展望2018年，需求稳定下行，产能稳定缩减之下，双焦较2017年预计会出现底部抬升、中枢下移、波动降低的走势。首先，在GDP增速放缓的新常态之下，宏观面房地产销售情况难以维持2017年的盛况，但预计会保持平稳增长，因此需求端大体维持稳定。其次，2018年煤炭去产能进入巩固阶段，按照十三五淘汰8亿吨煤炭产能的规划，因此难形成亏损性成本坍塌。最后，2018年钢材利润、焦化利润在去产能背景下难于出现塌方，否则亦不利于去产能的进行。因此，对焦煤、焦炭全年的判断维持谨慎乐观，依照季节性进行波段操作。
风险点：2018年房地产市场下滑超预期、炼焦煤进口量增长超预期
焦炭全年的大致运行区间为：1500-2300；焦煤全年的运行区间：950-1400。
一、2017年双焦价格走势回顾
2017年，下游钢厂利润稳定高位，焦炭焦煤阶段性供应偏紧，且钢厂维持原料低库存，为双焦的期货盘面注入上涨预期。观察黑色系板块各品种1801的走势，焦炭显然成为年内领涨龙头。截至2017年12月20日，焦炭1801合约年内最低价1276.5元/吨，最高价2502.5元/吨，年内涨幅57%，焦煤1801年内最低价886元/吨，最高价1528元/吨，涨幅28%；螺纹钢1801年内最低价2685元/吨，最高价4444元/吨，涨幅32.9%。铁矿石1801年内最低价406.2元/吨，最高价642元/吨，跌幅-8.07%。
具体分阶段来说，焦炭、焦煤在期货盘面走出W型走势：
第一阶段（1-3月）：一季度的上涨行情主要因焦炭环保督察史上最严压制，以及澳洲飓风对炼焦煤进口的影响；
第二阶段（4-5月）：焦炭、焦煤期货走出了一波震荡下跌行情。由于不执行276个工作日，煤炭企业库存有所上升，虽然环保因素导致独立焦化企业在5月份大幅限产，但独立焦化企业焦炭库存仍然有所上升。煤焦供应宽松使得在钢价下跌时期钢厂可以通过打压煤焦价格以维持高利润。
第三阶段（6月-8月）：5月底6月初之时，焦炭、焦煤期货贴水幅度均超过20%，市场抄底资金介入，焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货再次走出一波期现修复行情。经历了前期环保督察之下的煤矿大面积减产，6月底大矿联合限产，山西地区大矿库存7月底始降，主导全市场焦煤价格回暖。8 中下旬山西安全检查力度加强、蒙古通关时间延长等因素进一步推涨了煤焦价格，这使得期货市场过于乐观，焦炭、焦煤期货升水幅度最高达到 10%以上。
第四阶段（9月-12月）：区间内先抑后扬，首先是自9月中旬起展开了较大级别的下跌，当前正处于这一波下跌通道之中。9 月份焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货展开回调。9 月下旬部分地区钢厂提前开始限产，需求下降导致焦炭、焦煤现货开始走弱，煤焦期货大跌后再度大幅贴水于现货。其次是9月末至11月上旬，焦炭价格持续大幅下跌，焦企普遍亏损，部分焦化企业开始主动限产。目前，山西、河北、内蒙古地区部分焦化企业加大限产力度，产量减少，基本无库存压力，焦企“挺价”意愿增强。11月中旬，随着焦炭市场交易活跃度略有提升，焦炭价格暂稳。
二、焦煤供需情况分析
一、2018年炼焦煤产量同比增幅减小
2017 年 11 月 1 日，国家能源局（2017 年第 9 号）公告了最新的煤炭产能明细。截至 2017 年 6 月底，全国已核准（审批）、开工建设煤矿 1228 处（含生产煤矿同步改建、改造项目 89 处）、产能 10.53 亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿 231 处，产能 3.68 亿吨/年；取得安全生产许可证等证照的生产煤矿 4271 处，产能 34.10 亿吨/年。
继 2016 年超额完成 2.5 亿吨去产能任务目标后（实际完成 2.9 亿吨），2017 年去产能已经超额完成目标任务量（目标退出 1.5 亿吨）。十三五期间我国煤炭行业计划要完成 8 亿吨的去产能任务，在 2016、2017 两年均超额完成年度去产能目标任务量的基础上， 2018 年为去产能巩固期，目标任务量将在 1.2-1.5 亿吨之间，十三五8 亿吨去产能目标有望提前完成。
2017年，受去产能、安检等因素的影响，除6月份外今年其他月份原煤产量始终在3亿吨以下，未达到充分释放的产量标准。6月末炼焦煤价格回调使得山西焦煤等四家大型煤企在三季度启动了减产计划。此外，8月份山西吕鑫煤业发生边坡滑坡事故后煤炭安全检查趋严，叠加十九大因素，煤企谨慎生产使得四季度产量释放不及预期。预计 2017 年全年的炼焦精煤供给量在 4600万吨左右，预测同比增长 1%-5%。对于2018年，由于环保影响持续发酵，且作为去产能攻坚之年，政策趋紧可能性更大，因此在产量上预计会出现4%左右的降幅。
二、2018年炼焦煤进口难有明显增量
炼焦煤月度月度进口数据（万吨）、 2017年各国进口均价与数量（美元/吨、万吨）
海关总署数据显示，2017 年 1-10 月中国炼焦煤进口 5674.95 万吨，同比增长 23.34%。8月份中国炼焦煤进口 612.49 万吨，同比下降 12.82%，其中从澳大利亚进口炼焦煤 299.52 万吨，同比下降 23.58%，从蒙古进口炼焦煤 175.39 万吨，同比下降 18.29%。三季度山西地区煤炭因矿难导致供给下降，加上焦化企业高利润带动了炼焦煤补库需求，拉动了澳洲炼焦煤价格上涨。2017年上半年蒙古炼焦煤进口量大幅增长，但 7、8 月份受通关时间延长、运力紧张影响进口量出现下降，10 月份我国从蒙古进口炼焦煤数量有所下降。但随着国内用煤高峰到来，贸易商加大力度采购澳州炼焦煤，使得澳煤价格高于国内煤价格。换句话说，2017年进口量受抑制的进口煤已经在年底得到有效缓解。按此节奏，随着春节前下游补库到来，首先2018年1月相对较低价格的蒙煤进口量将出现环比回升，通关时间会进一步缩短。其次，对于整个2018年，由于下游需求存在增量，而国内焦煤产量仍在缩减区间，国家对于进口煤的调控政策重点在于控制进口总量，并重点抑制低质资源对于国内煤炭市场的冲击，因此年度进口煤较难出现明显增量。
三、2018年焦煤库存水平将有提升
截至2017年10月，煤矿炼焦煤库存557万吨，2016年同期数据为713万吨，同比下降22%。而从终端库存情况来看，截至12月15日，钢厂炼焦煤库存840万吨，2016年同期数据687万吨，增幅22%。焦化厂炼焦煤库存730万吨，2016年同期数据896万吨，同比降幅-19%。钢厂库存增幅较焦化厂高的主要原因，是钢厂利润偏高，更有能力提前对炼焦煤进行补库。而为了缓解用煤高峰时期的“煤荒”现象，2017 年 11 月 28 日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门和单位，联合研究发布了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》，旨在深化供给侧结构性改革，不断增强煤炭稳定供应和应急保障能力。因此，对于2018年，焦煤库存结转量将较2017年有所增加。
四、炼焦煤供需平衡表分析炼焦煤年度供需平衡表3
2018年，焦煤价格受益于打击地条钢带来的红利仍在，需求预计仍有 1%增长，焦煤价格仍有望维持高位平稳。从季节性而言，受货币投放节奏、开工热情等影响，2018年煤炭需求上半年好于预期,下半年随着政策对房地产打压房地产销售可能转负,房地产投资可能面临一定压力，煤炭行业固定资产投资下滑限制长期供给释放,。供给方面，2018年新增产能需要产能置换,对总供给影响有限。从库存消费比情况来看，2018年炼焦煤库存状况较好，相较于2017年将得到利润恢复空间，支撑价格上行。
三、焦炭供需情况分析一、2018年焦炭产量小幅增长
统计局数据显示，10 月全国焦炭产量 3479 万吨，同比下降 12.6%。10 月份焦炭产量同比大幅下降， 10 月份焦炭价格下跌的主要逻辑是钢厂在取暖季前对焦炭进行了大幅去库存，在去库存结束后则增加对焦炭的采购，11 月中旬开始独立焦化企业焦炭库存开始下降，显示焦炭供需开始逐步转好。11 月份港口焦炭库存小幅上升，目前焦炭四大港口总库存较 10 月27 日增加 6.6 万吨至 244.1 万吨，库存增加主要是因为贸易商囤货。2017年环保对焦炭影响较大，导致焦炭产量增长非常有限。华北等地区独立焦化企业开工时常受到环保影响，三季度独立焦化企业平均开工率在 80%下方运行。对于2018年，国内焦化产能将维持平稳，总产能预计在6.6-6.7亿吨左右。
二、2018年焦炭出口同比微增
2017 年 1-8 月我国累计出口焦炭 528 万吨，较去年同期减少 161 万吨，其中 8 月我国出口焦炭及半焦炭 46 万吨，出口均价 242 元/吨，7、8 月份焦炭出口价格小幅下降，国内焦炭需求大增是出口下降的主要原因。日本、巴西和印度是中国焦炭主要流向国，印度是中国焦炭第一流向国，而韩国需求量则大幅下降。在2017年10月-11月期间焦炭出口利润大幅改善，使得12月焦炭出口量保持高位，出口高位运行状况甚至有可能延续到2018年1月。但同时应该看到，进入12月以来，由于焦炭价格持续上行，国内阶段性供应短缺，出口动力开始转弱。因此，对于2018年焦炭出口情况，应视国内供需情况而定，预计全年在2017年基础上微增。
三、中长期需求下降预期存在
2017年 1-10月钢铁行业利润总额 2535 亿元，同比大幅增长 106.9%，钢铁企业亏损面下降至 17.47%。9 月 1 日本钢新一号高炉（4747）发生火情后，全国钢厂高炉开工率有所下降，但由于天津全运会以及南方台风天气对钢材需求有所影响，导致钢材社会库存连续数周上升，不过国庆前一周钢材库存大幅下降。截至 10 月中旬末，重点企业钢材库存为 1444.33 吨，同比下降 9.5%。11 月 29 日五大钢材品种社会库存总量为 957.49 万吨，同比增长 1.76%。环保不仅对供给、而且对需求也有所影响，河北、山东等地区大量工地、水泥企业也将被迫停工。此外，多个城市限购升级，显示政府调控房地产市场的决心，或令房地产开发速度下降，中长期钢材需求下降预期增强，对于原料而言将形成较大利空。
四、焦炭月度供需平衡表焦炭年度供需平衡表
整体来看，2018年供需面较2017年走弱，供应过剩的局面较2017年将有加剧。需求方面，在2017年钢厂高利润刺激之下，2018年粗钢产量将有同比1.6%左右的增幅。从供给端而言，鉴于2017年内，仍有部分新投产或在建焦化项目且大多也属于减量置换项目，并将于2018-2020年间陆续投产，但新增产能比较有限，但在需求增量的刺激之下，产量可能会有小幅增长空间。从库存消费比情况来看，2018年库存消费比抬升，意味着焦炭利润较2017年可能会有走弱的可能，压制价格上行空间。
