比4.03%，低于去年同期的5.3%。
整体来看，今年新疆棉质量同比有所提升，但含杂率同比增加，这将增加用棉企业成本。根据质量情况，17/18年度期货仓单平均升水800或属于合理，根据近两年来的基差情况，主力基差大多数时间是在-500~1500范围内，期货处于贴水的状况比较多，基本贴水到1500左右就会吸引仓单采购了，而期货升水现货500左右或以上时，就将吸引大量高质量高升水棉花入场套保。
4国内棉纱市场简析
由于在棉纱的生产成本构成中，对于普梳C32S棉纱，棉纱成本=原料*（1+损耗率）+加工成本；其中损耗率8%，加工成本包括人工、水电费、设备折旧、三费和包装等成本，目前加工成本平均5500-6000元/吨。棉花原料在成本中所占比例70%左右，棉花和棉纱价格具有较高的相关性，自2013年5月以来国内棉花现货3128级与国内棉纱C32S现货价格指数相关性高达98%，价差范围在6300-8700元/吨，2017年棉纱期货与棉花期货相对应的合约间价差在7500-8500。
但自2017年8月18日棉纱期货上市以来，成交量和持仓量持续萎缩，截至12月底，棉纱期货合约总成交量仅数十手，持仓量不到300手，其中主力合约的持仓量已降至150手左右，甚至低于100手以下，主要原因是现货市场上棉纱规格较为复杂，而期货交割制度的限制令期货市场缺少下游交割的主体，交易量很难扩大，如：只允许厂库交割、非基准交割品实施自报升贴水导致买卖双方报价差距较大、异性纤维和强力指标太严等。由于期货流动性的不足，这使得产业链跨品种套利的难度较大。
5总结与展望
上半年，中国新棉供应与储备棉抛售并行，全球供应充足。印度CCI收储的棉花也将相机投放市场，而3月中国将开始抛储，4月预期增产的澳棉将开始上市，国际棉花资源供应竞争压力增加；且目前看下年度的全球及美国种植前景并不悲观，3-5月份的种植面积预期可能不利于盘面。2018年上半年，国内外棉花料震荡偏弱，但下方空间有限，CF1805合约宜以逢高沽空的偏空策略为主。
风险方面，由于抛储前新棉销售压力较大，需警惕3月抛储是否会推迟；3月后中国是否会轮入进口棉也需关注，若轮入进口棉则有利于内外价差的缩小；ICE盘面有大量的未点价on-call订单，注意临近交割月的逼仓风险；天气方面，拉尼娜气候是否会进一步发展、增强，警惕灾害天气。
下半年，1、随着国内新棉的消化，市场优质资源供应紧张，结构性问题或将再度显现； 2、由于主要需求国的产能扩张，全球年消费增长将维持在2.3%左右的水平，再加上中国国储库存回归合理水平，市场对中国加大进口的预期较强，下年度18/19年度大概率产不足需，在此背景下，市场对天气的敏感度将增强，7-8月的季节性天气炒作期预计会给出一定的天气升水，如果不利天气严重，则天气升水可能更大；3、下半年美国、印度、中国、巴基斯坦等主产国都将进入18/19年度，印度大选之年临近，CCI收购的MSP价格预计只高不低；中国国储去库存已近尾声，新年度的进口政策（增发配额、取消配额限制？）的公布预计会带来利多；美棉凭借其高性价比、全球对高品质棉的需求越来越强以及中国因素，出口预计仍较为旺盛。2018年下半年国内外棉市行情乐观，预计将开启新一轮的上涨周期。
总的来看，2018年国内外棉花市场处于供应充足的现实与中国将加大进口、未来全球将供应趋紧的预期之间的博弈，全年郑棉料以宽幅震荡为主，趋势性行情料难以出现，区间14000-17000元/吨。
从更长期来看，未来几年全球年均消费平稳增长，而随着中国库存逐渐接近正常水平，中国需要增加进口来弥补国内的缺口，除中国外地区的需求预计大增，届时其库存及库存消费比或有较大幅度的下滑，国际棉花市场长期前景偏乐观。
6策略建议
单边：建议波段操作为主，注意行情的节奏，关注仓单、基差、on-call订单量变化、资金持仓等。上半年宜持反弹逢高沽空思路，下半年宜持逢低做多思路。
套利：关注抛近买远的反套机会、基差变化带来的期现套利机会。
7风险提示（1）政策面的风险：3月抛储是否会推迟；3月后中国是否会轮入进口棉，后期是否会公布进口调整政策（如增发配额、取消配额限制、或重启滑准税机制）
（2）天气风险：2018年拉尼娜气候是否会进一步发展、增强，是否会出现灾害性天气。
（3）未点价on-call订单：ICE盘面有大量的未点价on-call订单，注意临近交割的逼仓风险。
方慧玲 资深分析师(软商品)
