自去年12月初至今，沪铜1802合约触及51000元/吨后强势反弹，目前已触及前高位置。展望后市，供需处于紧平衡状态，中长期趋势行情仍以看多为主，但是铜价涨幅过快，短期存在调整需求，技术上也被前高压制，继续追高风险很大。后市需注意节奏把握，等待调整后利多共振时介入。
上涨空间已透支
近期铜市供应端利多因素频发。首先，以泰克资源旗下位于智利的铜矿罢工为开端，市场对铜矿干扰预期重新修正，智利各大铜矿2018年将与32个工会磋商薪酬合同问题，意味着全球大约五分之一的铜产量将受到威胁。随后爆出的铜陵有色(000630,股吧)与自由港2018年铜精矿加工费也相当配合，较2017年大幅下滑11%，也佐证了铜矿供应紧张的局面。其次，2018年第一批建议批准的限制进口类申请明细表公布，废铜进口再次引爆行情。对比2018年与2017年第一批审批数量，2018年第一批审批量急剧减少，环保部固废中心也将今年的总目标基本控制在不超过2017年度实际进口量的一半水平，废铜进口减少必然会加大精铜使用量，但加工费下调会限制冶炼产能扩张力度，精铜市场或出现阶段性供应紧张的局面。
在供应端利多因素的刺激下，铜价强势反弹，但是过快的涨幅也正在透支其上涨空间，短期存在超买风险。毕竟目前处于季节性淡季，市场驱动力不足。但是期货交易的是预期，而且短期内不能被证伪，所以还是有支撑作用。
周期驱动迹象明显
市场上普遍使用产出缺口来配合判断经济周期的拐点，产出缺口通过衡量实际产出与潜在产出之间的差值，来测试经济周期性波动对产出的影响。若实际产出大于潜在产出，则意味着总需求大于总供给，经济周期繁荣阶段总是伴随着持续向上的正缺口；若产出缺口为负，则意味着总需求小于总供给，经济衰退伴随着产出缺口下降，萧条期总是伴随持续下降的负缺口。
目前市场普遍共识是欧美以及国内处于产能上行周期，从OECD公布的欧美产能缺口数据来看，2019年之前为正，表明经济周期处于繁荣阶段，国内自2017年起也进入新一轮产能周期。产出缺口为正一般会对应着较高的通胀水平，在此格局下，依据美林时钟适于配置大宗商品。但是受制于国内房地产较为悲观的预期，全球定价的有色金属更受青睐。从更短的库存周期来看，目前判断一季度前铜处于主动补库存阶段，而此阶段一般对应着价格上涨。不过，需要注意的是，铜价上涨叠加高贴水，将使套利套保盘介入，这将限制铜价涨幅，库存随着套保盘现货入库也会助推库存增加。
需求季节性回落
目前，下游房屋施工、电网建设进入季节性淡季，但是汽车行业产量、空调产量等仍表现强劲，整体需求表现尚可。随着欧美经济体的复苏，特别是美国2018年基建方面对铜需求的增加，旺季需求还是值得期待的。
铜材市场数据也正验证着不错的需求。“煤改气”导致天然气紧张影响铜杆市场，部分电缆厂商产量因铜杆供给而受到波及，铜杆加工费存在上涨压力。但是铜管企业仍然维持欣欣向荣的景象，产能利用率也有望进一步提升，“煤改气”政策的实施对铜管企业带来的主要影响是空气泵促进铜管需求增长。
综上所述，我们对中期铜价依旧偏乐观，但短期还是注意节奏把握。
（作者单位：一德期货）
